新時代證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
中材科技(002080)
公司概況：央企旗下，玻纖+葉片+隔膜三塊業務並行，財務穩健，近7年歸母淨利潤CAGR增速40%
公司是央企中國建材集團旗下的非金屬複合材料公司。2019年三大業務收入佔比：玻纖42%，葉片37%，隔膜2%。財務表現優質穩健，2019年收入136億元，同比+19%，2012-2019年CAGR為25%；2019年歸母淨利潤14億元，同比+48%，2012-2019年CAGR為40%。
行業分析：玻纖週期底部向上，葉片需求拉動集中度提升，隔膜二線廠商加速放量（中性預計2022年龍頭電池廠釋放8倍空間）
玻纖行業：目前價格週期底部，未來供給收縮，需求穩步提升。目前玻纖價格處於底部區域。從產能來看，2019年有效產能增量34萬噸，預計2020年有效產能增量8萬噸，邊際增量減少，從需求來看，預計未來下游基建、風電、交通以及電子需求提升。量價齊升下，預計玻纖龍頭中國巨石、OC、泰山玻纖、重慶國際等公司將會受益。
葉片行業：裝機需求拉動，葉片大型化，集中度進一步提升。國內風電葉片的市場規模在170-200億元，行業CR5集中度持續提升，2019年為68%，其中第一名中材科技為30%。2018年/2019年國內需求增速分別為37%/25%，未來隨著葉片大型化滲透率提升，行業集中度將進一步提升。
隔膜行業：需求快速增長，二線溼法隔膜廠商加速放量。溼法隔膜需求增速很快，2019年市場規模52億元，預計2025年336億元，CAGR為36%。從格局來看，恩捷股份（蘇州捷力）佔比最高，2019年為55%。但由於成本壓力，電池廠引入隔膜二供或成為難以避免的趨勢。從龍頭電池廠來看，如果CATL選擇二供，我們預計中性假設下，CATL二供溼法隔膜2022年將有5.4億平米的潛在空間，約為2019年的8倍。
公司核心優勢和推薦邏輯：玻纖低成本優勢量價齊升，葉片龍頭優勢穩步提量，隔膜資金+技術優勢放量降本
1）玻纖：低成本優勢→行業景氣週期向上+公司產品結構升級→量價提升；
2）葉片：龍頭優勢→下游裝機需求拉動+公司份額提升→穩步提量；
3）隔膜：資金+技術優勢→需求景氣向上+電池廠二供意願增強→放量降本。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2020-2022年收入分別為15,477、17,437、19,547百萬元，歸母淨利潤分別為1,567、2,056、2,641百萬元；按照最新收盤價對應PE分別為12、9、7倍。給予2020年PE估值16-18倍，對應股價14.88-16.74元/股。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風險提示：1）玻纖板塊：行業產能增加超預期、下游需求回升速度低於預期；2）葉片板塊：下游風電裝機量進度低於預期；3）隔膜板塊：下游電動車銷量低於預期、電池廠二供進度低於預期；4）其他：全球新冠疫情導致的系統性風險。
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