“雙節”臨近，央行頻頻出手護航市場流動性平穩跨年。12月18日，停擺了20個工作日的逆回購操作重新啟動，一次性投放2000億元，同時，14天期逆回購利率也出現了跟隨式下調。
根據央行公告，本次逆回購操作包括7天期和14天期。其中，7天期500億元，中標利率為2.5%，和此前一致；14天期1500億元，中標利率為2.65%，較之前的2.7%下調了5個基點（BP），這也是近四年來14天期逆回購利率首次出現調降。
儘管操作利率有所下調，但這並不等同於新一輪“降息”。渣打銀行首席經濟學家丁爽對第一財經記者表示，本次14天期逆回購利率下調，是之前7天期利率下調的延續，不應理解為新的政策舉動。不過，業內的共識在於，基於明年初市場面臨較大流動性缺口，降準預期正在升溫。“預計2020年1月份會有降準，一季度會開展MLF（中期借貸便利）並下調其利率。”丁爽稱。
近四年來首次調降
繼12月16日超額續作“麻辣粉”（MLF）後，僅隔一日，央行便重啟逆回購操作，其中，14天逆回購利率變化被熱議。
第一財經記者查詢Wind發現，上一次14天期逆回購利率下降發生在2016年2月2日，由2.7%大幅下降30BP至2.4%；而後，利率一路上升，跨越了2.5%、2.6%，於2017年12月18日升至2.65%，並在2018年4月16日到達2.7%，之後一直維持在該水平至2019年9月27日，即央行上次開展14天逆回購操作的日子。
事實上，本次14天逆回購利率的下降已被市場預期，多數業內人士將其視為“跟隨式降息”，即在MLF利率和7天期逆回購利率下降後的正常表現。
11月5日，1年期MLF操作利率調降5BP至3.25%；11月18日，7天逆回購操作利率調降5BP至2.5%；如今，時隔一個月，14天利率如期調降，維持了央行逆回購操作利率期限利差15BP的空間穩定。基於此，市場反應較為平靜。
而相較於利率變化，逆回購操作重啟的信號意義更為強烈，可謂拉開了跨年流動性投放的大幕。從操作期限上看，這種“7+14”的組合拳體現了央行“呵護”市場流動性、穩健跨年的態度。央行在18日的公告中也表示，將密切關注市場流動性狀況，靈活開展公開市場操作，維護年末流動性平穩。
中信銀行（國際）首席經濟學家廖群在接受第一財經採訪時稱，近期跨元旦、跨春節資金需求旺盛，資金利率出現明顯上行，未來，央行還將適時投放短期流動性，比如重啟28天逆回購操作，以補充春節期間的資金需求等。同時，經過了此次14天利率調降後，也不排除28天利率同步調降的可能。
交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀認為，此次逆回購重啟，在淨投放2000億元流動性的同時，還降低了跨年資金利率，很大程度上可以避免市場流動性年末出現結構性緊張。
隨著流動性的投放，短期資金面出現一定程度的好轉，資金利率趨於下行。最新數據顯示，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）方面，隔夜Shibor下行2.1BP報2.485%，7天期下行0.3BP報2.585%，但14天期和1月期仍然上漲，分別上行10.7BP和1.7BP，報2.537%和2.959%。
另外，銀行間質押式回購利率方面，截至18日17點，頗具代表性的DR007加權平均利率報2.5472%，下跌2BP；DR001加權平均利率報2.4672%，下跌3.47BP。
關於未來“雙節”資金面的走勢，多數觀點預計，雖有波動但不會過緊，從整體政策基調來看，近期中央政治局會議及央行均表態加強逆週期，預計短期內貨幣政策將繼續維持資金面穩定。
申萬宏源債券首席分析師孟祥娟認為，今年跨年和春節前後資金面中樞不會出現明顯上移，節點上，年末、春節前2~3天、春節後2 周左右資金面可能會向上波動，但整體不會過緊。
在不少業內人士看來，在年末財政大額支出之前，投放跨年資金是重點，未來兩週內央行預調微調市場短期波動的操作大概率還會有。在此背景下，短期來看，債市仍處於相對糾結的位置，一是利率下行空間不足，二是調整上行的幅度被寬鬆的貨幣政策預期限制。
中信證券固收團隊認為，考慮到明年地產和基建投資的彈性有限、製造業和進出口仍然面臨一定的下行壓力，而貨幣政策可能迎來進一步寬鬆等因素，年內行情預計仍然維持震盪。
新一輪降準預期升溫
在關注央行短期流動性操作的同時，市場亦將目光放在了下一次降準之上，目前討論較多的是年內降準還是明年初降準。考慮到央行通常是在超額續作MLF幾次後進行一次（定向）降準，多數觀點認為，明年1月份極有可能是降準時點。
一方面，雖然在MLF和OMO（公開市場操作）利率下調後，貨幣邊際寬鬆的空間打開，但央行釋放流動性節奏不會那麼快。綜合近期央行表態分析，貨幣政策寬鬆不會一蹴而就，而是更加關注寬鬆的力度、節奏和結構性操作，而且目前跨年資金面狀況好於去年。
另一方面，“主要是受繳稅、地方債密集發行、春節現金需要等因素影響，我們預計2020年1月份會降準。”丁爽對記者稱。
同時，“也要看經濟數據的表現，關注GDP的增速，如果增速達到預期目標，也不見得一定會降準。”廖群亦向記者說。
從經驗看，在2015年及2019年初地方政府債券大量發行之前，央行通過降準方式向銀行體系提供低成本、穩定的負債，由此，有分析預計2020年大概率仍會是如此。
據國泰君安估計，明年1月流動性缺口或將接近2.8萬億元。具體來看，1月對現金的需求或高達15000億元左右；另外，11月28日，財政部提前下達了2020年部分新增專項債務限額1萬億元，並要求早發行、早使用，確保明年初即可使用見效，這部分專項債有可能集中在1月下發；再者，財政方面將不再是淨投放，沒有貨幣政策工具到期，將對流動性產生一定擠出，Wind數據顯示，2020年1月，公開市場上資金到期規模達4075億元。
國泰君安證券研究所全球首席經濟學家花長春等人認為，近三個月內流動性壓力最大的時間點就在1月份，可能需一次降準（約釋放1萬億元流動）來對沖。“從歷史上看，央行不太可能單獨因為春節擾動現金需求增加而降準，但2020年春節疊加專項債發行，或會給資金價格帶來較大壓力。我們認為央行有可能降準來為專項債發行提供流動性。”花長春稱。
除了降準外，未來公開市場操作利率的變化同樣備受關注。
儘管12月兩次MLF操作均維持3.25%不變，“降息”落空，但市場上仍有大部分聲音認為未來MLF利率有下降可能，因為降成本仍是當前重要任務。“MLF利率下調可能在一季度。”丁爽表示。
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