一、公司概況
火炬電子成立於2007年12月20日，主要從事電容器及相關產品的研發、生產、銷售、檢測及服務業務，其主營業務包括自產業務、代理業務和新材料業務。自產業務主要產品包括片式多層陶瓷電容器、引線式多層陶瓷電容器以及多芯組陶瓷電容器，涉及5個軍用質量等級，主要適用於航空、航天、船艦、兵器、電子對抗等武器裝備軍工市場及部分高端民用領域；涉及1個國標質量等級，主要適用於系統通訊設備、工業控制設備、醫療電子設備、消費類電子等民用市場。代理業務主要通過下屬公司完成，產品主要包括AVX的鉭電解電容器、AVX金屬膜電容器、KEMET鋁電解電容器、太陽誘電的大容量陶瓷電容器等，主要適用於電力、軌道交通、風能、太陽能、汽車電子、智能手機等民用市場。新材料業務主要依託“立亞系”三家子公司開展陶瓷材料業務。
公司起始於1989年成立的泉州鯉城火炬電子元件廠，經歷近三十年的發展，已成為全國電子元器件百強企業。公司發展歷程可分為四個階段：1989-2001起步階段、2002-2007戰略轉型階段、2008-2014持續發展階段和2015至今快速發展階段。公司在2015年在主板成功上市，2016年佈局陶瓷材料產業化和鉭電容業務，2017年實現陶瓷材料產業化和佈局超級電容業務，2018年通過收購廣州天極拓展單層電容和薄膜電路等業務，2019年發行可轉債推進高技術陶瓷電容器產業化項目。隨著新材料產業化和高技術陶瓷電容器項目的投產，公司發展有望再上一個臺階。
二、業務情況
火炬電子自成立以來，專注電容器領域，堅持以主業為核心發展，主要成熟產品包括片式多層陶瓷電容器（業界常指MLCC）、引線式多層陶瓷電容器、多芯組陶瓷電容器。2016年推出“火炬牌”鉭電容器、佈局超級電容器、脈衝功率陶瓷電容器等系列新品，產品廣泛應用於航空、航天、船舶及通訊、電力、軌道交通、新能源等高端領域。主要通過營銷中心採用直銷方式開拓國內市場，分別在北京、西安、上海、成都、武漢、洛陽、合肥、深圳、天津、杭州、南京、寶雞等地設立分公司及辦事處；2017年開始進行陶瓷材料產業化；2018年，公司使用現金4,410萬元收購廣州天極60%股權，拓展單層電容和薄膜電路產品；2018年，全資子公司福建毫米新建微波元件生產線，主要產品包含特種貼片電阻器類、微波芯片/單片類等。通過內生和外延發展，目前已形成了電子元器件和新材料“兩翼齊飛”的發展格局。
三、營收情況
火炬電子營業收入規模從2014年的8.88億元增長到2018年的19.85億元，年複合增長率達22.3%；歸母淨利潤規模從2014年的1.37億元增長到2018年的3.33億元，年複合增長率達24.9%；毛利率和淨利率水平在2018年也達到了歷史最高水平，分別為35.5%和16.8%。
從營收結構上看，元器件代理業務和自產業務佔比較高，合計佔到公司總營收的95%以上。其中，代理業務營收規模從2014年的6.03億元增長到2018年的14.21億元,年複合增長率達23.9%，營收佔比維持在70%左右，2018年營收同比出現略微下滑主要原因為小米通信手機出貨量下滑所致；自產業務營收規模從2014年的2.85億元增長到2018年的4.71億元，年複合增長率達13.38%。
元器件代理業務主要面向消費類電子和新能源等民用市場，產品毛利率較低；MLCC自產業務主要面向軍品市場和高端工業級應用，毛利率較高；另外，公司從2016年開始佈局鉭電容業務，主要面向軍品市場和高端工業級應用，2018年營收規模僅有3378萬元，毛利率為44.0%，與同類企業相比，毛利率還存在較大差距，預計未來幾年鉭電容業務將保持快速放量態勢，毛利率也有較大提升空間。
新材料業務主要依託立亞系三家子公司經營，主要包括立亞化學、立亞新材和立亞特陶。
四、代理業務
代理業務以“戰略佈局、產品互補”為目標，滿足用戶多樣化、一站式採購的需求，主要代理AVX、KEMET、太陽誘電等知名廠商產品，適用於電力、軌道交通、風能、太陽能、汽車電子、智能手機等工業類及消費類領域。其中以對太陽誘電採購為主，根據2017年年報顯示，公司代理業務向太陽誘電採購金額佔代理業務採購金額的86.76%。
公司代理業務規模從2012年的4.55億元增長到2018年的14.21億元，實現了兩倍以上增長，年複合增速達20.1%，毛利率在12.45%-21.77%之間。其中，2016年受智能手機市場的影響，公司手機業務相關的客戶對電容器需求量增大，單價較高的射頻器件銷售量大幅增加，同時本期新增客戶較多，代理業務營收規模同比實現49.5%的高速增長；2018年代理業務毛利率同比增長8.87個pct，主要由於部分元器件產品持續缺貨，公司調整代理產品結構，營業成本同比下降13.02%。
