苯乙烯（EB）期貨於9月26日登陸大連商品交易所，上市掛牌基準價為8000元/噸，國慶節前，苯乙烯期貨價格曾上行8000元/噸以上，節後則開始大跌。
對於上市以來苯乙烯價格大幅下跌，我們認為主要有以下三方面的原因：第一，新增產能投放預期下，遠期悲觀，苯乙烯高利潤時代將終結。第二，苯乙烯港口存累庫預期。第三，原材料乙烯和純苯價格的下跌給予了苯乙烯價格下滑的空間。
對於後市的操作，在原油價格不出現大幅上漲的情況下，基於苯乙烯產能投放和港口累庫預期，我們認為苯乙烯價格易跌難漲，多單風險較大，後期苯乙烯底部或在於其成本線，操作上建議反彈做空。
一、期貨價格“跌跌不休”
苯乙烯上市掛牌基準價為8000元/噸，上市以來，苯乙烯價格最高上漲至8160元/噸，最低下探至7409元/噸，價差達751。從持倉來看，隨著新品種日漸活躍，在空頭增倉之下，苯乙烯價格重心不斷下移。
二、2020年——苯乙烯產能投放大年
2020年苯乙烯供需壓力將凸顯，中長期價格承壓。根據我們對苯乙烯下游未來新增產能投放的統計，以及由此測算出的苯乙烯消耗量，苯乙烯需求相對供給跟進不足，預計隨著苯乙烯產能的投放，苯乙烯將逐步承壓。
截至2020年末，預計我國有352萬噸下游產能釋放，對應苯乙烯消耗量為281.23萬噸。而同時間段，苯乙烯將有601.2萬噸苯乙烯產能投產，理論上整體產能是過剩的。儘管過剩的產能可替代部分進口，但是這意味著國內外貨源的競爭將愈發激烈，對苯乙烯來說，其價格依舊承壓。
儘管苯乙烯有巨大的產能投放計劃，但是需要警惕低價之下，苯乙烯產能投放不及預期。對於當前主力合約EB2005而言，浙石化和恆力的苯乙烯裝置投產較為確定，因為這兩套裝置同屬於民營大煉化項目。
三、苯乙烯高利潤時代即將終結
遠期悲觀，苯乙烯生產利潤不斷被壓縮。根據我們的測算，2017年以來至今，苯乙烯生產利潤最高至4911元/噸，最低至-612元/噸。目前苯乙烯主力合約為EB2005，基於對遠期苯乙烯產能邁入過剩的預期，市場心態偏悲觀，現貨價受期貨價影響明顯，苯乙烯生產利潤不斷被壓縮。上市首日苯乙烯生產利潤為1025元/噸，截至10月22日，苯乙烯生產利潤被壓縮至412元/噸。
成本下移，給予盤面沽空空間。苯乙烯的上游對應的是純苯和乙烯，一般而言生產1噸苯乙烯需要0.79噸的純苯和0.29噸的乙烯，而上市以來，受原油價格大幅走弱的影響，其下游乙烯和純苯價格也隨之走弱。截至10月23日，東北亞乙烯價格為681美元/噸，純苯價格為5650元/噸，其分別較上市首日下降了170美元/噸和120元/噸。成本的大幅下移，也給予了期貨盤面足夠的沽空空間。我們認為，除非發生極端地緣政治事件或者是OPEC進一步深化減產力度，否在在疲弱的需求以及累庫預期下，國際原油難有大幅反彈。對應乙烯和純苯的價格也難以走強，短期成本端難以給予苯乙烯足夠的支撐。
四、需求無明顯起色
需求乏力，下游謹慎拿貨。苯乙烯三大下游分別為EPS、ABS和PS，三者合計佔苯乙烯下游需求的70％。近期苯乙烯價格接連下滑，EPS、ABS和PS價格也接連下滑，這表明目前終端需求不夠強勁，苯乙烯下游挺價乏力。目前來看，苯乙烯下游拿貨較為謹慎，嚴控庫存，需求基本上以剛需為主。且EPS終端有48％的需求為板材行業，因此隨著冬季的來臨，其需求將逐漸走弱。東北地區部分苯乙烯貨源將流入華東地區。
五、累庫預期下，苯乙烯價格反彈受阻
苯乙烯存累庫預期。一般而言，苯乙烯華東正常庫存水平為8-15萬噸，截至10月23日，苯乙烯華東主港庫存為10.11萬噸。（其中，計劃10月23日抵港船隻因尚未靠泊，並未統計入庫。）儘管當前庫存水平處於正常區間內，但是根據表3的統計可知，在未來5天內，按計劃將有9.26萬噸船貨到港。在到港貨物多，但下游消化速度有限的情況下，目前市場對苯乙烯後市存較強的累庫預期。在累庫的壓力下，儘管當前苯乙烯價格處於低位，但是反彈受阻。
六、總結與操作建議
綜上，當前苯乙烯主力合約EB2005面臨以下幾方面的壓力：第一，中長期產能投放壓力。浙石化120萬噸/年的苯乙烯裝置和恆力石化72萬噸/年的苯乙烯裝置投產較為確定，因為這兩套裝置同屬於煉化一體化項目，其投產更多的是跟隨大煉化進度走。第二，年末累庫壓力。基於無起色的需求以及大量的到港貨物，目前苯乙烯港口存較強的累庫預期。而苯乙烯儲存時間過長容易導致聚合物含量超標，因此港口庫存的增加會極大地壓制苯乙烯價格。
在原油價格不大幅上漲的前提下，我們認為當前苯乙烯基本面未出現利好消息，受制於以上兩大壓力，苯乙烯期價易跌難漲，操作上建議反彈空。截至10月23日，苯乙烯即期成本為7253元/噸，對於未來價格底部，若港口貨物大幅累積，不排除苯乙烯價格向成本端進一步靠近的可能。
注：苯乙烯即期成本是變動的，因此，在後續需加強對上游原油、乙烯、純苯價格的關注。
本文源自方正中期期貨
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