一、公司概況
公司成立於 2005 年 4 月，是一家芯片設計企業，主要業務包括存儲器、 MCU、傳感器等產品的研發、銷售，產品廣泛應用於消費電子、物聯網、通信 設備、汽車電子以及工業控制等領域。公司總部位於北京，並在國內上海、合 肥、香港設有子公司，深圳設有分公司，於中國臺灣設有辦事處，在海外通過 產品分銷商對韓國、美國、日本、英國等地客戶進行服務。公司核心管理團隊 由來自世界各地的高級管理人員組成，每位都曾在硅谷、韓國、臺灣等各地著 名 IC 企業工作多年，有著豐富的研發及管理經驗。
公司憑藉腳踏實地的研究以及產品出色的市場成績，連續多年獲評“十大 中華設計公司”以及“中國芯”最佳市場表現獎。
公司 NOR Flash 產品不斷升級演進，實現在更先進平臺設計製造，並在近 期 SPI NOR Flash 全系列產品通過了 AEC-Q100 車規認證，未來具有更大的市 場空間。
二、公司產品
公司主要產品分為閃存芯片產品、微控制器產品以及傳感器芯片產品，其中閃存芯片產品主要為 NOR Flash 和 NAND Flash 兩類。微控制器是基於 ARM 的 32 位通用MCU，具備多個產品系列，覆蓋率穩居市場前列。
指紋傳感器相關產品包括指紋識別芯片，包括電容式、光學式以及超聲波 式指紋識別芯片，思立微為全球排名第三的指紋識別供應商，公司產品廣泛應 用於國內知名智能手機廠商。
三、營收情況
公司營業收入穩步增長，根據公司 2019 年三季報披露，報告期內公司實 現營收 22.04 億元，同比增長 28.04%，歸母淨利潤為 4.50 億元，同比增長 22.42%， 公司之前業績表現較差，主要原因是受到外部貿易環境的影響，下游客戶在採 購上趨於謹慎，公司在 2018 年四季度及 2019 年一季度受到了一定影響。
從公司分季度業績來看，在 18Q4 及 19Q1 公司在營收和淨利潤都出現了明 顯的下滑，但是在 19Q2 和 19Q3 公司業績出現了明顯的回升，營收環比增長 63.60%和 34.32%，歸母淨利潤環比增長 270%和 77.03%。
公司毛利率持續保持高位，在 2019Q3 為 39.09%，與前兩年的情況基本持 平，淨利率為 20.36%;從公司費用率來看，財務費用率為負，主要是公司在 2018 年和 2019 年都產生了一定的美元匯兌收益，在銷售費用率方面基本持平， 管理費用率為 5.01%，與 2018 年基本持平。
分產品類別來看，存儲芯片收入佔比約為 80%，微控制器佔比為 20%，其 中存儲器毛利率在 37%左右，略低於微控制毛利率。
公司研發投入增速一直保持高於營收增速，2019Q3 研發投入為 2.43 億元， 同比增長 45.99%，佔到營業總收入比例的 11.04%，創歷史新高。
四、存儲行業突圍
2019 年上半年，半導體市場受到貿易摩擦、日對韓原材料禁運等因素影響， 加上半導體廠商去庫存還未結束，存儲器價格依舊處於下跌通道，導致全球半 導體產業在 2019 年 H1 處於連續下滑狀態，根據 WSTS 統計數據顯示，在 2019 年 Q2 全球半導體銷售為 982 億美元，環比上漲 0.3%，還未顯現出回暖的跡象， 相比去年同期大幅下降 16.8%，上半年累計銷售額同比下滑 14.5%，創下了自2010 年以來的最大的跌幅，跌幅僅次於 2001 年的互聯網泡沫以及 2008 年金融 危機期間的跌幅。
根據 WSTS 統計數據顯示，2018 年全球存儲器銷售額為 1579.67 億美元， 相較於 2017 年存儲器單價有較為明顯的下滑，但是銷售額增速仍有 27.4%，可 以看到在 2016 年之前，存儲器銷售額佔到整體半導體市場銷售規模 20%左右， 但是在 2016 年，由於存儲器價格在 2017 年及 2018 年出現大幅上漲，銷售額 佔比一度高於 30%，預計在 2019 年佔比仍將保持在 30%左右。
我國是全球最大的存儲器銷售市場，據統計 2018 年我國存儲器市場銷售 額就高達 5575 億元，相比 2017 年的 4303 億元，銷售額增長了 34.2%，佔全 球市場份額的約 55%，份額未來還將持續提升。
根據 IC Insights 預測，2019 年全球存儲器企業資本支出佔到半導體總支 出的比例為 43%，相較去年的 49%略有下降，從資本支出金額來看，全年資本 支出預計為 978 億美元，相比去年 1059 億美元下滑 8%。
