2019年截至目前（12月20日，下同）銀行間和交易所共有153只債券發生違約，涉及的債券本金規模達1185.64億元，其中有39家發行人首次在債券市場發生違約。
這些發行人的特徵可以用以下三句話來概括：行業較分散，民企未改善，城投低風險。一、行業較分散
2019年截止目前的39家新增違約人分佈於綜合、化工、機械設備、建築裝飾、商業貿易、輕工製造、有色金屬、房地產、汽車、食品飲料、電子、紡織服裝、計算機、農林牧漁、通信、醫藥生物這16個行業（按申萬一級分類）。總體來說，新增違約主體的行業較為分散，這一特徵與往年一致。
我們一直強調，我國債券市場的違約主體並無明顯的行業規律。自2014年有債券違約事件以來， 28個申萬一級行業中已經有26個出現了違約，違約主體的行業覆蓋度很高。一方面，違約數量最多的行業是綜合；另一方面，違約主體第二多的化工行業違約企業數量佔比為9.5%，這說明違約主體在行業中的分佈較為均勻。
值得一提的是，違約主體最為集中的是綜合行業。一方面，這是因為該行業發行人的數量較多。另一方面也是更為重要的，這體現出債券違約人在企業經營特徵上的規律：過度多元化的企業更容易違約。
目前，投資者對於地產債的違約風險給予了極高的關注。我們想強調的是，中國的債券違約沒有行業規律，地產行業亦不例外。事實上，在截至目前的全部違約樣本中，地產行業的主體僅僅有6個，而且導致其違約的核心風險來源並非完全是地產業務。我們預計，2020年地產債的違約率仍將保持在較低水平。
二、民企未改善
自2018年的集中違約以來，民企債大量違約的趨勢並沒有得到實質性的改善。年初以來，全部新增違約人多數為民企，共計32家，依然保持在較高水平。我們認為，在包商銀行事件的影響下，未來中小銀行的信用供給會不可避免地出現收縮，這將對民營企業融資造成較為不利的影響，從2019年全年違約數量來看下半年新增民企違約人並未減少。進一步講，
前期融資過於激進的、業務過於多元化的主體，其暴露出風險的概率更高。
三、城投低風險
年初以來，城投債券風險依然可控，市場關注度較高的呼和經開回售事件已兌付部分以及協商展期，很快得到了解決。在包商銀行事件之後，市場對城投債的擔憂多了起來：一方面，投資者擔心中小銀行的信用供給收縮影響至城投債；另一方面，投資者擔心結構化融資受阻後城投主體的債券融資會受到影響。我們認為，上述兩方面因素同時影響到了城投公司和民營企業，但與民企相比，城投更容易得到地方政府的協調和救助，因此其受到的影響將顯著低於民企主體。
事實上，上述兩個因素可以歸結為“市場不給力”。2013年銀行間市場“錢荒”時市場明顯更“不給力”，當時並沒有城投債出現違約。與2013年相比，當前的情況要好得多，因此城投主體所面臨的壓力也小得多。對於城投主體而言，影響大的並不是“市場不給力”，而是“政策不給力”。例如，17Q1-18Q3這段時間內，有關隱性債務治理的政策力度較大，因此城投主體感到了壓力，也導致了城投債收益率的上行。
目前的政策基調與上述那段時間有較為明顯的不同，更加強調“加大逆週期調節力度”。例如，今年6月初中共中央辦公廳、國務院辦公廳聯合發佈《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》，要求“鼓勵依法依規市場化融資，增加有效投資，促進宏觀經濟良性循環，提升經濟社會發展質量和可持續性。”
出於對明年政策的考慮，我們仍然看好城投債，我們堅定的認為城投債仍是一個比較安全的品種，2020年城投債的違約風險依然可控。2020年，“穩增長”仍是主基調，而穩基建是穩經濟、穩就業的重要方式，城投平臺作為基建承擔的重要主體將受益。且城投主體有一定的資質下沉空間，但不宜全面下沉，應注意規避類城投平臺。
附：2019年新增違約主體違約情況簡析
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