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【東吳機械】陳顯帆/周爾雙13915521100/周佳瑩/朱貝貝18321168715
投資評級：增持（維持）
事件
公司發佈業績快報，2019年實現收入25.3億，同比+69%，歸母淨利潤3.9億，同比+26.6%，此前業績預告區間為3.8-4.2億，靠區間下限。
投資要點
1 收入確認明顯加速，訂單預計在20年落地
Q4確認收入7.2億，同比+83%，環比+24%，訂單確認速度加速。根據我們測算，公司在2019年新接訂單達50億（其中近35億在上半年簽訂），目前在手訂單在60億+，按照光伏行業1年半左右的收入確認週期，我們認為公司業績在2020年將繼續高增長。
2 新工藝新產品推出，利潤率受銷售結構影響
Q4實現淨利潤4683萬，同比+4.2%。全年淨利率15.4%，同比下滑5.1pct，我們判斷主要受到毛利率下滑影響。Q1-Q3綜合毛利率33.7%，同比-7.43pct，2018年同期因境外高毛利訂單的確認收入，公司的毛利率相對較高，且2019年由於新工藝新產品的推出，產品和區域的銷售結構變化導致綜合毛利率有所下滑。
3 技術路線全面佈局，受益技術迭代帶來的設備需求
公司對PERC+/TOPCON/HIT技術路線全面佈局，有望充分受益技術更迭。近期通威等下游電池廠接連公告大規模擴產規劃，我們預計20年下游電池片擴產規模有望達40GW，為公司新接訂單提供保障。技術路線來看，主要還是以PERC為主，但多預留PERC+/TOPCON的設備升級空間，而2-3年後HIT有望成為主流趨勢。公司在這三種技術路線上均有佈局，有望充分受益技術迭代帶來的設備需求。
盈利預測與投資評級
我們預計2020-2021年的淨利潤分別為5.9，6.9億，對應當前股價PE為36、31倍，維持“增持”評級。
風險提示
新技術進展不及預期，下游擴產不及預期。
捷佳偉創三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2019年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名
2019年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2019年新財富第三名，2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，光伏設備、智能製造，電梯）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
周佳瑩 分析師（油服設備、激光器、軌交設備）
四川大學經濟學學士、西南財經大學金融學碩士，2016年起從事軍工行業賣方研究，2017年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（工程機械、鋰電設備、半導體設備、光伏設備、智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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