相較於其他芯片，內存芯片的價格波動更為劇烈，對比存儲器增速和集成 電路可以看到，同一時期，存儲器的漲跌幅均高於集成電路整體增速。市場上 說法有內存供需多或少 1%，都會引起市場暴漲或暴跌，主要原因是內存芯片的 投片到產出只需要三個月的時間，但是內存工廠的建設需要數年時間以及數十 億甚至上百億美元的投入，因此產能和需求之間永遠無法平衡。
存儲器是半導體銷售市場上佔比最高的，主要產品類別分為 DRAM、NAND Flash，其中 DRAM 市場份額為 59%，佔比最高，其次是 NAND Flash 佔比 40%， 僅剩下 1%的市場份額包括 NOR Flash、SRAM 等多種產品。
全球主要的存儲器生產企業集中在美國、韓國、中國大陸以及中國臺灣地 區，中國大陸企業主要有長江存儲(NAND Flash)、福建晉華(DRAM)、合肥長 鑫(DRAM)以及兆易創新(NOR Flash)。
DRAM 領域主要生產廠商有三星、SK 海力士以及美光，據統計在 2018 年三 星 DRAM 的銷售額為 437.5 億美元，佔全球市場的 43.9%，SK 海力士則以 294.1 億美元的市場份額位居第二，全球市場份額為 29.5%，美光以 22.1%的市場份 額位居第三。
在 NAND Flash 市場，三星、東芝、西數、美光、SK 海力士五家廠商市場 佔有率合計超過 90%，市場壟斷程度較高，增加了其他廠商的進入難度，三星 電子的銷售額達到了 221.09 億美元，佔據了 35%的市場份額。其次是東芝 (19.2%)，西部數據(14.9%)，美光科技(12.9%)和 SK 海力士(10.6%)。 三星電子和 SK 海力士的合併市場份額從 2017 年的 47.2%下降至 2018 年的 45.6%。
NOR Flash 2019Q2 公司市場份額上升至第四位
根據 CINNO 統計數據顯示，在 2019Q2，兆易創新 NOR Flash 的銷售額為 7700 萬美元，環比一季度大幅增長 45.15%，增速最為亮眼，公司在市場上份 額也達到了 13.9%，上升至市場第四位。
公司完整佈局存儲器市場
公司具備在 NOR Flash、NAND Flash 以及 DRAM 的存儲器全產業鏈佈局，NOR Flash 產品，針對物聯網、汽車電子等新興領域的應用，公司加快開發新產品， 使用更先進製程進行生產，對不同領域的產品設定了不同的指標參數，進行有 針對性的優化，持續拓展市場提升競爭力。
NAND Flash 產品，可以提供高性能以及高可靠性的中低容量的產品，推進 先進製程工藝的開發，進一步提升公司產品的市場競爭力。公司 SPI NOR Flash 全系列產品通過了 AEC-Q100 車規認證，未來具有更大的市場空間。
在 DRAM 產品上，公司將加大投入，繼續推進與合肥產投合作的 12 英寸晶 圓存儲器研發項目。就在 9 月 20 日，長鑫宣佈總投資約 1500 億元的長鑫存儲 內存芯片自主製造項目正式投產，其生產的 10 納米級第一代 8Gb DDR4 也首度 亮相，一期設計產能達每月 12 萬片晶圓，首批芯片今年底將會送到客戶手中 。
除了與合肥長鑫的合作外，公司在 10 月 1 日發佈了非公開發行預案，擬 募資近 40 億元投入到 DRAM 芯片研發及產業化項目，該項目主要是研發 1Xnm 級(19nm、17nm)工藝製程下的 DRAM 技術，設計和開發 DDR3、LPDDR3、DDR4、 LPDDR4 系列 DRAM 芯片，該項目的實施有助於豐富自身產品線，完善公司在存 儲領域的佈局，成為國內高端通用存儲器領域領軍企業。
五、收購優質指紋芯片廠商思立微
思立微專注於觸控芯片與指紋芯片研發銷售
思立微主營業務是智能終端傳感器芯片的研發和銷售，可以提供包括指紋 識別芯片、電容觸控芯片及相應系統算法在內的全套人機交互解決方案，是目 前國內領先的電容觸控及指紋識別芯片供應商。
公司電容觸控芯片主要應用於智能手機、平板電腦等移動終端，公司自 2001 年起就為大陸 ODM 和白牌廠商提供觸控芯片，通過多年的自主研發和技術 積累，在觸控芯片的技術性能以及產品成本等方面都具有一定優勢。
