華帝股份2019業績快報，工程業績放量驅動營收環比改善
2月27日晚，華帝股份發佈2019年業績快報，實現收入 57.34億元，YOY-5.92%，實現歸屬淨利潤7.45 億元，YOY+10.07%；其中四季度實現營業收入 14.59 億元，YOY+0.68%，歸母淨利潤 2.28 億元，YOY-2.74%。
要點分析
收入端：受工程業務爆發，四季度收入增速環比回暖。前三季度，公司工程渠道收入下滑 20%，而第四季度預計實現翻倍增長，主要是前期業務確認收入所致。而線下零售和電商渠道的增速表現較差：四季度線下零售業務依舊面臨較高的壓力，行業零售量下滑 14%，而華帝 Q4 的煙機零售量下滑了 15%；電商渠道也不容樂觀，相比於前三季度的 14%增速，預計 Q4 將有雙位數的下滑。
業績端：渠道結構變化影響公司盈利能力。公司的工程渠道毛利率約為 34%，而電商和專賣店渠道的毛利率均在 50%以上。我們預計工程渠道銷量的提升大幅拖累了 Q4 的毛利率，2019 年前三季度工程收入佔比約 5%，預計單四季度收入佔比將超過10%。費用端投入基本與去年同期持平，綜合導致單季業績增速有所下滑。
2020 年展望：積極拓展新零售渠道，收入有望實現正增長。2019年受地產下行以及新零售等渠道的競爭，公司收入增長不及預期。2020 年，公司將通過以下舉措實現收入的增長：1）大力拓展工程渠道，目前公司工程渠道拓展較好，19Q4 工程端實現100%的增長，疊加竣工釋放的支撐，預計 2020 年工程渠道仍將保持高速增長。2）加速洗碗機、嵌入式產品有望加速向市場投放，短期為公司貢獻收入的同時，長期也會打開公司業務增長的空間。3）利潤端，受內部的降本增效、產品高端化等因素有望支撐公司盈利能力的提升。
盈利預測及價值分析：19Q4 收入端受工程渠道的拓展有明顯的改善，驗證了公司工程業務拓展順利，後續在地產竣工的預期下，公司的工程業務有望成為公司主要增長點。我們預計 2020年 EPS 為 0.96 元，對應 PE13.61 倍。
風險因素：終端需求不及預期風險，原材料價格上漲及匯率波動風險，房地產波動風險。
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