天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
ST慧球(600556)
1.新媒體營銷行業處於什麼樣的變化
行業變革推動流量去中心化，催生生態服務商產業高增。技術進步促進網絡廣告市場快速發展，2018年網絡廣告市場規模達4844億元，佔六大媒體廣告收入的74.2%。伴隨社交媒體平臺的不斷湧現、用戶數的增長和社交形式不斷的豐富，2018年社交網絡廣告規模達510億元，2013-2018年CAGR為61.1%。互聯網商業已經進入“關注文明”時代，伴隨獲取信息的平臺和內容迭代，消費者信息獲取及購買行為去中心化，催生出基於消費者品效合一的市場需求。流量去中心化疊加品效合一，催生生態服務商產業高增，具備資源整合能力的新媒體營銷服務商將脫穎而出。
2.天下秀是個怎樣的公司
天下秀是新媒體營銷龍頭，深耕跨平臺全領域社交營銷十餘年，鏈接8萬餘家客戶和100多萬自媒體。公司的核心競爭力在於先發優勢奠定龍頭地位，大數據技術驅動高效撮合。天下秀2009年起家之時背靠新浪集團以微博為主要陣地聚焦社交營銷服務，十餘年深耕跨平臺自媒體社交營銷沉澱了豐富的社交資產，一方面WEIQ交易平臺沉澱了海量的跨平臺自媒體和效果轉化數據，自媒體資源超過100萬家，一方面十餘年的社交營銷服務積累了穩固的口碑與客戶資源，客戶資源超過8萬家。公司沉澱的豐富的跨平臺交易數據、自媒體和客戶資源，得以實現大數據驅動。公司十餘年堅持進行數據體系的搭建和投入，目前天下秀的社交大數據+雲計算技術體系成熟，可以達成廣告主和自媒體間的高效撮合，實現營銷廣告精準投放，有利於自媒體賬號的價值變現。
3.為什麼新媒體營銷領域最看好天下秀
互聯網營銷服務市場整體起步較晚，天下秀為新媒體營銷龍頭，相似業務的可比公司極少，天下秀2009年起家之時就聚焦社交營銷服務，其中中糧、NewBalance等第一批客戶合作時間長達十餘年，而微夢、靈思、時趣互動等公司成立於2011年之後。天下秀的體量和可比公司相比有明顯優勢，預計上市後，天下秀將藉助資本力量加速擴張，龍頭地位進一步鞏固。公司提供社交營銷服務進行賦能，十餘年兩端資源和數據積累已形成一定壁壘，成交撮合效率和營銷效果轉換高於同行，公司淨利率在12-14%之間，遠高於同行公司5%以下的水平，淨利潤體量是業務相似度最高的微夢傳媒的6倍以上。
天下秀作為新媒體營銷龍頭，深耕跨平臺全領域社交營銷十餘年，先發優勢奠定龍頭地位，大數據技術驅動高效撮合。綜合預計20-22年天下秀實現歸母淨利潤分別為4.05/6.33/9.80億元，對應PE分別為50/32/22倍，公司是中國最大的以社交營銷為核心的新媒體營銷稀缺標的，我們認為社交新媒體營銷景氣度和高增長至少維持三年，給予2021年51倍PE，對應目標價19.38元/股，看好天下秀的中長期價值，2022年給予目前行業平均估值51倍PE，對應中期目標市值500億，持續推薦。
風險提示：核心人才流失風險，市場競爭激烈風險，數據資源安全風險，受疫情影響宏觀經濟下行等
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