小米通訊是公司代理業務的第一大客戶，2012-2015年對小米的銷售額佔到代理業務營業收入的50%以上，最高達到62.40%；從2016年開始，公司新拓展客戶增多，銷售佔比降至35%左右，但小米通訊仍為代理業務第一大客戶，因此，目前小米通訊的需求對公司代理業務有較大影響。
五、自產業務
公司的自產元器件業務主要產品包括MLCC、引線式多層陶瓷電容器、多芯組陶瓷電容器、鉭電容器等，下游應用領域以軍用為主，民用為輔。公司形成了從產品設計、材料開發到生產工藝的一系列陶瓷電容器製造的核心技術，參與了多項國家標準、國家軍用標準、行業軍用詳細規範的起草或修訂工作。自產業務立足於“做專、做精”陶瓷電容器，產品涉及5個軍用質量等級，適用於航空、航天、船艦、兵器、電子對抗等武器裝備軍工市場及部分高端民用領域，涉及1個國標質量等級，適用於系統通訊設備、工業控制設備、醫療電子設備等工業類市場及個人、家庭電子產品等消費類市場。
目前，公司共有14條生產線，其中，6條環氧塗裝引線式多層陶瓷電容器生產線，2條環氧模壓引線式多層陶瓷電容器生產線，1條溼式淋幕成型一體化片式多層陶瓷電容器生產線，1條全自動懸浮式瓷膠移膜片式多層陶瓷電容器生產線，1條多芯組陶瓷電容器生產實驗線，新建1條多芯組陶瓷電容器生產線，擴建1條高可靠多層陶瓷電容器生產線，外加脈衝功率多層瓷介質電容器擴展項目。
公司生產的多層瓷介電容器主要為高可靠多層瓷介電容器產品，主要面向軍用市場，同時在高端工業領域也有應用，在相關領域的主要競爭對手情況如下：
六、鉭電容：成功切入軍用鉭電容市場
2018年全球電容器市場規模為216億美元，同比增長3.35%，2013-2018年複合增速為3.71%，預計2019年全球電容器市場規模達到222億美元；2018年我國電容器市場規模1045億元，同比增長5.41%，2013-2018年複合增速為6.20%，預計2019年我國電容器市場規模達到1102億元。根據2018年中國產業網數據，2018年全球鉭電解電容市場規模超過15億美元，預計2019年全球市場規模將接近16億美元；2018年我國鉭電解電容市場規模首次突破60億元，預計2019年我國市場規模將在61億元以上。
公司於2016 年成立“鉭電產品事業部”，同期生產鉭電容器並投放市場。公司具有鉭電容生產線軍工質量管理體系認證。2018年鉭電容器實現銷售收入3,377.75萬元，同比增長53.64%，毛利率為43.96%，增加了7.91個百分點，呈現高速發展態勢。
七、新材料業務
CASAS-300特種陶瓷材料作為一種具有優異性能的多功能陶瓷新材料，目前僅有少數發達國家能夠產業化生產，該材料在我國市場存有量極少。2002年6月，廈門大學根據其化學學科優勢和陶瓷材料領域人才優勢，從事高性能陶瓷材料的基礎研究。2010年公司與廈門大學圍繞著“高性能特種陶瓷材料”的課題著重開展前沿性基礎研究及產業化研製攻關；目前公司通過技術獨佔許可方式已經掌握了“高性能特種陶瓷材料”產業化的一系列專有技術，形成了“高性能特種陶瓷材料”的核心技術，該技術屬國內首創，處於國內、外同行業的領先水平。
SiC纖維位於SiC/SiC陶瓷基複合材料的上游，是整個產業鏈至關重要的一環。目前世界上僅日本和美國能批量提供通用級和商品級的SiC纖維，已實現產業化產能達百噸級的僅有日本碳公司和日本宇部興產株式會社。根據纖維組成、結構及性能的發展變化過程，先驅體法制備的SiC纖維可分為三代，第一代為高氧碳SiC纖維，第二代為低氧高碳含量SiC纖維，第三代為近化學比SiC纖維。SiC/SiC陶瓷基複合材料在航空領域的應用主要包括髮動機燃燒室內襯、燃燒室筒、噴口導流葉片、機翼前緣、渦輪葉片和渦輪罩環等部位。國外在碳化硅陶瓷基複合材料構件的研究與應用方面，基於先易後難（先靜止件後轉動件，從低溫到高溫）的發展思路，首先發展中溫和中等載荷的靜止件，例如尾噴管調節片/密封片和內椎體等；再發展高溫、中等載荷靜止件，例如火焰筒、火焰穩定器及渦輪外環、導向葉片。更高載荷的靜止件或轉動件，例如渦輪轉子和渦輪葉片還處於探索階段。
航空發動機作為飛機動力源，是決定飛機性能的重要因素。航空發動機技術是國家綜合國力、工業基礎和科技水平的集中體現，是軍民用飛行器和航空工業發展的源動力，為輕型燃氣輪機、重型燃氣輪機提供改型的技術基礎。目前世界上能獨立研製航空發動機的只有美國、俄羅斯、英國、法國、中國等少數幾個國家。目前，我國航空發動機核心部件關鍵技術尚未完全突破，未來發展空間巨大。公司作為關鍵新材料供應商，有望充分受益航空發動機國產替代。
八、盈利預測
預計公司2019-2021年將實現營收23.40/26.93/32.70億元，歸母淨利潤分別為4.01/5.34/6.48億元，EPS分別為0.89/1.18/1.43元，對應PE分別為32/24/20倍。
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