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前幾天朋友問我有什麼看好的中藥股，我回答關注片仔癀就足夠了，國家絕密配方，擁有定價權，護城河最深。這是我的老相識了，今天來談談對它的最新觀點。
如今，曾經的“中藥五虎”可謂面目全非，東阿阿膠、天士力、同仁堂股價頻頻新低，早成“病貓”；雲南白藥稍好，但股價的“精氣神”比片仔癀也差得遠。這種強烈的反差是由基本面硬度決定的。
其實自2018年5月28日股價最高上衝131.98元之後，片仔癀始終在消化估值，持續了近兩年，直到今年1月21日股價才刷新前高，下面的股價和市盈率疊加圖直觀地展示了全過程。
可以看出，市盈率最高曾經到過97倍，隨著業績增加和股價滯漲才逐漸降低。2020年如果按照比較保守的20%利潤增速預估，現價對應的市盈率約為43倍，低於2017年初的51倍，因此，估值相比自身已經基本不存在泡沫。真正的好股票消化估值可以通過橫盤的方式以時間換空間，片仔癀即是如此。
再看看PE(TTM)圖，可以得出類似的結論，當前估值落入2017年以來中樞值以下，沒有絕對低估，但已經處於合理區間。
既然估值已經不貴，那麼上漲的邏輯是什麼呢？我認為是提價後業績能否重回25%以上增長。
今年1月21日，片仔癀發佈公告，鑑於片仔癀產品主要原料及人工成本上漲等原因，公司主導產品片仔癀錠劑國內市場零售價格將從530元/粒上調到590元/粒，供應價格相應上調約40元/粒；海外市場供應價格相應上調約5.80美元/粒。
片仔癀錠劑是公司利潤的核心來源，主要原材料有麝香、牛黃、蛇膽、三七，根據公司定期報告，幾種原材料的價格變動情況是：麝香有所上漲但基本穩定，蛇膽和三七較為平穩，牛黃則是持續上漲。
片仔癀此言非虛，原材料的上漲導致毛利率連續下滑，侵蝕了公司利潤。公司定期報告中分拆的“肝病用藥”可以等同於片仔癀系列產品，2016年以來的毛利率從87.96%下滑到2019年中報的81.21%，這還是在2017年提價的情況下發生的，表明提價幅度完全跟不上原材料價格上漲的速度。
有人擔心片仔癀提價會不會變成下一個東阿阿膠，我認為可能性不大，原因有兩個：（1）片仔癀提價幅度和頻率遠低於東阿阿膠，以這次為例，跟上次提價時間相隔兩年半之久，比東阿阿膠的幾乎年年提價要溫和友好的多；（2）東阿阿膠有眾多競品，而片仔癀是獨家產品，有比較固定的消費群體。
數據可以證實上述觀點，在片仔癀2016年提價8.7%和2017年提價6%的情況下，2016年、2017年、2018年、2019年上半年片仔癀系列產品收入增速分別為27.16%、35.48%、32.07%、15.53%，呈現典型的量價齊升態勢，這與東阿阿膠提價犧牲銷量具有本質區別，值得注意的是，2019年上半年較之前年度增速出現放緩，原因是公司漲價前夕刻意控貨還是產品推廣不給力，在今年的數據中才能尋找到答案。
另外，這次提價還存在與之前不同的細節，市場零售價高於供貨價，讓利於渠道，有助於提高銷售積極性，上半年在疫情影響下，銷售或受擾動，迴歸正常後才能驗證刺激是否有效。
當然，在全球系統性風險尚未釋放完畢的情況下，片仔癀短期難以獨善其身，但120元以下的片仔癀，本人長期看好。
1、本文全部內容僅供參考，不構成投資建議，據此入市，風險自擔。
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