油價暴跌衝擊
我們在前天系統梳理了油價暴跌帶來的危與機，今天來進一步分析油價可能走勢及對國內經濟和金融市場的衝擊。
1、油價可能走勢
短期：供需雙殺，下跌趨勢確定，不猜底。
俄羅斯財政部稱，俄羅斯能夠承受石油價格在 6-10 年內維持在 25-30美元/桶的水平。國家財富基金超過 1500 億美元，可以在長期低油價情況下動用。儘管不一定真實反映了俄羅斯的財政狀況，但體現了俄羅斯打價格戰的決心。
而由於量化交易佔比的提升，不排除下跌過程中受到期權交易中的負伽馬效應影響放大價格波動。
短期原油價格的反轉主要取決於
1.地緣政治事件。如沙特及俄羅斯放棄價格戰，重建減產聯盟。或特朗普對沙特施壓停止價格戰等。
2.全球疫情出現拐點，壓制原油價格預期消失。
後續油價是否築底可以從以下的指標進行判斷（期貨不是人做的，不必深究以下指標）：
1.OVX 是否出現下降的信號；
2.成品油的裂解價差是否持續擴大；
3.期貨曲線 contango 形態不再深化，而是向 backward 轉變；
4.CFTC 持倉數據的變化。
長期：這個算命不重要，主要還是看供給側……
2、油價暴跌最中國經濟影響
不利於金融穩定，有利於節省開支並提供政策空間。
1.中國是石油淨進口國，油價下跌將減少中國支出，增加經常賬戶盈餘。
據路透數據統計，2019 年我國石油需求佔全球總需求的14.5%，僅次於第一大消費國美國，但我國原油進口依賴度高達72.67%，按照 2019年我國進口原油50572萬噸計算，如果國際原油價格降低1美元，大約能為我國節省26億美元支出。
國君預計，若2020年中國石油進口量比2019年上升10%，價格維持在35美元/桶，我國節省960億美元，佔GDP的比重為0.68%。
2.原油價格大跌，降低交通成本，有利於控制PPI和CPI，通脹因素對貨幣政策的制約程度大大減弱。
按照全年40美元（發改委調控價下限）計算，我國2020年PPI要比之前預計低4個點，為-4.1%；CPI 要比之前預計低0.3點，為3.7%。
3、油價暴跌對金融市場影響
壓制風偏和流動性，但料將加速降準降息節奏。
重視石油美元迴流可能。
石油出口國的財政收入可能因油價下跌而出現很大壓力，促使他們全球拋售資產，迴流石油美元，從而對全球流動性和資本市場形成壓力。據IMF數據，石油出口國外儲在2018年已經達到1.6萬億美元。這裡還不算他們的主權基金在海外的投資。
因此，這些資金迴流可能對全球和我國市場造成流動性壓力，並可能造成複雜的金融風險感染。
此外，由於油價對中國經濟好處需要較長時間才能實現，但油價對金融風險的影響則是立竿見影，因此，我們認為貨幣政策或將加速落地。
短期金融風險主導政策，預計中國央行3月份定向降準50bp，並下調MLF10bp，甚至不排除直接下調存款基準利率的可能。
4、再次強調VLCC機會
OPEC+聯盟崩裂，俄羅斯伊朗等國受到制裁，東亞、歐洲能源供應都必將更加依賴美國。美國對全球能源供應掌控能力大幅增強背景下，中國自身的能源安全配置邏輯加強，逢低價加強儲油是必然選擇。
目前一年期租約的 VLCC 儲油成本約為 5-6 美元/桶，一旦貿易商及煉廠預期未來的升水幅度進一步擴大並突破這一成本線，將會有大量 VLCC 進入儲油狀態。
根據招商輪船年報，2008年金融危機後國際油價回升期間，海上浮倉一度曾經高達1.1億桶，租用了55艘VLCC，佔當時總運力近10%，對當時運價形成強力的支撐（2008年VLCCTCE年度均值為9.7萬美元/天）；2014年12月OPEC會議廢除產量配額導致油價暴跌，同樣引發儲大量儲油需求，（2005年VLCCTCE年度均值為6.5萬美元/天）。
中遠海能和招商輪船分別為全球最大的油運船東和最大的VLCC船東，運價上漲時盈利彈性大。中金測算VLCC-TCE年度均值上漲10,000美元/天，有望增厚公司2020年年化利潤11-13億元。VLCC各航線平均運價年初至今均值為51,352美元/天，同比翻倍。
我們預計招商輪船一季度業績有望同比明顯改善，大連油運制裁1月31日獲得解禁，中遠海能一季度受益程度可能有限，但不確定性消失將提升公司估值水平和後續業績彈性。
此外，宏川智慧（主營為境內外石化產品生產商、貿易商和終端用戶提供倉儲綜合服務及其他相關服務）和招商南油（主營船舶運輸行業，具體涉及國內沿海和全球航線的原油、成品油、化工品、液化氣、瀝青、植物油等散裝液體貨物的運輸業務）也可適當關注。
參考研報：
《國泰君安-油價暴跌對中國經濟影響初探：好壞參半》
《中金公司-OPEC+會議談判失敗致油價暴跌，有望強化儲油需求邏輯》
純內需
考慮海外疫情仍在升級，未來中國外需仍可能面臨類似2008年金融危機衝擊之下的被“按下暫停鍵”的情形，這凸顯了“純內需”政策提振的重要性。
以內需補外需，基建投資是首選。
從三大需求來看，外需和消費都是順週期的，因此很難通過刺激外需與消費的政策來實現穩增長。歷史上，對沖經濟增速下滑最主要的手段還是實施難度小、見效快的基建與房地產投資。
房地產投資增速在2019年4月見頂，隨著地產新開工放緩、竣工修復以及前期房企拿地的放緩，未來房地產投資增速仍然存在下行壓力。同時，政策繼續強調“房住不炒”、“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，近期部分地區出臺樓市鬆綁政策又快速被叫停。
這樣一來，基建投資是目前以內需補外需的首選，歷史上，2008年與2012年都出現過“出口與房地產投資同比增速下行+基建投資增速上行”的組合。當前，中國既需要一定的經濟增速穩就業，又需要保證經濟增長質量以實現經濟轉型，基建投資符合這兩個目標，即“佔比較高的老基建穩增長，佔比較低的新基建促進經濟高質量增長”。
具體而言，我們認為新基建（5G等）、傳統基建和環保行業有望受益於國家政策支持，房地產有望受益於相關區域性政策微調；遊戲、線上辦公、線上教育、電商和醫藥等行業直接受益於疫情造成的消費者行為改變，盈利增長最為確定；物業和公用事業等行業受疫情影響小，汽車、餐飲、服裝和零售等行業的營收將隨著國內疫情好轉而逐步恢復。
參考研報：
《中金公司-配置“純內需”應對海外疫情升級》
《新時代證券-以內需補外需，基建投資是首選》
數據看盤
1、短線情緒觀察
2、北向資金
分時走勢體現的流入數據=已成交數據+在委託但還沒有成交的額度，實際成交金額以日線圖數據為準。3月11日北向資金淨流出74.65億。
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