1，我们曾经于2019年中推荐过招商轮船，参考十年的清算价值法，测算招商不低于4元的清算价值（拆掉轮船后的收入现金的价值）。事件的背景是数十年年来船运的低迷，大宗商品需求的萎靡，虽然发展中国家如中国对资源的需求还是很大，但是已经不像是之前那样粗放的资源需求。
2，后来2019年轮船因刺激性事件，受益油运市场景气度提升，
BDI指数从2月的700涨到9月的2500
油轮板块利润同比扭亏为盈。受益于市场供求关系改善及即期市场短期波动，VLCC 油轮市场平均运费率同比明显上升，前三季度 VLCC 平均 TCE 为 2.13 万美元/天，同比上涨 192%，其中 Q3 行业运价 均值为 2.6 万美元/天，同比上涨 165%。公司油运板块前三季度实现收入 44.49 亿元，同比上涨 45.06%，占公司营业收入比重为 45.4%，归母净利润为 3.37 亿元，同比实现扭亏为盈。（招商轮船的业绩）
3，招商轮船从不到300亿市值暴涨到580亿市值。3个月市值翻了1倍。
4，BDI指数于2019年9月见顶，轮船的股价于2019年12月见顶。此后随着BDI又跌破新低，以及国内疫情的突发，轮船从580亿市值回落到2020年2月的350亿市值。
5，中国国内疫情在3月上旬得到控制，标志性事件见方舱医院的关闭，全国无新增。
6，3月9日亚市，全球金融市场再次大幅波动。国际油价出现雪崩，布伦特原油期货一度跌超30%，日内最低价触及31.02美元/桶，此后轮船开始暴涨。
7，市场演绎VLCC的储油逻辑。招商轮船是全球最大VLCC船东，有50+
8，中金，中金大宗组预计，供应无约束之后短期油价可能持续低于其预期，将强化储油需求的逻辑：
1）短期产量增长+需求受疫情影响仍然疲弱，需要更多被动储油设施；
2）油价或进一步下跌风险，期限结构有可能进一步陡峭，则在油价探底之后储油的套利或投机需求可能更加旺盛。历史上08 年金融危机后国际油价回升期间，储运VLCC达55艘（占总运力近10%），对运价形成强力的支撑（08年VLCC TCE年度均值9.7万美元/天）；14年12月OPEC会议废除产量配额导致油价暴跌，同样引发储大量储油需求（05年VLCC TCE年度均值6.5万美元/天）
9，国联证券，回顾历史，当前的价格战与 2015 年沙特与美国页岩油之战极为相似。当前 WTI 加速下跌，将导致未来 12 个月的价差进一步扩大。我们测算目前一年期租约 的 VLCC 储油成本约为 5-6 美元/桶，一旦贸易商及炼厂预期未来的升水幅度 进一步扩大并突破这一成本线，将会有大量 VLCC 进入储油状态。截至3月6日，全球原油浮舱数量已较1月1日上升39%。
8，估值参考上，券商在2019年底做过一次预测。
国联证券，预计全年VLCC 2020年全年均价将达65000美元/天，对应招商轮船57.31亿净利润
华创证券，2019/2020/2021 年行业运价均值为 3.2/5/5 万美金/天的假设下，我们预计公司 2019-21 年实现归属净利分别为 16.7、37.1 及 41.3 亿元。
写在最后：
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