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一、疫情攻堅，5G走進大眾視野
5G從2019年開始密集進入大眾視野。然而，我們誰也沒想到，5G真正的實戰考驗是這次疫情。
以下，我們引用5G應用產業方陣（5GAIA）與中國信息通信研究院在3月發佈的《疫情防控中的5G應用研究報告》中的一段文字，來說明發展5G的必要性以及迫切性：
“新冠肺炎疫情突發、蔓延迅速、形勢嚴峻，5G融合應用作為重要的科學防控手段，逐步走進大眾視野。據本報告數據統計，疫情防控期間的5G融合應用案例已超過百個，涉及醫療、安防、教育、工業、交通、金融等多個垂直行業，覆蓋全國省級行政區超過20個······
在這次疫情攻堅戰中，5G融合人工智能、大數據、雲計算、超高清視頻等新型技術，搭載機器人、無人機/車等終端平臺，全面助力疫情防控工作······
在技術積累方面，絕大部分應用案例如遠程診斷、機器人巡檢、無人機/車配送、超高清視頻 等在前期已進行多次測試驗證與應用示範······
在可擴展性方面，應用案例中出現無人機消毒、健康狀況監測、醫院建設直播、雲簽約等新型業務······
在應用範圍廣方面，應用案例涉及抗“疫”一線醫療資源協調、公共場所衛生防護以及復工復產支撐等多樣化的應用範圍，多領域多維度助力疫情阻擊工作······”
5G新基建在疫情防治中的重大作用，僅僅只是一個開端。隨著5G新基建的全面鋪開以及新應用日趨成熟，我們的生活方式以及生產方式可能發生難以想象的顛覆，就像站在09年無法想象智能手機帶來的移動互聯網對我們生活的顛覆。5G不再僅僅是單純的移動通信，而是能夠引領科技創新，實現產業升級，拉動投資，促進經濟繁榮的新引擎，它就像是數字經濟時代的發動機。
當前我國處於5G建設的關鍵時期，加快5G基礎設施建設是經濟發展、戰略要求以及科技創新的關鍵。因此，我們堅定看好5G、大數據以及雲計算相關產業鏈的投資機會。
二、政治局會議定調，信息基建產業政策密集落地
國內疫情逐步緩解，我們認為為了對沖國內經濟壓力，以5G為代表的新基建有望在Q2開始發力。政策+投資+創新共振，5G有望加速落地，基礎設施和應用均將受益，近期5G應用幾大賽道已經開始迎來政策支持。
隨著5G上升為我國重要戰略，今年以來中國從上到下不斷出臺加快5G建設的各類政策。從1月初工信部向中國廣電頒發4.9GHz頻段5G試驗頻率使用許可，同意其在北京等16個城市部署5G網絡。到2月21日政治局會議強調推動5G網絡、工業互聯網等加快發展。再到3月4日政治局會議明確加快5G網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度，中央政策不斷加碼。同時，全國各級政府積極響應，密集出臺行動計劃、實施方案、指導意見等政策文件，截至2月底，全國各省市區共出臺5G政策文件累計200餘個。
1. 5G多個應用賽道獲政策支持
政治局會議定調後，5G基建領域多個落實政策密集落地，其中5G應用的主要賽道：車聯網、工業互聯網、超高清視頻均獲政策支持。
車聯網：2月24日，發改委、網信辦、科技部、工信部等11個部委聯合發佈《智能汽車創新發展戰略》。《戰略》中提出，到2025年，智能交通系統和智慧城市相關設施建設取得積極進展，車用無線通信網絡（LTE-V2X等）實現區域覆蓋，新一代車用無線通信網絡（5G-V2X）在部分城市、高速公路逐步開展應用，高精度時空基準服務網絡實現全覆蓋。
據天風證券測算，車聯網市場僅V2I規模就在超1400億元，另外V2V端市場規模也在百億級別。隨著行業標準的推進，我們看好千億V2X市場正式進入落地階段，廠商投資將明顯增長。
工業互聯網：2月25日，工信部公佈2019年工業互聯網試點示範項目，項目數量明顯增加，工業互聯網滲透率快速提升。網絡、平臺、安全三個層面共入選81個項目。
天風證券認為，整體來看，項目內涵有所提升，5G+方向首次入選，平臺層細化為新技術融合應用、數據集成應用、模式創新三大方向，安全層項目數量同比大幅增長。此外，較為知名的頭部工業互聯網平臺沒有再次申報，但本次入選的項目數量再有提升，也體現了行業發展逐步深化的趨勢。
