長城證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
華電國際(600027)
2019年歸母淨利34.07億元，同比增長97.44%；分紅比例42.27%，創歷史新高
公司發佈2019年年報，全年實現營業總收入936.54億元，同比增長43.41億元或4.86%；營業成本804.82億元，同比增長22.01億元或2.81%；歸母淨利34.07億元，同比增長16.81億元或97.44%。經營活動產生的現金流量淨額213.77億元，同比增長18.84%。基本每股收益0.29元；加權平均淨資產收益率6.46%，同比提高2.77個百分點。分紅略超預期，預案為每股派發現金紅利0.146元，對應當前股價的股息率為4.63%；分紅金額佔淨利潤比例為42.27%，該比例為公司上市以來最高水平。
發電量增加、煤價下降及增值稅率調整共同推動業績大幅增長
受益於新增機組的電量貢獻，2019年公司累計發電量為2151.09億千瓦時，同比增長1.84%；上網電量完成2014.37億千瓦時，同比增長2.09%。公司全年市場化交易電量為1081.8億千瓦時，交易電量比例為53.7%，同比增加10.1個百分點。2019年公司平均上網電價為414.49元/兆瓦時，同比增長1.16%。在市場電佔比明顯擴大的同時，電價仍保持增長，我們認為市場化交易趨於理性，折價水平同比收窄。此外，19年4月起，增值稅稅率從16%降低至13%，除稅電價將因此明顯提升，據我們測算，Q1至Q4單季度除稅上網電價分別同比增長約1.5%、5.8%、5.4%、3.8%。
2019年公司營業成本804.82億元，同比增加2.81%，主要原因是新投產機組的影響。燃料成本為459.50億元，雖同比增加0.79%，但考慮到發電量和供熱量均明顯增長，我們判斷單位燃料成本同比下降。2019年公司資產減值損失為7.82億元，同比增加約545.15%，主要原因是對採礦權及商譽計提減值準備。
看好煤價下行驅動業績持續改善，現金流充沛、高股息彰顯投資價值
公司的火電機組質量遠高於全國平均水平，90%以上是300兆瓦及以上的大容量、高效率、環境友好型機組，其中600兆瓦及以上的裝機比例約佔60%。單位能耗較低，在節能發電調度中競爭力較強，在行業中始終保持領先水平。2020年一季度的二、三產業用電需求因受疫情影響預計會有顯著下滑，全國1-2月用電量同比下降7.8%。但我們認為負面影響主要集中於一季度，隨著近期各行業生產運行逐漸復甦，部分之前被壓抑的用電需求（主要是工業用電需求）有望在年內剩餘月份形成一定的補償效應。另外，近期山東等地明確了延長供暖的時間，有望對公司一季度業績形成一定支撐。整體判斷，我們預計公司2020年發電量有望同比持平或小幅增長。
我們預計燃料成本的改善將成為2020年公司業績增長的主要動力。全國及山東省的電煤價格指數自2019年1月起呈持續下行態勢，全國指數2020年1月同比下降6.05%，山東省指數2020年1月同比下降11.07%。當前動力煤價格較前期高點雖有一定幅度下調，但仍運行於高位，我們預計中短期內動力煤走勢仍將偏弱，有望成為公司釋放業績彈性的關鍵要素。
盈利預測：我們預計公司2020-2022年歸母淨利分別為40.83、46.29、51.23億元，對應EPS為0.41、0.47、0.52元/股，對應PE分別為7.6、6.7、6.1倍，對應PB分別為0.63、0.59、0.56倍。維持“推薦”評級。
風險提示：新冠肺炎疫情持續時間超預期；電價下降超預期；煤價下降幅度不及預期
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