上海證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中材科技(002080)
公司動態事項
公司發佈2019年年報。2019年，公司實現營業總收入135.90億元，同比增18.61%；實現歸母淨利潤13.80億元，同比增48.42%；扣非後淨利潤10.99億元，同比增17.91%。同時，公司擬每10股派發現金紅利2.6元。
事項點評
公司經營穩健，各項財務指標靚麗
公司2019年各項財務指標靚麗。其中加權平均淨資產收益率達12.35%，同比增3.1個百分點；經營性現金流淨額29.70億元，同比增89.89%。公司整體費用率15.73%，同比優化0.12個百分點，其中管理費用率和財務費用率改善明顯；同時，公司持續加強自主研發能力，在研發方面繼續保持高投入，2019年公司研發費用5.15億元，同比增44.6%。公司整體經營穩健，Q4集中計提資產減值準備1.1億元，主要系存貨跌價及部分閒置資產減值，以及公司全額計提了收購山東泰山符合材料（廠區搬遷停產）的商譽減值準備。
風電市場景氣向上，中材葉片量價齊升
2019年，受國內風電政策影響，風電市場景氣度回升，需求強勁。據BNEF統計數據，國內全年風電新增裝機27.9GW，同比增超25%。受益於行業景氣度上行，公司全年實現風電葉片銷量7941MW，同比增42%，葉片業務收入51.70億元，同比增超51%；業務毛利率達18.64%，同比提升4.6個百分點；業務淨利潤4.03億元，淨利率7.79%，同比亦顯著提升。2019年，公司葉片產品結構不斷優化，順利實現了向大葉型的轉型升級，重點開發大型號、海上葉片，鞏固其龍頭優勢。受益於公司產品的技術溢價，公司葉片單MW的售價63.46萬元，同比提升了6.5%。同時，公司在葉片市場的佔有率有所提升（約30%），且公司客戶結構進一步優化，在金風和遠景的供應體系中佔據絕對優勢，並承擔其海外項目葉片供應，繼續領跑國內風電葉片市場。
玻纖業務量增價跌，產品結構持續優化
2019年，公司全年合計銷售玻璃纖維製品92.4萬噸，同比增9.38%；玻纖業務收入57.39億元，同比增0.26%。2019年，玻纖行業受新增產能投放及中美貿易摩擦影響，行業景氣度下降。2018年國內玻纖產能快速擴張，當年新增產能超90萬噸，對2019年供需結構產生較大沖擊，疊加全球宏觀經濟下行帶來需求端邊際走弱，玻璃纖維價格答覆下滑。公司玻璃纖維產業持續優化產能結構，仍保持了較好的盈利水平。據測算，公司玻纖產品單噸售價約6211元，同比下滑8.3%，均價下跌幅度弱於行業平均水平。業務整體毛利率32.06%，同比下滑3.47個百分點。
玻纖行業集中度較高，中國玻纖三大巨頭產量佔全國總產量60%以上。公司全資子公司泰山玻纖為全國前三、全球前五的玻璃纖維製造企業，產品結構優勢、差異化競爭優勢突出。龍頭在成本端優勢明顯，且行業資金和技術壁壘較高，集中度有望繼續提升。同時，下游產品性能要求提升不斷推動玻纖產品結構升級，從泰玻下游需求來看，新能源、交通運輸、電子等新興戰略領域佔比已提升至70%左右，行業週期性呈弱化趨勢。
中材鋰膜扭虧為盈，收購中鋰加速擴張
公司大力發展鋰電池隔膜業務。2019年，公司鋰電隔膜銷量約1.8億平，業務收入約3.36億元，同比增518%。其中中材鋰膜實現收入1.88億元，淨利潤0.25億元，扭虧為盈。公司增資湖南中鋰收購其60%股權，加速隔膜產業佈局，有效提升隔膜產能規模。公司目前已具備9.6億平米基膜產能（中材滕州2.4億平，湖南中鋰7.2億平），規模提升至行業前列。同時，中材鋰膜滕州二期已經啟動（6條產線約4.08億平），湖南中鋰投資新建4條年產6,000萬平米鋰電池隔膜生產線項目。隨著公司隔膜產能的擴大及海外出貨佔比的提升，公司鋰膜業務盈利能力將進一步提升。
盈利預測與估值
我們預計公司2020、2021和2022年營業收入分別為159.85億元、172.09億元和183.02億元，增速分別為17.62%、7.65%和6.36%；歸屬於母公司股東淨利潤分別為16.83億元、19.44億元和22.27億元，增速分別為21.93%、15.55%和14.53%；全面攤薄每股EPS分別為1.00元、1.16元和1.33元，對應PE為10.95倍、9.48倍和8.28倍。未來六個月內，我們維持公司“增持”評級。
風險提示
玻纖價格大幅波動，風電需求增速不達預期，新能源車需求增速不及預期，新增產能釋放不及預期等。
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