根據MarketsandMarkets的統計數據，2017年全球工業互聯網平臺市場規模為25.7億美元，預計2023年將增長至138.2億美元。結合我國情況來看，2018年全國規模以上工業企業單位數378440家，由於各類企業需求不同，我們保守測算，假設平均每家的平臺建設費用50萬元，遠期工業互聯網平臺滲透率50%，對應平臺建設需求將達到946億元，近千億市場規模。
超高清視頻：2月25日，中宣部印發《全國有線電視網絡整合發展實施方案》。此前《超高清視頻產業發展行動規劃（2019-2022年）》中提出到2022年我國超高清視頻產業規模超過4萬億元，超高清視頻用戶數達到2億。我們預計，隨著廣電整合開始落地，超高清視頻需求將顯著增加。
除此以外，基礎設施層面，5G商用落地將帶來流量的高速增長，服務器、存儲、IDC、IAAS、可視化等基礎設施產業鏈都將明顯受益。
2. 三大運營商積極運作，年內擬完成建設近60萬基站
2月20日，中國聯通與中國電信就加快推進5G網絡建設召開專題會議，就加快5G網絡建設達成高度共識確保5G建設目標不降低。
2月21日，中國聯通召開全國疫情期間投資建設工作推進視頻會，明確要求各省公司突出重點、加快5G建設，上半年與中國電信力爭完成47個地市、10萬基站的建設任務，三季度力爭完成全國25萬基站建設，較原定計劃提前一個季度完成全年建設目標。
2月23日，中國聯通官網消息，中國聯通已累計開通5G基站6.4萬個，中國聯通與中國電信達成5G共建共享協議以來，已在全國31省開通5G共建共享，已經實現了全國50多個城市的5G正式商用。
2月26日，中國移動董事長楊傑表示公司堅持把5G建設發展作為重大政治任務，抓好5G獨立組網測試進度，確保如期完成5G網絡建設，做到5G建設目標不變、發展節奏不停，力爭2020年底5G基站數達到30萬，確保2020年內在全國所有地級以上城市提供5G商用服務。
2月28日，在通信世界全媒體舉辦的“復工復產背景下，5G如何‘加速跑’”線上論壇上，中國移動表示力爭今年第四季度實現5GSA商用。
3月6日，中國移動發佈2020年5G二期無線網主設備集中採購公告，正式啟動旗下28個省份共232143基站的採購招標。3月9日，中國移動發佈《2020年至2021年SPN設備新建部分集中採購_中標候選人公示》。
三、5G基建細分行業梳理
5G發展框架主要分為主設備、光模板、光纖光纜、天線射頻、PCB領域、網絡規劃等。以下我們分別對這些5G細分行業做簡要解讀。
● 5G基建：網絡主設備商
主設備處於產業鏈制高點，話語權僅次於運營商，但遠高於其他廠商。主設備商在整個網絡建設中類似於總承包商的角色，為運營商提供完整解決方案，處於統籌地位。近日，市場研究機構Dell‘Oro公佈了2019年全球電信設備市場排名，前五家企業的市場份額分別為華為（28%），諾基亞（16%），愛立信（14%），中興通訊（10%），思科（7%）。
有線側主設備核心廠商：華為、中興通訊、烽火通信、阿爾卡特朗訊（諾基亞）、思科等
● 5G基建：光器件光模塊
光模塊在通信網絡設備成本中佔比60-70%，Lightcounting預計，目前全球光模塊市場規模約60-70億美元。
國內光器件核心廠商：中際旭創、華工科技、光迅科技、劍橋科技、博創科技、天孚通信、新易盛、太辰光等
海外光器件核心廠商：Finisar（已被II-VI收購）、Oclaro（被Lumentum收購；劍橋科技收購其日本部分資產）、NeoPhotonics、Acacia（思科收購）等
據測算，如果每個宏基站配備10只光模塊，國內5G前傳光模塊需求將超過5000萬隻，建設高峰期每年需求量超過1000萬。25G10km灰光光模塊2020年價格預計在30-40美元左右，2019年集採價格在40-50美元左右。
● 5G基建：光纖光纜
光纖光纜前兩年產能釋放充分，光纜價格承壓。2019年2月12日，中國移動啟動2019年普通光纜集採，採購規模為1.05億芯公里，招標價：57-66億元（不含稅），相對於18年價格腰斬。行業經歷了一年半的量價調整，有望見底回升。
2019年6月，聯通G654.E幹線光纜招標限價62元/芯公里，市場價為300元/芯公里，最終造成招標失敗。2019年12月，中國聯通啟動第二次G654.E幹線光纜招標，長飛、亨通、烽火和華脈科技4家企業中標入圍。
近期中國移動啟動5G基站二期及SA核心網新建設備集採，隨著5G基建規模起量，將帶動光纖光纜行業需求回升。