根據 CCID 統計數據顯示，全球主要的電容觸控芯片供應商主要包括敦泰、 晨星、匯頂科技、思立微以及新思，前五家企業共佔據整個市場份額的 60.10%， 思立微的市場份額在 2016 年為 11.1%，到 2017 年略有下降至 9.5%，但是市場 排名提升至第四位，主要原因是公司觸控產品主要應用領域為智能手機及平板 電腦，整體出貨量保持平穩，但是觸控芯片應用於可穿戴設備的數量增長，整 體市場規模提升，導致公司市場份額出現下降。
公司指紋識別芯片產品品類包括 Coating(塗覆式)指紋識別芯片、蓋板 指紋識別芯片、光學屏下指紋芯片以及在研超聲波屏下指紋芯片等。公司自 2014 年開始自主研發指紋識別芯片，現已成為國內某一線品牌手機商的主要 供貨商之一，在指紋識別芯片領域已經形成一定品牌效應。
目前全球主要指紋芯片供應商包括匯頂、FPC、新思、思立微以及 AuthenTec， AuthenTec 被蘋果收購，專門為 iPhone 提供指紋識別芯片，根據市場統計數據 來看，FPC、匯頂出貨量處於第一梯隊，思立微、神盾、新思等廠商市場份額還較小，2016 年思立微市場佔比僅為 2%，到 2017 年市場份額已經到達 6%，排 名全球第三，在市場拓展方面取得了較大的進步。
六、MCU 發展空間廣闊
MCU 是設備控制核心
MCU 即微控制器，是把中央處理器、存儲器、計數器以及各種輸入輸出接 口都集成在一起的微型計算機，最大的優點是體積小，可以放置在儀表內部， 但是相對來說存儲量小，輸入輸出接口簡單，功能較少。
MCU 的下游領域主要有汽車、工控、醫療、計算機以及消費電子，其中汽 車電子是目前應用最為廣泛的領域，佔比約為 33%，工控/醫療領域排名第二， 佔比 25%。
物聯網及汽車電子的快速發展將是未來驅動 MCU 需求增長的主要因素，MCU 作為物聯網終端模組的核心部件，價值量佔比 35-45%，預計 2024 年全球物聯 網模組市場規模將有 463 億美元，2017 年至 2024 年的複合增長率為 21.36%。
從 MCU 的競爭格局來看，全球範圍內的主要供應商主要是國外企業，行業 集中度較高，國內廠商在中低端 MCU 產品在價格方面具有較強的競爭力，但是 高端產品相對較為缺乏，全球知名的 MCU 廠商包括瑞薩(日本)、恩智浦(荷 蘭)、得捷電子(美國)、英飛凌(德國)、微芯科技(美國)、三星電子(韓國)、 意法半導體(意法)、賽普拉斯(美國)。自 2015 年以來，MCU 主要廠商之間發 生了較多的併購案，進一步提升了行業的集中度，主要的有恩智浦以 118 億美 元收購了飛思卡爾，Cypress 收購了 spansion，微芯科技收購了 Atmel，英飛 凌以 100 億美元收購了賽普拉斯。
國內市場也是基本由國外品牌所佔據，瑞薩電子佔據市場份額的 17.2%， 飛思卡爾佔比 14.4%，國內企業還沒未能上榜，僅有中國臺灣新唐電子佔比 3.6%。
七、盈利預測
存儲器:公司全面佈局存儲器領域，其中 NOR Flash 產品銷售額排名全球 前列，受益於 TWS 耳機的快速爆發，公司業績在第三季度出現明顯的增長，根 據機構預測 2019 年 TWS 銷量同比將增長 160%，2020 年增速仍將保持在 60%以 上，公司 NOR Flash 產品將深度受益，預計該部分業務增速在 2019/2020/2021 年分別為 32.3%/35%/35%，產品毛利率將維持在 39%。
微控制器:進入物聯網時代，MCU 作為設備的控制核心，需求將持續增長， 未來五年市場複合增長率為 11.1%，公司具備高端 32 位 MCU 的供應能力，在國 產替代的大環境下，銷售規模將持續提升，預計 2019/2020/2021 年增速分別 為 28.5%/30%/35%，隨著高端產品銷售佔比的提升，毛利率將持續走高。
傳感器:思立微作為國內少數可以提供光學屏下指紋芯片的廠商，在 2019 年屏下指紋爆發的元年，大幅受益，隨著公司超薄屏下指紋芯片有望在 2020 年快速放量，公司該業務部成長空間值得期待，預計 2020/2021 年增速為 100%/50%，毛利率為 46%。
統計公司在 A 股可比公司，公司市值為 652.84 億元，高於行業平均水平， 2019 年同行業公司平均 PE 為 89.04，兆易創新高於行業平均。
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