廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
祁連山(600720)
核心觀點：
公司披露2019年報，實現收入69.3億元，同比+20%；歸母淨利潤12.3億元，同比+88.5%；扣非淨利潤10.8億元，同比+57.7%。
區域需求回升有持續性，銷量快速增長使固定費用被攤低，單位成本明顯改善。公司2019年實現水泥和熟料銷量共2267萬噸，同比+18%；2019年公司噸均價278元，同比+1元，噸成本175元，同比-8元，主要系銷量的提升攤低了固定成本；噸期間費用43元，同比-3元；噸淨利51元，同比+12元。分區域來看，公司收入佔比較高的蘭州、天水、隴南地區收入增長44%/23%/11%，毛利率提升4.2/4.4/3.6pct。
“水泥+”有亮點，成為新的增長點。公司積極推進“水泥+”發展戰略，2019年投入運營9個商品混凝土生產基地和2個骨料生產基地。2019年公司商混業務實現收入5.8億元，同比增長57.6%，毛利率同比提升7.3pct至33.2%。
有息負債大幅下降，分紅率進一步提升。2019年經營性現金流淨額20億元，同比+58%，經營現金流淨額/淨利潤為1.6倍，資本開支16億元；有息負債由2018年末的14.2億下降至2019年末的7.7億，2019年末資產負債率30.1%，較2018年末下滑4.7pct；2019年財務費用4006萬元，同比下滑53.4%；2019年合計現金分紅4.5億元，分紅率36.48%，連續六年分紅超過30%，當前收盤價對應股息率4.7%。
投資建議：公司是甘青水泥龍頭，區域集中度高，格局穩定；公司資產質量持續改善，水泥+帶來新的增長點，行業景氣有望繼續回升。預計公司20-22年EPS分別為1.81/1.88/1.98元/股，當期收盤價對應PE分別為6.8/6.6/6.2倍，PB分別為1.2/1.1/0.9倍，我們認為可以給予公司20年1.6xPB估值，合理價值16.27元/股，維持“買入”評級。
風險提示：新冠肺炎疫情影響持續，逆週期調控力度較弱等。
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