光纖光纜核心廠商：亨通光電、長飛光纖、中天科技等
● 5G基建：基站天線
5G天線的結構更復雜，集成度更高，量價提升。
用量增加：5G網絡頻段上移、單基站覆蓋面積縮小，基站數量增加；天線陣列引入MassiveMIMO技術，通道數同比增加8-16倍。預計國內市場5G合計需要基站天線1959萬面。
價值提升：RRU/BBU兩層架構升級為AAU/DU/CU三層架構，分離式無源天線向一體化有源天線AAU集成。4G天線此前報價約1200元/副（含稅），5G天線試驗網報價過萬，約合3500元/副（含稅），規模商用後價格或大幅調整。
保守估計，國內5G基站天線市場約為567億元，建設高峰期每年市場約120億元。
● 5G基建：基站天線振子
5G的基站天線振子候選方案包括：半波振子（鈑金/壓鑄）、貼片振子、塑料振子。塑料振子由於重量輕、低成本等優勢，有望成為主流方案。塑料振子的製造包括注塑+激光工藝，激光工藝分為選擇性電鍍和LDS兩種工藝。
5G時代天線振子需求量成倍增長。4G一個通道2個振子，以金屬振子為主，每兩個振子要用一個PCB板（饋電板）；5G一個通道3個振子，3.5GHz以塑料振子（不用饋電板）為主，2.6GHz可以用金屬振子。4G時代基站天線一般有10~40個天線振子，5G天線單面振子數將達到128-256個，且5G基站數量將達到4G時代的1.5-2倍以上。
華為的天線振子供應商由模具廠向天線廠轉移，包括碩貝德、信維通信、飛榮達、東創精密、兆微等。
中興通訊的天線振子供應商包括碩貝德、科創新源、通達集團、南鬥星等。
● 5G基建：基站濾波器
5G時期陶瓷介質波導濾波器是主流趨勢。MassiveMIMO技術和有源天線的應用驅使濾波器小型化和輕量化，濾波器行業面臨技術升級，由4G時代的金屬腔體向陶瓷介質濾波器演進。其中，華為主推純介質波導濾波器，其他設備商前期以半介質或小型化金屬濾波器為主。MassiveMIMO技術要求射頻通路大幅增加，帶動單基站對應的濾波器量價齊升。
市場空間推算：按1.2倍保守計算，5G國內基站總數約653萬個（建設週期2019-2026年），同期全球基站數約1306萬個。5G高容量熱點場景的主流方案是64T64R，則一個基站3面天線，192個通道。預計2020年34元/單通道（2.6GHz介質濾波器未成熟，仍使用金屬腔濾波器為主），假設在5G濾波器供應期間的濾波器單價每年降幅15%。算得，國內5G濾波器市場空間為369.2億元（是4G的1.56倍），全球市場約738.5億元。
華為供應商包括燦勤、東山精密、大富科技、武漢凡谷等；中興供應商包括世嘉科技、摩比發展、國人通信等。
● 5G基建：高頻PCB/覆銅板
4G基站天線與射頻器件通過饋線連接，5G將使用PCB代替饋線。5G天線系統集成度更高，器件數量提升，需要面積更大、層數更多、鑽孔精度更高、加工工藝要求更高的射頻板。工作頻段更高，對PCB材料的傳輸損耗和散熱性能要求更高，增加對高頻板材料的需求。
3G/4G時代，PCB在系統設備佔比約2%，5G時代將提升至5%-6%，單個宏站的PCB價值量是4G基站的3倍左右。
基站PCB核心廠商：深南電路、滬電股份；生益科技。
● 5G基建：小基站
5G性能提升還需依賴超密集組網提升空間複用度，小基站技術應運而生，可有效增加網絡密度並解決5G信號室內無法覆蓋的問題。一方面由於微型化的基站方便部署且易攜帶，可以根據使用場所靈活佈設，且同時功耗低、成本低，容易滿足未來物聯網海量連接、海量部署的特點。另一方面未來尺寸小、多制式、異構接入的基站將有更多的發展空間，推廣是趨勢，甚至有望替代部分現有WiFi的單一無線制式路由器。從這個角度看，未來小基站存在機會。
5G應用毫米波的最大場景就在室內，使得消費者對於大帶寬需求上升，從而提升小基站需求。目前全國幾個5G試點城市內，大範圍的宏基站建設初步規模已經完成，而小基站的建設仍在起步階段，有望為上游元器件帶來新增量。
市場空間推算：假設單個宏基站的覆蓋距離為300米，其覆蓋面積內需要用小基站對相應市內熱點區域進行覆蓋。以小基站覆蓋半徑30m估算，該區域需要100個小基站，而熱點區域可能只佔到覆蓋面積的25%，因此需要約25個小基站。
小基站核心廠商：京信通信、共進股份、佰才邦等。
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