前期，在寫中國國旅系列時，定了一個小目標，今年要將中國國旅，上海機場，白雲機場，深圳機場這幾隻股票研究透徹，以便將來這幾隻股票有投資價值時，及時介入，堅定持有，等待價值的實現，實現資產的增值。之所以把這幾隻股票放在一起來說，是因為他們的業績增長，未來的價值增長都跟免稅行業發展有著很大關係。目前，我國的免稅行業還沒有成熟，還有很大的市場空間，研究這些企業，時間的投入產出比才會更大，你的財富取決於你能預見多遠的未來！
好了，今天我們請出我們的主角，當~當~當，上海機場，大家鼓掌歡迎！
上海機場1998年上市，上市時股價6.41元，現在股價190元（後復權價格），上市至今上漲了近30倍。
上海機場的股價走勢
上海機場在2007-2018年大牛市時，股價最高到過100元，當時時藍籌股被爆炒，市盈率被炒到了50多倍。後期，股市泡沫破裂，2013-2014年市盈率最低達到12.49。
2015年股市走牛，市盈率一度市盈率達到35倍，隨後股價從哪來回哪去。
2017年起，搭上中國免稅行業的爆發，國家引導高端消費迴流的快車，股價一路走牛最高股價達到270元（後復權價格，不復權價格88元左右）。
2019年，上海機場的市盈率一度達到36.62倍，超過2015年的35.02倍，股價開始慢慢回落到62元左右（後復權價格為190元），目前TTM市盈率為24倍左右，回到了正常估值水平。
上海機場的市盈率TTM變化
上海機場上市以來的市盈率TTM變化
由上海機場可以密切關注，並且耐心等待合適的價格的出現了。
那麼問題來了，為了能夠實現現在到2025年實現年化收益25%，我們什麼價格加入呢？
首先，我們要弄清楚2025年上海機場能否實現100億的淨利潤。
因為沒有100億的淨利潤作為基礎條件，年化25%的收益率完全就是鏡花水月，就是在沙灘上蓋高樓大廈，遲早要塌掉。
為了預測未來，我們先看下過去五年的業績表現。
2015年-2019年的淨利潤
什麼是上海機場淨利潤實現翻倍的驅動力呢？上海機場有2大收入來源，航空行收入與非航空性收入，其中航空性收入的受政府管控的，基本上不怎麼賺錢，2015年到2018年收入由32億增長到40億左右，增長速度不怎麼明顯。
上海機場收入
航空性收入和非航空性收入對比的表現。2015年連著航空性收入略大於非航空性收入，到2018年非航空性收入遠大於航空性收入。
航空新收入與非航空性收入對比
非航空性收入中，免稅店的租金收入又是其中的大頭和主要增量。
上海機場在2018年9月發佈公告，公司決定與日上上海簽訂《上海浦東國際機場免稅店項目經營權轉讓合同》，合同的細節如下：
1.分類銷售提成比例：根據合同，綜合銷售提成比例為42.5%，其中香化、菸酒、食品為45%（佔比87.5%），百貨為25%（佔比12.5%）。香化等為日上上海優勢品類，其提成比例高有助於上海機場業績增長。
2.15-17年日上上海支付的免稅店租金：15-17年分別為14.6、16.94及25.55億元，（2016年同比18%、2017年同比38%），占上海機場收入的23.3%、24.4%及31.7%。佔公司非航業務收入的比重為47%、49%及59%，2017年佔商業租賃的85%。此外，日上上海2017年收入87.48億元。
3.上海機場免稅面積：共計1.69萬平。分航站樓及衛星廳：T1免稅3286平，其中進境821平，出境2465平；T2免稅面積4567平，其中進境1136平，出境3431平；兩個衛星廳免稅面積9062平（分別為4678及4384平）。
4.每年預計保底銷售提成。除此前披露未來7年公司將獲得總額410億保底銷售收入外，更披露了合同期間內每年預計保底銷售提成，由2019年35.25億元（T2+衛星廳）至2022年62.88億元（T2+T1+衛星廳），至2025年保底收入81.48億。相當於2019-2025年免稅提成複合增速15%。
上海機場僅僅靠免稅店的收入，2015年-2017年的收入分別為14.6億，16.94億，25.55億，估算2018租金收入大概是35億元，如下圖。
日上免稅店的租金收入
租金收入帶來扣除所得稅，完全就是淨利潤，是躺著賺錢的包租公生意。
收入增量
浦東機場免稅店面積（T1+T2）計7853.37平方米，2019年9月衛星廳投產轉固後，加上兩個衛星廳免稅面積9062平（分別為4678及4384平）免稅店的面積達到了1.69萬平。我預估2019年租金收入為42.5億元，換算成日上上海免稅店的銷售收入大概是100億元左右。按照比例關係我們預估下2025年日上上海的銷售收入約為216億元，相應的租金收入大約為92億元。相比現在增長了2019年增長了50億元左右，同時人均消費水平的提高，日上上海在浦東機場免稅店的收入達到250億元，相對應的租金收入達到100億元，相比較於2019年增長60億元左右。
上海機場的新建成衛星廳還有約為1.9萬平米的有稅商鋪，按照每年2萬/平米出租，收入約為3.8億元。
上海 機場的合營以及聯營企業，德高動量和航空油料等每年能夠貢獻穩定的輸出，5年後收入增量為3億元。
日上免稅店租金收益
日上免稅店的租金收益
收入減量
2019年衛星廳轉固定資產，固定資產約為200億元，每年需要折舊，同時需要增加運行成本，在最新公佈的財務表中，2019年四季度成本比2018年四季度多了4億元左右。這樣以後每年的淨利潤需要扣除約16億元的營業成本。
淨利潤=50+60+3.8+3-16=100.8億元。
我們暫且估算淨利潤為100億元。
為了防止我們估算錯誤，我們給出20%的安全邊際，估算2025年的收入為80億。
有了淨利潤之後，我們只需要結合上海機場的歷史估值給出15PE，20PE，25PE，30PE，35PE的估值。
現在股價是62.85元，市值1211.09億。
按照我們上面估值表格，在淨利潤為100億的情況下，買入市值為1200億的情況下，在PE達到35PE時，才能勉強達到23.87%。顯然，現在的價格還不夠有誘惑力。
在淨利潤為100億的情況下，買入市值為1000億的情況下時，PE達到30倍，年化收益可以達到24.57%，PE達到35倍時，收益達到28.47%。
顯然，在1000億市值時買入，能獲得更高的收益。
按照我們上面估值表格，在淨利潤為80億的情況下，買入市值為1200億的情況下，在PE達到35PE時，才能勉強達到18.47%。
在淨利潤為80億的情況下，買入市值為1000億的情況下時，PE達到35倍時，收益達到22.87%。
為了未來能夠獲得更高的收益，期待市場先生給我機會。
賣出買入條件
上海機場上市以來的市盈率TTM變化
為了制定策略，我覺的可以機械點，在淨利潤增長的情況下，
PE達到35倍，就全部賣出，
PE小於23倍就全力買入。
為什麼前提條件是淨利潤增長的情況下呢？
問的好，2020年在新冠肺炎的影響下，淨利潤絕對下降，市值不變的情況下，市盈率絕對會上升，這是反而PE是失效的，因為2021年，疫情好轉之後，淨利潤絕對會恢復的。
我還是希望，上海機場來個戴維斯雙殺，讓我上機，市值跌倒1000億吧！
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