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2分鐘作者卞永祖系中國人民大學重陽金融研究院產業研究部副主任、研究員，本文刊於3月18日《今日中國》。負利率雖然近期才引發人們高度關注，但它不是新鮮事物。2009年瑞典國家銀行首次突破銀行存款名義利率為零的下限。日本從2016年2月16日起實施負利率政策，將存款利率下調至負0.1%，成為亞洲首個實施負利率的國家。即使中國，過去也曾經在短期內實際利率為負值，比如2010年2月份CPI同比增長2.7%，但當時一年期活期存款利率為2.25%，是事實上的“負利率”。
截至目前，瑞典、瑞士、匈牙利、挪威、歐元區以及前期的日本都出現了存款負利率。日前，美聯儲主席伯克南也建議美國採取負利率政策來對抗經濟下行。實際上，就實際利率來說，美國也已經是負利率國家。伴隨著負利率國家越來越多，無論是學界還是政界，開始擔憂“負利率”對經濟帶來潛在的風險。
人們的擔心主要集中在負利率對金融行業的負面影響。比如，對於銀行來說，負利率會收緊淨息差，導致銀行淨利息收入減少。對於保險業來說，負利率帶來的後果可能會更加嚴重。由於保險投資的固定收益資產往往佔資產組合的70%以上，如果長期負利率，有可能衝擊甚至顛覆保險企業的投資信條，導致保險資產投資收益率低於保險承諾的收益率，讓保險產品失去吸引力。還有人認為，金融市場是建立在利率為正的假設上的，如果一個國家長期保持負利率，那麼肯定會動搖金融系統穩定的基礎。當然也有人擔心負利率會帶來不良的社會後果，比如底層貧困人口的存款可能越來越少，這就拉大了社會貧富差距。
雖然這些擔心看起來都有道理，但是在實踐中，上述負面效果並沒有出現或者並不明顯。比如負利率可能會引發貨幣貶值，但是歐元區、日本的實踐都沒有證據來支撐上述觀點。
目前實行負利率的國家主要是經濟發展停滯的經濟體。歐洲、日本在2008年金融危機以後其經濟一直低迷。美國供應管理協會（ISM）公佈的數據也顯示，美國自2019年9月以來製造業經理人採購指數（PMI）呈直線下跌，連續數月處於“榮枯線”以下。近期這一數據的頹勢雖然有所緩和，但2019年12月初發布的美國製造業PMI為48.1，低於預期水平，說明製造業活動仍處於萎縮區間。這些國家大都經歷了長期的貨幣量化寬鬆，但並沒有刺激經濟恢復增長，多餘的流動性必然會加速流向債券等低風險資產。同時無風險資產的供給並沒有快速增長，這必然導致債券等資產的收益率不斷降低，直至出現負值。
同時，也有部分學者認為負利率的產生跟人口的增長有密切關係。二戰以來，全球經濟整體上有了快速發展，人口的壽命也得以提高。對於每個個體來說，需要根據一生的消費來準備儲蓄，由於壽命的延長，每個人就需要更多的存款。數據也表明，人均壽命長的國家往往會導致儲蓄需求快速增加。銀行也會因為有太多的存款同時缺少貸款對象而不得不降低存款利率。
對中國而言，無需過分擔心負利率對經濟可能帶來的衝擊。一方面，中國經濟發展仍然處於中高速，企業尤其是中小企業的實際融資利率仍然處於高位。這其中雖有金融體系不完善、貨幣傳導機制不暢的原因，但銀行貸款總體上仍不能滿足實體經濟的發展需要，負利率沒有存在的基礎。另一方面，中國債券市場發展迅速，隨著對地方政府融資規範力度的加大，債券供應也將會大量增加。因此，債券收益率也難以像西方國家一樣出現負收益。利率處於較高水平，也為中國的貨幣政策操作提供了充足空間。隨著金融風險不斷釋放，對外開放不斷擴大，中國金融市場很可能成為全球的亮點。
當然，中國正處於轉型發展的關鍵時期，在全球經濟增長低迷、悲觀預期佔據主導的形勢下，負利率背景下可能會加大資本的全球流動。這種帶有盲目性與逐利性的熱錢，可能加劇金融市場的不穩定，甚至加大資產泡沫，讓貨幣政策部分失效，甚至導致匯率背離基本面的波動或導致外匯儲備的損失，這仍需要引起監管部門的重視。
卞永祖，中國人民大學重陽金融研究院產業研究部副主任、研究員。主要研究領域為國家宏觀經濟政策和資本市場。承擔多個部委的課題，參與《大金融時代》、《中國面臨十大問題》等多本著作，是中新經緯、法制網、三亞衛視等媒體特約專家，《今日中國》專欄作家。
中國人民大學重陽金融研究院（人大重陽）成立於2013年1月19日，是重陽投資董事長裘國根先生向母校捐贈並設立教育基金運營的主要資助項目。
作為中國特色新型智庫，人大重陽聘請了全球數十位前政要、銀行家、知名學者為高級研究員，旨在關注現實、建言國家、服務人民。目前，人大重陽下設7個部門、運營管理4箇中心(生態金融研究中心、全球治理研究中心、中美人文交流研究中心、中俄人文交流研究中心)。近年來，人大重陽在金融發展、全球治理、大國關係、宏觀政策等研究領域在國內外均具有較高認可度。
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