1、渠道庫存出清，血製品平穩增長。
公司18年投漿量1000噸出頭，血製品收入24.1億元，同比增長15.9%，淨利潤9.1億元，同比增速5%，平穩增長，預計19年投漿10%左右增長。
公司19年中報存貨12.8億元，其中庫存商品1.9億元，較期初下降25%左右，庫存積壓全部出清。
我們判斷血製品行業供需格局持續改善，在銷售改革持續推進下，公司血製品板塊有望持續平穩增長。
2、流感疫苗龍頭，疫苗業績有望翻倍。
18年公司流感疫苗批簽發852萬支（四價512萬人份+三價340萬人份），國內流感市場佔比超50%，貢獻8億收入，2億權益利潤。
國內流感疫苗每年需求2500-3000萬人份，四價流感較三價流感保護效果更好，華蘭主導四價流感市場的大格局短期不變。
3、大生物產業佈局穩步推進。
公司致力於血製品、疫苗、生物藥大生物佈局，積極培育新的利潤增長點。
1）單抗項目：曲妥珠、貝伐珠、利妥昔、阿達木處於臨床3期，帕尼單抗、德尼單抗、伊匹單抗獲批臨床。
2）疫苗項目：除18年陸續獲批的AC群多糖、四價流感疫苗外，吸附破傷風疫苗、10μg（小兒劑型）重組乙肝疫苗、20μg重組乙肝疫苗、凍幹二代狂苗報生產在審評審批中，AC群多糖結合疫苗臨床3期、H7N9流感疫苗2期臨床。
20年華蘭仍將主導四價流感疫苗市場，雖然未來1-2年陸續有新進入者，預計華蘭流感疫苗龍頭地位穩固，隨著四價逐步替代三價流感以及滲透率提升，華蘭銷量有望穩步提升。
血製品、疫苗、單抗大生物佈局穩步推進！
1）公司發展穩健紮實，立足血液製品，通過提高血漿綜合利用率，調整產品結構，鞏固行業領先地位。
2）整合研發資源，集中優勢開發疫苗新品種，四價流感為公司優勢品種；
3）潛心佈局重組蛋白新領域，大力發展單克隆抗體類藥物、重組蛋白藥物，未來單抗上市後將打開公司的長遠發展空間。
盈利預測與投資建議
公司整體經營穩健，血製品穩健，疫苗高速成長，大生物佈局打開長期成長天花板。19-21年淨利潤分別為13.4/15.5/17.2億元，20-21年合理估值540億（20PE35倍）、600億（21年PE35倍）。
血製品、疫苗、生物藥大布局，未來生物藥若取得突破，中期市值有望突破700億元，維持“買入”評級。
風險提示：銷售低於預期、新品未能如期獲批、行業黑天鵝事件等。
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