海南省免稅品有限公司成立於2011 年，我們簡稱“海免公司”，在海南省範圍內從事離島免稅品特許經營，主要業務收入來自於海口美蘭機場免稅店（海免佔股51%，海航佔股49%），是海南離島免稅業務兩大經營商之一。最近海航負債7000億的新聞刷了屏，海航會不會把海口美蘭機場免稅店49%的股權賣給海免公司呢？如果賣的話，又能增加中國國旅的營收和利潤了。
美蘭機場免稅店的營業面積超過30000 平米，其中包括位於機場旅遊綜合體的18000 平方米，以及位於東區、中區和西區的12546 平方米。2017 年全年銷售額達到21.4 億元，同比增長34%。2018 年免稅銷售額也是剛剛20億元左右並無太多增長。
海口航空旅遊城
同時，2019年1月，在海口和博鰲同時開張了2家市內免稅店，海口市內免稅店的面積為2.2萬平米，首期開業1.3萬平米，博鰲市內店的面積為4000平米，這兩家店暫時有中國國旅託管運營。同年，海免公司通過招標將自己的供應商由原來的DFS變為中免集團，正式納入中國國旅的業務範圍。
為了避免海南免稅的同業競爭，中國旅遊集團有限公司用手中2%的中國的股權置換海南省國資委手中海免公司51%的股權，在不久的將來，中國旅遊將海免公司51% 的股權注入到中國國旅中，海免公司將要並表到中國國旅中，會進一步增強中國國旅的壟斷屬性。
那麼問題來了，海免公司的注入能夠給中國國旅帶來多少營收和淨利潤？
營收可以很確定，大概在20-30億之間，公告和研報中都有提到很確定。
關鍵是淨利潤是多少？
在中國國旅發佈的公告《關於中免國際有限公司與海南省免稅品有限公司簽署供貨協議的日常關聯交易公告》中透漏，截至2018年12月31日，海免公司的總資產為人民幣111,400萬元，淨資產為人民幣48,205萬元，2018年度實現營業收入為人民幣209,391萬元，淨利潤為人民幣551萬元。
然而在其他證券公司的研報中，我們的得到的信息，淨利潤遠不止500餘萬元。
海免最主要經營項目為海口美蘭機場免稅店(持股比例51%，海航基礎持股49%)，經營面積為30546平方米，2017年全年銷售額達21.4億/yoy+34%，估計淨利潤約1.4億（淨利潤率6.67%,受機場扣點及DFS批發扣點影響），1H18免稅銷售額超12億/yoy+20%。當前海免由DFS供貨，8月海免公告於2019年1月19日起由中免供貨，預計中免在批發扣點方面有望予以折扣，則海免毛利率、淨利率有提升的可能，粗略假設此後海免淨利率在10%-15%之間（即與日上接近），以2017年數據計算則淨利潤將達2.1億-3.2億之間。-------群益證券
按照公告來說，在海口店和博鰲店沒有開張的情況下，海免公司只能提供區區551萬元的淨利潤，兼職少的令人髮指！按照部分研報的說法是淨利潤能夠達到2.1-3.2億元。兩者相差40倍！！
我到底該信誰的？
到底哪個數據更準確？
我覺得我們還是選擇相信中國國旅的公告。
海免公司在沒被注意以前，是一家地方性的國企，企業的經營效率估計不會很高。
另外企業的供應商是國外的DFS公司，順便百度了一下，
DFS是一個奢侈品旅遊零售商。自1960年於香港成立，其免稅店網絡已包括18個主要國際機場及14個市區T廣場店鋪，同時其附屬及度假村據點亦遍佈全球。集團為私營企業並由奢侈品企業集團酩悅·軒尼詩─路易威登（LVMH）及DFS創始人兼股東羅伯特·米勒（Robert Miller）持有大部分股權。至2012年為止，已有超過2億旅行者曾造訪DFS店鋪。DFS集團聘用超過9千名員工，其總部位於香港，並於夏威夷、洛杉磯、上海、新加坡及東京設有分公司。-百度百科
dfs免稅店
國外的東西，給我的感覺就是貴，國外的供應商估計也會很貴，從中國人身上能薅更多的羊毛。
現在海免公司的供應商由原來的DFS換成了自己自己國家的中免集團，相信在價格方面會優惠不少。
所以，我覺得550萬元是2018年的淨利潤，但是可以肯定，2019年及以後，中國國旅的加入能夠提升海免公司的運營能力和利潤率.，企業的淨利率能夠達到三亞免稅店的水準。
美蘭機場免稅店營業面積是3萬平米，海口免稅店+博鰲免稅店的營業面積大約也是2.6萬平米。
美蘭機場免稅店的營業收入按照20億不變，淨利潤率變為10%，淨利潤為2億，中國國旅間接持有26%的股份，大概是0.5億元。海口免稅店+博鰲免稅店未來2-3年也會達到20億左右，按照12% 的淨利率，淨利潤為2.4億，中國國旅持有51%的股權，歸屬股東的收益率為1.2億元。
也就是說，海免公司未來2-3年估計的淨利潤，大概是1.7億元。
倘若，海航公司將其持有的49%的美蘭機場免稅店股權出售給海免公司，這樣海免公司將給中國國旅帶來2.2億元的淨利潤。
機場免稅店
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