2020-03-20 23:34:30 荔枝醬

中国药店连锁化率和市场集中度都有待提高，并且目前药店的竞争点比较少，单体药店由于不规范竞争（增加费用来避税），目前依然很难出清。处方药外流可以为连锁药店和单体药店之间提供额外的竞争点，导致行业集中。

而处方药外流的关键是“互联网+医疗”的普及、集中采购的大规模铺开以及医疗服务价格的提升导致的“医药分离”。

所以药店集中度提高是一个漫长的过程。如果让我选，老王我在这四家里选的是一心堂。

一、四家上市连锁药店竞争情况

四家药店门店情况如下：

四家上市公司目前的主营业务范围并没有大面积重合。一心堂主要深耕西南，大参林深耕广东，益丰主要深耕江浙沿海，老百姓全国布局，四家连锁药房的竞争策略也不一样，所以仅部分地区有所竞争外，其他并未出现明显竞争。

而且上一篇文章也介绍到了，目前我国连锁药店前十名集中度仅21.6%，前五名仅12.0%，连锁化率仅52.2%。根据美国经验来看，前五名集中度低于15%之前，连锁化率在60%之前，市场竞争仅存在于连锁药店与单体药店的竞争。且目前四家上市药店并未有大面积的竞争区域，因此不用特别关注四家公司具体哪一家更好，行业趋势到来，行业内各家龙头鸡犬升天。

二、关于315关店问题

截至2019年8月底，全国执业药师注册人数为505915人。每万人口执业药师人数为3.6人。注册于药品零售企业的执业药师455814人，占注册总数的90.1%。从地区分布来看，目前大部分注册药师集中在东部地区，中西部零售药店执业药师还存在较大缺口。云南省执业药师相对较少，1.7万家药店只有7000多名注册在药店的执业药师。

因此，今年3.15晚会，一心堂被查药师挂证行为。受此影响，一心堂关闭部分药店，导致业绩增速放缓。

但是，一心堂已经在致力改善该问题。

今年7月，被迫关店的药师问题已经解决。同时，2019年全集团执业药师报考人数达5346人，按照20%通过率计算，将有1000人通过药师资格。按公司近期调研来看，公司2020年预计在云南省开设400家门店，因此药师储备充足。

同时，远程审方政策的放开也进一步缓解了该问题。

2019年7月3日，云南省药品监督管理局印发《云南省药品监督管理局关于进一步促进药品零售企业健康发展的意见》，指出积极引导和鼓励药品零售连锁企业开展执业药师远程药事服务及远程审方业务，每增加15个门店需增加1名后台审方执业药师。这就意味着云南3000多家药店仅需200多名药师即可，大大解决了扩张问题。（老门店可以用远程审方，新门店还需药师）

目前一心堂拥有40名远程审方药师。

三、关于并购溢价率问题

一心堂是四家上市连锁药房中，并购溢价率最低的。

2016年一心堂收购溢价PS较高，部分＞1，而2017年开始药店收购数量骤减，溢价水平PS也稳定在1以下。随着执业药师政策趋严，溢价水平正呈现出持续收敛的趋势，缺乏执业药师的门店不得不主动降低药店价格，公司可以选择部分区位条件较好的门店进行收购。公司近期一些小并购的交易价格在0.3-0.8倍PS之间，整体价格更理性。

附：大参林并购案例梳理

四、关于健之佳IPO问题

2018年云南松4830万人，共1.7万家药店，平均单店服务人数约2841人，和全国平均水平基本差别不大。（全国平均单店服务人数2855人）

一心堂在云南省的主要竞争对手为健之佳。截至2018年末，一心堂布局云南全省16个市州129个县级行政区，共有3559家，其中昆明超过1000家。

2019年7月，健之佳第二次递交招股说明书（第一次因为某些问题主动退出的），截至2018年12月31日，健之佳拥有1301家直营社区专业便利药房、4家直营中医诊所、2家直营社区诊所、1家直营体检中心、198家直营便利店和12家加盟便利店，直营门店总经营面积约为21.89万平方米，会员人数超过800万人。其中云南省1257家，并且未来发力重点在四川、重庆、广西等省份，与一心堂战略基本相同，无疑成为一心堂最大的竞争对手。

但是，云南1.7万家药店，一心堂和健之佳共4700多家门店，市场集中度也就27%左右。所以目前的主要竞争并不是来自于两家的竞争，而是单体药店的出清，与前文分析一致。单体药房难以出清的另一大原因在于其避税手段，通过财报调节，可以少缴税，与上市公司的合规做账相比成本较低。健之佳的上市将规范该地区的竞争格局，加速单体药房出清。因此健之佳上市属于机会与竞争并存。

