南极电商股份有限公司主要从事品牌授权服务、电商生态综合服务平台服务、柔性供应链园区服务、专业增值服务及货品销售业务。公司对传统O2O产业链进行整合和全面优化，从而实现服务对象价值提升。南极电商于2016年1月完成借壳上市，被借壳公司名称为江苏新民纺织科技股份有限公司，主营业务为丝织品织造业务。
事件：公司发布 19 业绩快报，增长符合预期。公司 19 年收入同增 16.55% 至 39.1 亿，归母净利润同增 36%至 12.1 亿。
几个观点：
1.暖冬下公司依旧保持高速增长，各平台增速稳健。
2.货币化率保持稳定，资产负债表健康。
3.20 年疫情下前两月增长为正影响较小，后续期待成熟品类细分类目深 挖及新品类、新平台拓展。
4.时间互联运营稳定。
一.暖冬下公司依旧保持高速增长，各平台增速稳健。
公司 19Q4 全平台 GMV 达到 137 亿同增 37%，在暖冬下依旧保持了较高的增长速度。分 平台来看，19 年公司在阿里/京东/社交/唯品会各个平台的增速分别达到 了 39%/32%/125%/200%。分品牌看，南极人品牌 19 年 GMV 达到 271 亿，同增 53%。
二.货币化率保持稳定，资产负债表健康。
公司 19 年本部收入同增 34.7% 至 13.97 亿，归母净利润 11 亿同增 44.4%。货币化率方面，公司本部收入/GMV 值为 4.6%较去年同期略微下降 0.5pct；单Q4 而言公司货币化率与去年同期基本持平。
我们认为货币化 率的略微下降主要由于：
（1）公司持续对新品类的开拓下需要在短期牺牲自己的收入来扶植新品类的增长；
（2）社交平台等新平台的GMV增速更高但服务费率相对较低；
（3）公司对于生产竞争激烈类目的供应商提供优惠政策。未来预计货币化率依旧有望保持在稳定的区间。公司19年本部业务（不含保理）应收账款 6.06 亿，同增 38%，基本与该业务收入增速持平。同时公司保理业务应收账款 2428万，同比大幅下降 85%。
三.20年疫情下前两月增长为正影响较小，后续期待成熟品类细分类目深挖及新品类、新平台拓展。
（1）1-2 月疫情期间，公司受到疫情带来的物流受限等因素影响增速较慢，但是目前看影响已经逐渐过去；预计公司一季度GMV仍能有正增长，疫情整体对全年影响预计较小。同时，公司供应商备货量普遍较合理且品类以标品为主，因此疫情带来的库存压力也相对较轻。
（2）20年增长方向来看，公司一方面期待在已有的成熟品类上由一、 二级类目向三级类目延伸，在材质、功能等方面进一步细化，进一步提升成熟类目市占率水平。另一方面，公司希望通过化妆品等新品类的开 拓，进一步拓展产品矩阵；同时公司希望进一步在京东、社交等目前占 比较低的新渠道获得更快的增长速度。
四.时间互联运营稳定。
时间互联 19 年收入同增 8.4%至 25.1 亿；归母净利 润略下滑 13.6%至 1.1 亿。时间互联的经营比过去更看重质量，应收账 款虽较去年同增 34%至 1.61 亿，但是预付款较去年同期大幅下降 59.2% 至 2.25 亿，现金流改善较为明显。
风险提示：货币化率不达预期、新品牌运营低于预期、第三方平台政策风险。
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