2020年3月6日，證監會下調投資者保護基金上繳比例(佔營業收入比)。將A類、B類、C類、D類證券公司，分別按照其營業收入的0.5%、0.6%、0.7%、0.7%的比例繳納2019年度證券投資者保護基金，2020年繳納比例參照執行。
一、原年度繳納投保基金金額約為25-30億元
據中國證券投資者保護基金公司統計數據，截至2019年12月31日，投資者保護基金整體餘額為754.70億。全年新增籌集88.70億元，其中：交易經手費24.26億元，證券公司上繳基金22.64億元，利息收入(包括基金存款及貸款利息)39.16億元等。
證券公司年度繳納投保基金金額約為25-30億元。據中國證券投資者保護基金公司統計數據，證券公司一般於每年1月及10月繳納一次投資者保護基金。其中10月繳納上半年投保基金，1月繳納去年下半年投保基金。2017-2018年年度繳納金額為30.70億元、23.56億元。2019年上半年繳納(10月上繳)10.15億元。其中AA類3.36億元，A類2.91億元，BBB類2.16億元，BB類0.63億，B類0.41億，CCC類0.56億元，CC類0.08億，C類0.05億，D類0.00億。
二、中小券商受益較多
下調繳納比例預計可減少證券公司年度繳納金額約10-15億元。據中國證券業協會統計，全行業2019年上半年實現營業收入1789.41億元，全年3604.83億元。以2019年營收測算，新規下2020全年應繳投保基金降幅約40%-50%。基於前述2017、2018年繳納情況，我們判斷每年可減少證券行業經營成本10-20億元。對上市券商而言，本次由於高評級券商原上繳比例已較低，因此本次下調對中信、國君、海通、華泰、招商等龍頭並無影響，對於原較低評級的中小券商，A類投保基金降幅33%-50%、B類降幅60%、C類降幅72%。
三、好券商板塊α和β共振機會
交易量放大和政策推進創新預期是板塊的最大催化劑。我們看好行業政策創新和監管環境變化帶來業績提升的α收益，也看好市場活躍帶來的券商β收益。當下市場熱度已超同期，而龍頭公司2020E整體PB估值1.2-1.5倍(中信存在一定程度溢價)，較去年同期低20-30%，處於底部區域。我們看好券商板塊α和β共振投資機會，建議關注龍頭企業：中信證券(600030)、中金公司(03908.HK)、華泰證券(601688)、國泰君安(601211)、海通證券(600837)、東方財富(300059)、招商證券(600999)等。
風險提示。市場風險事件包括經濟增速放緩、利率波動影響、行業競爭加劇等;公司經營業績不達預期等。
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