大家好，我是格菲大師兄Charlie，專注於上市公司和行業的深度研究，我還有六位師兄妹，他們各有所長，歡迎
關注。今天大師兄要為大家解析的是——千禾味業。這是大師兄為大家分析的第34家公司。
我們與市場不同的觀點：
①我們認為未來調味品市場集中度仍有提升空間；
②我們認為千禾味業未來的看點主要在C端商超。
千禾味業這家公司其實並不是很出名的一家調味品公司，之前大師兄曾經分析過海天味業，應該說在調味品行業，海天最為出名，然後是廚邦、李錦記這幾個品牌。今天大師兄為何要分析這家公司呢？因為海天味業股價創造了5年10倍的奇蹟，我們看看同屬調味品行業的千禾味業是不是也具有這樣的牛股基因。
一、調味品行業是一個好行業麼?
在分析千禾味業之前，我們先看一下調味品行業的整個競爭格局。
如果用一句話來形容目前調味品市場的競爭格局，那就是——一超多強，行業集中度不高。
在調味品行業中，海天體量遙遙領先，已經成長為全國性品牌，而李錦記、廚邦、欣和 作為第二梯隊，緊隨其後，呈現出一超多強的局面。
從單個企業規模來看，醬油品類已經誕生海天、廚邦、李錦記等知名品牌，但是行業整體仍然比較分散。海天一家獨大，但產量佔比也僅為18%，行業CR3佔比僅為31%。相對應的，日本調味品巨頭龜甲萬在其國內的市佔率超過30%，日本醬油行業CR3也達到48%。
我國醬油企業市佔率
日本醬油企業市佔率
無論從CR3還是單個企業市佔率來看，與日本相比，國內龍頭企業的市佔率仍有很大提升空間。
二、千禾味業作為後起之秀如何突圍？
我國醬醋行業巨頭林立的局面下，千禾味業形成差異化定位，在紅海中開拓藍海，以零添加醬油細分市場為切入口，著眼於高端價格真空地帶，避免與其它醬油品牌正面交鋒。
避開中低端醬醋市場，打造高品質健康品牌形象。千禾避開競爭激烈的中低端醬醋市場，08年推出頭道原香系列，進入零添加醬油市場，將零添加醬油系列產品定位於16-30元/500ml的價格地帶，由此確立高品質健康品牌定位，定價遠遠超過了其它同類競品。
目前公司形成了以零添加系列為主，高鮮為輔的產品格局，中高端產品矩陣豐富。公司主要產品包括零添加系列、有機系列、頭道原香系列、東坡紅系列、白醋系列，同時推出了鼎鼎鮮135頭道醬油系列，參與華東市場高鮮醬油競爭。截至2019上半年，食醋品類中零添加系列佔比達 80%，醬油品類中零添加系列佔比60%，高鮮系列佔比20%左右，已形成零添加為主、高鮮為輔的產品格局，產品結構不斷優化。
千禾味業的產品矩陣
三、千禾味業需要打造自己的渠道體系
千禾味業目前經銷商數量尚不足1000家，這與大師兄之前分析的海天味業比起來差距較大，海天經銷商數量4000多家，控制終端商家50多萬家。從這方面來看就知道為啥千禾味業每年的收入遠低於海天味業了。
在海天味業的分析中，大師兄曾經說過，調味品行業的分銷渠道包括餐飲渠道、零售渠道和工業渠道。餐飲渠道面向各類餐飲經營主體，佔比約45%；零售渠道主要面向家庭消費者，佔比約30%；工業渠道主要面向食品加工企業，佔比約25%。不同渠道的購買群體具有明顯的差異性。其中工業渠道佔比較少，而且產品需求相對單一，價格比較低，不是上市企業的主要發力方向。
餐飲渠道的採購者一般為酒店大廚或者採購人員，他們的專業性更強，消費也更加理性，比較看重產品的質量以及風味的穩定程度，往往對專業化和功能化的產品有更多的要求。同時也具有產品粘性強和消費量大且較為穩定的特點。所以餐飲渠道一般會作為龍頭企業的主力進攻渠道。由於餐飲渠道對產品的特殊要求造成其存在一定的技術壁壘，因此一旦龍頭企業成功進入渠道後可以獲得非常可觀的穩定銷量，渠道先入者具有非常明顯的先發優勢。代表性的企業是海天味業和李錦記。在餐飲渠道，千禾味業短期內勝算不大。
零售渠道一般多為家庭消費者，相對於廚師而言，缺乏相關的專業素養，因此更加關注品牌及價格，易受品牌宣傳和促銷的影響，產品粘性不高。基於家庭消費者的這些特點，企業會持續開展廣告宣傳投入或者地面促銷等形式，而且新產品也將家庭渠道消費者選為第一階段發展目標。同時由於購買力層級的存在較大差異，價格帶更為分散，產品也更加豐富。因此，零售渠道是當前企業競爭最激烈的渠道。但是家庭消費者對健康和質量保證的調味品有更高的訴求，因此零售渠道是企業產品結構升級的主要發力方向。
調味品各渠道銷售佔比
千禾的產品終端售價價格主要集中在 16-30 元/500ml價格帶，但是出廠價格低，2018年出廠價5483元/噸（海天5451元/噸，中炬6443元/噸），留給中間經銷商利潤空間較大。同時，公司給予經銷商大力度的費用支持，共同承擔初期開拓市場、推廣宣傳的費用，經銷商積極性很好。
四、千禾味業到底能值多少錢？
大師兄認為，與海天味業相比，千禾味業體量相對較小，公司又處於快速發展的階段，從公司最新數據來看，西南地區銷售佔比達一半，增速在17%左右，其他地區（華中、華北、東北、西北等地區）銷售增速較快，增速在40%左右。預計未來營收增速能保持在25%到30%的平均水平。預計2019年銷售13億左右，如果管理能力達到海天的水平可以有3億元左右的利潤，給與40倍市盈率的話是120億市值。對應當前100億元市值仍有一定提升空間。
今天的分享就到這啦，明天大師兄將為大家帶來華蘭生物的分析，不見不散喲。
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關鍵字: 伴隨成長的中國味品牌 千禾 海天
