昨天看到新聞，說中國的人均GDP突破1萬美元了。這是一個意料之中，但仍讓人很振奮的消息。突破一萬美元，抬眼去看前面的國家其實已經少多了，中國的崛起之路，沒有人能夠阻擋。
我覺得還是有必要聊一下中國建築的未來，聊一下世界建築業的航空母艦的未來。
三大有利因素
我之前已經發過好幾篇看好中國建築的文章了，可能每次都針對不同主題來說的，今天我不再去搞複雜的分析計算，我們來談幾個簡單的大邏輯。
首先，行業規模會伴隨GDP增長而不斷增長。
我之前已經說過了，建築業其實是伴隨GDP增長而增長的行業，在美國當前大約佔據4%的比重，在歐盟大約佔5%，而中國當前的比重大約為6.7%附近。中國2019年的GDP為99萬億元，按比例推算，建築業增加值大約為6.5萬億到6.6萬億左右。
很多人都擔心中國以後建築業會消失，這點上大家擔心得多餘了，建築業不但不會消失，而只會發展得更大。
其次，建築業的利潤率會有進一步提升的空間。
長期以來，建築業由於行業門檻低、用工不規範等原因，導致行業競爭異常激烈，行業產值利潤率嚴重低於第二產業。
但過去如此，不代表以後也應該如此。我們可以看到，中國建築業的產值利潤率在2007年之前逐年提升，在最最近十年中逐年企穩。
我們應該知道，社會資本是流動的，會從低利潤率行業流入高利潤率行業。中國建築身處利潤率行業中已經是既成事實，而既然在低位，那麼行業後續主要還是利潤提升為主，這對於中國建築反而是利好。
第三，行業正在加速集中。
看看六大建築中國中鐵、中國鐵建、中國建築、中國交建、中國中冶、中國電建的總的市場份額變化。
你會明顯看到這個市場正在加速向行業巨頭集中，而中國建築就是建築業中最大的一艘巨輪。看看前三季度的情況：
可以看到民企的建築業訂單在不斷萎縮而建築央企越來越強。
以上三點，我們先概括一下：
1. 總的市場空間在不斷增大；
2. 市場佔有率在不斷提高；
3. 利潤率也在不斷提升。
三個因素彙總，中國建築正處在一個難得的歷史機遇期。
說一下大家關注的問題
1. 關於房建業務和基建業務的業務空間
很多人都希望公司在基建業務上發力，因為基建業務相對而言毛利潤率更高。但基建業務相對來說對於資金投入的需求更大，恰恰是房建業務的現金流更好。但當前中國建築面臨國資要求去槓桿的壓力，因此公司在平衡業務發展上做了適當的取捨。
當前公司在房建業務上的合同需求非常旺盛，未來幾年的合同額還會繼續快速增長。公司當前在房建上的市佔率只有10%，未來還會進一步提升。
而隨著公司負債率滿足監管要求，公司會逐步在基建業務上重新發力。基建業務的高毛利潤率也會提高中國建築的總體利潤回報水平。公司在基建上還有巨大的拓展空間。
即：
房建業務的規模還會繼續快速增長，基建業務即將恢復增長。
2. 關於房建業務的毛利潤率會進一步提升
今年的毛利潤率下降其實與水泥等建材的漲價因素有關，而房建合同很多都是包工包料的，人工成本上漲可以被預測，而本次水泥材料的上漲其實更多由於政策因素，在合同預期之外。而隨著後面對於建材成本的重新評估核算，後續的房建業務的毛利潤會逐步恢復。
隨著整個建築業市場集中度的不斷提高，行業毛利潤率必然會逐步提升。而國家最近幾年對保障農民工合法權益越來越重視，客觀上會不斷規範建築業勞動市場，在推高整個行業用工成本的同時，會讓頭部企業的競爭優勢更加突出，進而減少了壓價的攪局者，使得行業利潤率逐步向社會平均水平靠攏。
即：
房建業務的毛利潤率在近期會逐步恢復，長期來看仍會繼續提升。
3. 房地產業務模式獨特，風險較低
