近一年來，“固收+”一躍成為理財圈的熱詞。“固收+”大約出現在2016年，在資管新規逐步實施的大背景下，傳統的理財需求亟需新型的投資工具來對接——
既是淨值型產品，又能較大可能的提供相對穩定的收益。天時、地利、人和，共同推動以二級債基為代表的“固收+”成為投資者熱議的話題。天時，新冠疫情成為近十年來影響最大的黑天鵝事件，全球降息潮開啟，風險資產劇烈震盪，當意外的負面衝擊來臨，債市的趨勢更加明顯，給投資繫上安全帶才是第一要務。同時，長期來看，國內股債兩市受到信用擴張和資金改善的雙重影響，為“固收+”提供了好的運作環境。
地利是，在資管新規和金融去槓桿的大背景下，公募基金不得不壓降通道業務，同時也加大了產品的投研和創新力度，力求在儘量小的波動範圍內給投資者更高的收益水平，這將助力“固收+”出奇制勝。
而人和是，受到銀行理財淨值化轉型、信託產品發行降溫以及某寶貨幣基金收益率的不斷碾壓後，曾經的“躺贏”投資者對中低風險、中低收益產品的需求也明顯增強。
投資者慢慢接受了，不想承擔任何波動，就只能買3.X%且還在往下掉的理財產品，而如果能稍微多一點耐心承受一點波動，就能夠獲取超過理財甚至令人驚喜的收益水平。
所以，“固收+”火了。“固收+”到底怎麼加？今天我們就來說一說。
“固收+”中的固收，指的是確定性的，幾乎不承擔風險的債券資產。對於公募基金來說，應該包括利率債（主要指國債、地方政府債券、政策性金融債和央行票據）和中高等級信用債，按照目前的市場水平，這部分的年化收益大概在3%左右。
而“+”，既是+收益，也是+風險，根據風險度量的不同，可以有兩個層面：
首先是債券投資層面，固收策略三板斧，通過信用挖掘和適當下沉找到信用債中的寶藏；通過久期調節做做波段；通過槓桿 套一點票息利差。雖然這都屬於債券投資策略，但也都“+”了風險，所以也算“+”的部分。
跳出債券投資，可以增厚組合投資收益的風險資產或策略有，股票、股指期貨、國債期貨、打新、定增、可轉債等等。
除了傳統的“固收+”，還有一些泛絕對收益策略，比如大類資產配置策略、量化對沖及CTA等。
總結下來，“固收+”的“固收”好比“安全盾”，為組合取得固定收益的“打底基本盤”，而“+”則更像“衝鋒刀”，用優質的風險資產及配置策略“提鮮加料”，二者相輔相成，相得益彰。
在保持流動性與穩定性的前提下，“+”到什麼程度，就完全看基金管理團隊的實力了。
好啦，瞭解了理論知識，我們再來選一隻二級債基嘉實穩固收益（A類：009089.OF，C類：070020.OF），看看TA是如何做“固收+”的。二級債基我們已經非常熟悉，80%債券資產做底倉實現相對穩定的收益，20%的權益類投資用於收益增強。
嘉實穩固收益成立於2010年9月1日，已經是一隻接受市場檢驗近10年的老基金了。截至2019年末，基金累計回報61.86%；2017—2019年，每年的收益分別為7.38%、1.32%和10.57%，最大回撤僅為3.35%。
分析嘉實穩固收益的“固收+”策略，我們同樣從“固收”和“+”兩個層面來看。
在債券投資層面，先看久期策略。增大久期簡單說就是買期限長的債券，長期債券波動大於中短期債券，在債券牛市時有放大收益的作用，但在債券震盪市承擔的風險也較大。
而槓桿就是借短買長，但當前長期限（10年期）債券與短期限（3個月）的收益率收窄，套利可持續性不足。
經歷了過去兩年債券價格上漲的牛市（債券價格上漲等同於債券收益率下行），債券投資收益率繼續持續下行空間有限，使得久期和槓桿在未來中短期內很難有效。
但長期來看，根據發達國家經驗來看，中長期名義利率中樞圍繞著名義GDP增速波動，未來國內名義增速仍將呈現下行態勢，對應名義利率中樞也將下行，這是未來很長一段時間、債券資產將受益於低利率時代的大邏輯。
美國名義GDP與名義利率走勢
在“固收”領域，追求當前環境下更高的收益，嘉實穩固收益更關注挖掘信用債機會，從行業利差看，挖掘重點在城投和房企。
從可跟蹤的大類行業類屬利差來看，2019以來除地產外各類屬利差均呈壓縮趨勢；其中城投行業利差壓縮最為明顯。
行業利差走勢
未來5-10年隱性債務化解過程中，城投債系統性風險可控；部分風險會隨著經濟週期的波動，外部融資環境發生變化，城投債仍是較優的投資資產。
而地產行業已經度過2019年初政策限制最嚴厲的時候，行業底部確定，加之新冠疫情影響，多數市場觀點認為，當前的穩增長尚離不開房地產，今年的房地產調控政策會邊際放鬆，當前融資環境已有所改善，地產債投資價值顯現。
地產行業底部確定
在增厚收益的“+”部分，嘉實穩固收益配置了股票及可轉債。從過去三年情況來看，權益類資產倉位中樞在17%上下，即使在很看好後市之時，也未超過30%，這很大程度上保障了基金的穩定性。
對於轉債資產，基金運用大金融板塊打底+尋找低估值窪地+高彈性思路。
大金融板塊打底- 大行轉債作為AAA可質押、流動性優質的品種，長期配置價值突出。
尋找低估值窪地- 關注環保、傳媒、汽車及科技行業，尋找基本面在築底階段、業績反轉有望的行業和標的，左側埋伏，做時間的朋友。
高彈性思路- 對於處於偏債型的核心標的，尤其是偏週期類、彈性高的標的，提升對其轉債的估值容忍度，以時間換空間；而對於處於股性區間、股債估值雙高的品種，需要降低對其的估值容忍度，耐心等待舒適的交易區間。
對於權益市場，則重點深度挖掘行業和結構機會，關注價值修復和科技景氣線索。
挖掘行業和結構性機會- 目前A股市場估值仍然較低且處於深度調整中，關注基本面優秀的醫藥、消費和養殖類個股以及部分估值到位同時資產質量優異的銀行、地產、科技個股。
關注從估值分化到價值修復- 2019年A股市場進行了充分的結構性估值擴張，目前估值分化程度處於歷史極高水平，歷史經驗顯示，在優質大盤龍頭股群體中，A股行業板塊間的極端估值分化一般不會持續太久。
科技製造仍為短期最強景氣線索- 2020年全球科技產業有望同步進入復甦期，國內政策抓手也將集中在5G創新週期和高端製造升級上，目前部分科技股已經偏貴，但仍然保持這條持續的景氣線索。
想要做好“固收+”，必須擁有匠心、耐心和恆心。因為需要眼觀六路耳聽八方，既保障獲得絕對收益，也不放過任何可能的增厚機會，這時團隊的投研實力支持和團隊協作能力顯得極為重要。
回顧近三年，市場經歷了股牛債熊，股熊債牛；當前，A股估值處於歷史低位，債市在央行呵護下一路走強。未來，股債雙牛的局面或將持續，正是投資 “固收+”產品的較好時機。
選擇“固收+”，在獲得一部分穩健收益的同時適當放大自己的風險敞口，搏取一定的向上彈性。重點是，即便市場經歷兵荒馬亂，仍能清風徐來，水波不興。
原文來自，投資奇葩說債的雪球原創專欄
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