五、关于四川竞争问题

四川省2018年常住人口8341万人；国家药品监督管理局数据显示，截止2019年6月底，四川省药品零售企业共有26808家，单店服务人数约3111人，理论单店服务人数提升空间小于全国。

同样，目前四川省五大连锁药店仅2100多家，集中度不到10%，目前的主要竞争也是单体药房的出清。

一心堂在四川现在的物流有15000多平米，可以配送20-30亿（今年川渝销售15亿），可以支撑四川公司发展到2022年（明年20亿，后年不超过30亿）。公司2020年会继续推进川渝物流中心投入，为川渝扩张打下基础。

六、中药配方颗粒

熟悉老王的都知道，老王一直特别看好中药配方颗粒。

①基本情况

上世纪90年代初，江阴天江最早研发单味配方颗粒。虽然配方颗粒相比饮片具有很多优势，也被认可为未来中药现代化发展的趋势，但是直到进入2010年后，国内配方颗粒才开始爆发性增长。

目前中药配方颗粒还处于试点阶段，中药配方颗粒的企业分为全国试点企业和省试点企业。

2015年，国家食药监局印发的《关于规范中药配方颗粒管理的通知》规定中药配方颗粒试点医疗机构限制在二级及以上的中医院，具体落实到各省还需要省级药监局批准和备案。且需要满足500种以上单味品种才允许进入中医院。

全国试点企业全国试点企业共六家：江阴天江、广东天一、四川新绿色、北京康仁堂、华润三九和南宁培力。其中江阴天江和广东天一属于中国中药（下文全部按五家计算）。

五家全国试点的的市场竞争格局如下：

各省试点情况如下：

其中，试点省份24个，目前未放开试点的有新疆、宁夏、澳门、台湾、青海、上海、山西、海南。培力股份主要在香港销售，但并未统计在内。安徽、浙江、河北试点开放两次；福建、湖南、北京、天津仅一家试点企业，存在二次开放的可能性。

其中，省试点企业57个，上市公司25家，非上市公司32家。除内蒙古外，其他省份（含自治区及直辖市，下同）均有国家试点企业入驻。其中华润三九入驻5省，中国中药20省，红日药业7省，培力股份2省（包括香港），新绿色2省。

②市场规模

2016年中药配方颗粒销售额约107亿元，2017年销售额约125亿元，同比增长16.82%。2010-2017年复合增速达36.4%。

根据工信部数据，2016年中国中药饮片市场规模约1956.36亿元，同比增长15.08%。中药配方颗粒在中药饮片市场的比重也在逐年提升，2016年中药配方颗粒占中药饮片的占比已经提升至6%以上，且有持续提升的势头。

2018年中药饮片市场规模按照2200亿计算，中药配方颗粒占中药饮片占比8.4%计算，2018年中药配方颗粒的市场规模约185亿元。

③前景

上文提到，中药配方颗粒试点医疗机构限制在二级及以上的中医院。

若政策部分放开，中药配方颗粒市场规模有望达到800亿。目前中药饮片约2000多种，中药配方颗粒700多种，可替代率为35%。目前中药饮片市场规模约2200亿，若35%全替代，市场规模将达到800亿左右。

因此，倘若市场全部放开，市场规模将大幅提升4倍。在快速增长的市场中，如何抢占市场为重中之重。

④问题及风险

1）医保问题

目前只有北京、浙江等个别省市明确配方颗粒纳入医保；而黑龙江、福建等省市明确配方颗粒不纳入医保范畴；多数省份没有明确规定，所以在这些地区配方颗粒是参照饮片管理，纳入医保报销的。

另外，也有部分省份为保护本省企业，仅把本省企业生产的颗粒纳入医保，比如在河北，只有神威生产的颗粒在医保范围内。

2）医保全面纳入降价风险

众所周知，我国人口老龄化正在加速，同时伴随着的是医保基金的长期入不敷出和医改加速。

目前中药配方颗粒具有25%药品加成，倘若医保全面覆盖，将会出现仿制药相同困境：是否限制药占比、是否遵循两票制、是否一致性评价，是否统一价格、是否降价进医保、最终是否集采？这些都给中药配方颗粒带来了不确定性。

⑤行业龙头中国中药如何取得优势

目前我国中药配方颗粒还处于试点阶段，并且具有很强地方保护，那么批准权依然在省级药监局的手中。在地方有中药配方颗粒生产商的情况下，会采用地方保护政策（向当地缴税，为当地提供就业），采用当地药企；在没有相关企业的情况下，过往的优质企业将获得市场获得市场。