很多人關注到中國建築在最近兩年拿地比較多，使得經營現金流大幅為負，很多人便擔心中建地產是不是又當了接盤俠。事實上，中建地產的很多地產項目是與中國建築的基建合同聯繫在一起的，是一盤棋。也因此並不是簡單的房地產開發項目。這使得中建地產的拿地成本很低，雖然房地產銷售單價並不高，但毛利潤率卻與中國海外發展處於相當的水平。未來幾年，隨著中建地產的業務迅速做大，結算收入快速增加，會給中國建築帶來較大的利潤增量。
即：
中建地產房地產業務發展速度快，但風險低。
4. 公司的經營現金流為負為政策原因，即將大幅好轉
公司經營現金流大幅流出，去年主要是因為公司的房地產業務在快速發展，土地款支付大幅增加，並且房地產施工投入也比房地產銷售回款要多。而在今年，主要是由於最近在大幅壓縮經營性負債。
下圖是公司最近幾年年報中的應付賬款情況，最左側是2018年。
我們再分季度看一下最近幾個季度的，最左側是2019年三季度。
我們可以看出，2017年到2018年，公司的應付賬款增加了450億元，這相當於中國建築對上下游的負債。而到了2019年，應收賬款的數量反而下降了230億元。一增一減之間，公司的經營性現金流就少了680億元。
我們可以看出，2019年同比去年三季度，其經營性現金流流出要多出400億。而經營性負債本應隨著公司經營規模的擴大而增大，現在逆勢減少，也就使得經營性現金流不太好看了。
那麼問題來了：中國建築應付賬款的減少，是不是意味著公司的議價能力降低了呢？
大家把問題想簡單了。主要是當前國家對於央企有規定，不得拖欠民營企業的賬款。包括我們公司當前也在嚴格執行，每個月都要進行統計和清理，甚至有時候我們還要催著付款給承包方。
所以我們不必過分解讀。中國建築在經營性負債上的清理應該已經接近尾聲，明年的現金流會大幅好轉。
公司的估值水平：建築主業真的應該是負資產嗎？
公司的業務當前有三塊業務，基建、房建和地產，下面這個券商研報可以參考一下，事實上我也不是很贊同它這個算法，不過大家可以參考一下。
我們來把公司與國內外同行比一下。
你會看到，中國建築的淨資產收益率與埃姆科相當，但市淨率卻只有其40%。而中國建築的市盈率只有5倍出頭，相比之下埃姆科達到了15倍。
下面是這家公司的營業收入：
我們來對比一下中國建築：
中國建築相比於埃姆科，收入增長更快，估值更低。
公司的成長空間是星辰大海
我們來對比一下中國建築與萬喜的收入增長情況：
再來看看利潤增長情況：
下面是萬喜的走勢。
我們可以看到，2016年以來，雖然萬喜的收入沒怎麼增長，利潤增長的也不多，但股價漲了4倍。
我們來看看悲催的中國建築的走勢：
我們可以看到：
- 在法國的經濟增長停滯之後，萬喜公司的收入仍在增長。
- 在萬喜公司的營業收入停滯之後，其利潤增在增長。
- 在萬喜公司的利潤也停止增長之後，其市值仍在增長。
那麼你怎麼看中國建築：
1. 中國經濟仍是世界發展最快的大國經濟體。
2. 中國建築的營業收入仍在快速增長。
3. 中國建築的利潤仍在快速增長。
4. 中國建築的市值仍在原地踏步。
相比於萬喜，中國建築是增強版！萬喜過去19年股價增長19倍，你覺得加強版的中國建築未來19年會增長多少倍？
中國建築的成長空間將是星辰大海！
價值迴歸只會遲到，不會缺席
我之前發帖說，中國建築未來的市值會在萬億以上，很多人都覺得我在異想天開。其實個人認為，作為世界第一的建築公司，當前在建築業上的估值已經為負，難道中國的建築業真的變成負資產了嗎？這多少說明市場的偏見已經到了何等地步了。
中國建築是名副其實的成長股，這不過它的個子長的高一點，看起來似乎有點大罷了。但相比於它以後的巨大空間，現在也只是兒童期罷了。
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