光大證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中材科技(002080)
2019年公司歸母淨利潤同比增長48.4%，EPS0.82元
2019年1-12月公司實現營業收入135.9億元，同增18.6%，歸母淨利潤13.8億元，同增48.4%，EPS0.82元；單4季度公司營收40.6億元，同增10.9%，歸母淨利潤3.6億元，同增96.1%。利潤分配預案：每10股派發現金紅利2.6元（含稅）。
毛利率穩定，費用率下降
報告期內公司綜合毛利率26.9%，同比基本穩定；銷售費率、管理費率和財務費率分別為3.9%、5.4%、2.6%、2.7%，同比變動0.2、-0.9、-0.5、-0.4個百分點，期間費率14.6%，同降1.5個百分點。單4季度綜合毛利率25.4%，同將0.4個百分點；銷售費率、管理費率、研發費率和財務費率分別為4.2%、4.4%、2.2%和2.9%，同比變動0.4、-2.3、-0.3和0.4個百分點，期間費率13.6%，同降1.8個百分點。
逆境中堅定的差異化佈局，靜待成果開花
19年受供給過剩影響玻纖價格持續下跌，泰山玻纖根據市場需求變化及時調整產品結構以抵消價格下滑的影響，風電紗及風電織物、高強高模玻璃纖維及熱塑產品銷量均增長，玻纖製品銷量佔比持續提升。公司全年銷售玻纖及製品92.4萬噸同增9.3%其中玻纖製品18.0萬噸同增33.6%，產品均價6211元/噸同降8.3%；降本增效成果顯著，成本4220元/噸同降3.4%，毛利率32.1%同降3.4個百分點。
受益於國內風電政策向好19年行業景氣度持續提升，全國新增裝機27.9GW，而中材科技風電葉片產業長期以來持續優化產能和產品結構（兩海戰略推進），公司全年銷售風電葉片7.94GW同增42.1%，龍頭地位穩固市佔率持續提升，產品均價63.5萬元/MW同增6.5%，成本51.6萬元/MW同升0.8%，毛利率18.6%同升4.6個百分點。
19年中材明確第三主業鋰電池隔膜產業“一體兩翼”發展路徑：5月公佈年產4.08億平米鋰電池隔膜生產線建設；8月出資9.97億元取得國內產能第二湖南中鋰60%股權；10月與大連裝備、大橡塑及法國ESOPP設立裝備公司。19年中材鋰膜及湖南中鋰產品良品率提升並穩定較高水平，積極開拓國內外主流電池客戶，批量供貨產能逐步釋放，全年合計銷售鋰膜近4億平米，出貨量躍居行業第二，營業利潤大幅減虧，是未來重要的利潤增長點。
公司在行業逆境中不斷堅持差異化佈局，因此當行業景氣度有所改善時總能在所在領域有優秀的表現。風電葉片行業前期受棄風限電，競爭格局惡化等因素影響，但公司堅持在海上和海外風電等領域不斷尋求差異化佈局。玻纖行業受新增產能過多供需惡化影響，但公司向高端和玻纖製品領域不斷加大投入力度。隔膜產業從一開始的定位就瞄準高端領域，強調質量優先。中材科技板塊較多，在堅定的差異化佈局下，各業務版塊行業龍頭地位穩固且優勢持續加強，年內外部擾動因素較多，需靜待花開。
盈利預測與投資建議
中材科技為國內風電葉片與玻纖巨頭，新產業鋰電池隔膜作為新興成長行業發展前景向好，是未來重要的利潤增長點。20年在國外冠狀肺炎疫情不斷髮酵的影響下，預計公司三大板塊中玻纖需求還將承受較大的壓力，風電和鋰電池隔膜板塊影響有限，下調公司20-21年盈利預測EPS至0.95和1.12元（原預測1.00和1.25元），新增22年盈利預測EPS1.39元，逆境中龍頭企業與其他企業的差距還將進一步拉大，疊加鋰電池隔膜作為新增長點推升整體估值水平，維持“買入”評級。
風險提示：
疫情持續發酵影響下貿易不確定加大、需求增速不及預期、產品價格大幅下跌、原燃料價格上升、貿易摩擦的不確定性和匯兌損益、業務整合帶來的不確定性等風險。
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