产能方面，中国中药旗下的江阴天江，目前在黑龙江、四川、云南、重庆、贵州、安徽、福建、湖北拥有产能，广东一方在甘肃、山东、浙江、陕西、江西、湖南、吉林、广西拥有产能。

江阴天江和广东一方在全国的产能分布也具有协同效应，统一品种与技术工艺生产布局，每个布点企业承担50个左右的品种生产，相同工艺的产品集中在一家厂生产，在节约成本的同时，在多地区提供就业与纳税。

因此在获得新试点方面，中国中药具有极大的优势。

其次，中国中药积极布局配药机，2018年年报，公司共覆盖了约3500家医院，提供了超过5000台配药机。从数据来看，配药机的复方品种占比逐步增多，对单方包装形成了冲击。

中国中药的配药机均免费安装给医院，因此新试点企业很难入驻拥有中国中药配药机的中医院。根据研报显示，单台配药机成本约15万元，即中国中药共投入7.5亿元构建其行业壁垒（财务方面计入固定资产，三年折旧，折旧计入销售费用）。

除此之外，中国中药同时积极布局二三线城市的中医、西医、专科医院，实现渠道下沉。在分级诊疗的大背景下，二级以下医院患者将逐步增多。因此，中国中药在中药配方颗粒方面建立了较大优势。

⑥省试点企业神威药业案例分析

神威药业是河北省企业，在地方保护政策的影响下，神威药业基本上抢占了整个河北的重要配方颗粒市场。

根据神威药业2018年年报来看，神威药业共覆盖了215家医院，实现营业收入3.13亿元，同比增长137.5%，占总营业收入的12.17%。2019年中报，神威药业又覆盖了8家三级医院和27家二级医院，实现营业收入2.41亿元，同比增长84.33%。并且神威药业目前正在着手布局基层医疗机构。

同时，神威药业在云南拥有产能，并在2018年获得云南试点，进一步印证了省政府地方保护政策的论证。

同时神威药业在2019年半年报中提及，将北方沿海的某省份部署更多生产设施。笔者猜测为山东，因为山东沂蒙山区具有良好的中药资源，中国中药在山东拥有生产基地即可证明。山东仅拥有华润三九和中国中药两家全国试点企业，并没有省试点企业。且山东距离河北较近，当地产能未满足的情况下可以轻松从河北运输。

⑦小结

通过中国中药以及神威药业的例子我们可以看到，虽然目前处于试点阶段，中药配方颗粒仅限于二级以上医院销售，但是中国中药已经逐步向基层医疗机构渗透，河北省试点神威药业已经向山东省渗透，说明政策已经默认放开。同时，华润三九、红日药业也在中报中提到政策逐渐放松的预期。

近期，国家药典委员会发布《关于中药配方颗粒品种试点统一标准的公示》，正式开启中药配方颗粒品种试点统一标准的工作。早在2016年，国家药典委员会就《中药配方颗粒质量控制与标准制定技术要求》向社会公开征求意见。经过几年时间的筹备和标准审评工作，截至2019年5月底，国家药典委员会受理了301个品种共计437份研究资料，最终其中的160个品种形成了试点统一标准。

随着统一标准的制定，中药配方颗粒全面放开指日可待。

⑧ 一心堂中药配方颗粒

从上文我们可以看到，一心堂已经是中药配方颗粒云南省试点单位。

2018年，一心堂发行可转债，其中用途包括中药配方颗粒的研究。2018年公司花费14万元用于中药配方颗粒研发，2019年前三季度，公司运用23万元用于中药配方颗粒的研发。中药配方颗粒的研发难度较低，所以研发投入并不高。目前公司共研发约300种配方颗粒。

中药配方颗粒的放开，有望为一心堂提供额外竞争点，加速单体药店出清的同时，带来额外收益。由于中药配方颗粒免煎煮，方便服用，也方便混合调剂，所以一心堂将逐步获取部分单体药房中购买中药饮片的患者的流量，从而加速单体药房出清。并且中药配方颗粒相对于中药饮片，毛利率更高，也能为一心堂带来额外收益。

目前一心堂拥有6200+药店，若平均每家药店每天销售200元中药配方颗粒，即每人100元，每店每天两人购买中药配方颗粒（完全可以实现），则中药配方颗粒将为公司带来4.5亿元营业收入，中国中药中药配方颗粒毛利率66%，大参林参茸毛利率41%，一心堂中药配方颗粒按照50%毛利率，25%净利率计算，将为公司带来1.125亿元净利润增量，相当于在2018年基础上增加25%。