天目湖是我们此前重点推荐的景区标的。疫情影响带来公司经营的短期波动，也带来了近期的股价回调；我们认为这为长期布局带来了时机，继续推荐。
核心观点
19 年业绩高增继续，民营较强激励的体制下优质管理能力持续兑现。公司依托两大水库，经过十余年精心开发，主打自然+休闲游的一站式服务，成功打造营收过亿的三大核心景区(山水园、南山竹海、御水温泉酒店群)。
19 年，公司营收端保持稳健增速，盈利端实现29.79%高增速，公司始终保持优于行业的利润率水平，并通过管理的不断优化继续稳步提升，公司民营体制的下的强激励效果持续显现。
公司长期成长逻辑：内生量价提升仍有空间，外延拓张预期打开更大想象力。公司是景区行业内具备长期增长逻辑的稀缺标的：
(1)内生增长：从价格端看，公司一站式服务战略指导下，着力打造精品旅游路线，延长旅客的游玩时间，深挖消费者消费能力，二次消费占比高。 同时公司高端项目御水温泉二期20 年有望投入使用，进一步满足高端客户消费需求，提高客单中枢；从量看，天目湖景区地理位置优越，背靠长三角高端优质客户，中长期客户需求深厚，公司掌握天目湖片区核心资源，具备区域旅游线路制定权，后续客流渗透率提升仍有较大空间；
(2)外延拓张：公司具备优秀的景区运营管理能力，水库资源亦非稀缺资源，一方面公司后续外延收购水库运营权预期强，另一方面亦可通过管理输出实现轻资产拓张。
短期疫情影响无碍长期成长，低估值迎来布局黄金窗口期。新冠疫情影响下公司闭园对短期造成冲击。但由于公司一季度业绩占比仅15%，且考虑后续国内疫情好转下周边游复苏弹性，我们认为对全年可不必过分悲观。公司长期成长性与动力扎实，目前公司估值已处于历史底部，我们认为疫情冲击下带来了长期布局的实弹。
旅游：天目湖旅游度假区是“国家5A级旅游景区”、“我国生态旅游示范区”以及“国家级旅游度假区”,是目前国内仅有的两家同时具备上述三个资质认证的旅游景区之一;公司业务覆盖山水园景区、南山竹海景区、酒店、温泉、水世界和旅行社等;17年,景区业务收入3.41亿,占比77.28%,酒店业务收入9012.65万,占比20.43%,旅行社业务收入1009.40万,占比2.29%
要点一:拟发行不超3亿元可转债
2019年7月，可转债申请获证监会发审委审核通过。2019年4月，本次拟发行可转债募资总额不超过30,000万元，扣除发行费用后将全部用于南山小寨二期项目、御水温泉（一期）装修改造项目。
要点二:首发募投项目加码主业
公司本次募集资金运用围绕主营业务进行，全部用于公司主营业务相关的项目及主营业务发展所需的营运资金，本次募集资金到位后，按轻重缓急顺序投入以下项目：天目湖文化演艺及旅游配套建设综合项目(拟募资投入18,067.32万元)、天目湖御水温泉二期项目(拟募资投入2,543.01万元)、归还银行贷款(拟募资投入15,339.96万元)。其中文化演艺及旅游配套建设项目建设内容包括天目湖水韵剧场、度假型主题酒店和地下停车场等。建成后，将为游客提供一个集剧场演艺、现代媒体艺术、群众艺术、会议、贵宾接待为一体的综合艺术中心。御水温泉二期项目主要是针对高端客户，在各个环节融入南山竹海的特色竹文化，提高人均消费，促进消费升级，是对公司已有温泉酒店业务的扩展和升级。2018年4月，公司拟计划暂缓实施天目湖文化演艺及旅游配套建设综合项目，并将该项目的募集资金本金及其利息全部投入至目前已启动的温泉二期项目。
要点三:天目湖旅行社
天目湖旅行社多次被国家旅游局评为“全国百强旅行社”，也是江苏星级旅行社评定委员会评定的五星级旅行社，天目湖旅行社凭借专业的导游队伍以及呼叫中心、预定中心、游客服务中心等资源，在公司产品之间起到关键纽带作用，联动度假区旅游元素与资源，打造个性化旅游产品，为游客提供一站式旅游服务。
要点四:御水温泉 御水温泉度假酒店
御水温泉是AAAAA级旅游景区、国家五星级温泉，温泉毗邻万亩南山竹海，是名副其实的竹海森林里的温泉，艾瑞咨询等机构多次评定为“我国十大温泉”。御水温泉属稀缺型碳酸氢钙温泉，可饮可浴。温泉内小桥流水，山溪潺潺，古树挺拔，万亩竹海环绕其间，60处泡池散落其间，更有竹尖温泉沐浴云端竹尖的意境。御水温泉集自然之精粹，承养生之典范，是国内温泉养生、休闲度假的优选目的地。御水温泉度假酒店，隐于竹海、伴以温泉，是融合江南特色的国家五星级旅游饭店。御水温泉度假酒店与御水温泉相融一体，酒店拥有各类景观客房与豪华套房共计272间，同时还配备了各类会议与多功能厅，一次可容纳500人开展会议，是旅游度假、商旅会务的理想场所。除此以外，公司还拥有精品主题酒店——南山竹海客栈和温泉客栈，以及中、西各种特色餐饮饭店，可以满足不同层次客户群体的需求。
要点五:一站式休闲旅游综合服务商
公司立足国家级旅游度假区——天目湖旅游度假区，旗下拥有天目湖山水园、南山竹海、御水温泉三家AAAAA级景区，以及天目湖水世界、五星级御水温泉度假酒店、全国百强天目湖旅行社和商业经营开发公司，业务涵盖了观光、休闲、度假、主题公园、购物等全方位旅游产业链。公司通过整合溧阳全域旅游要素，打造具有竞争力、创新力和吸引力的产品，充分满足游客需求，让游客得享一站式旅游体验。
财务预测与投资建议
由于2020 年新冠疫情影响，考虑景区的疫情期关闭带来全年客流人次及酒店入住率的变动，叠加20 年发行可转债影响，我们调整19-21 年EPS1.07/1.07/1.47 元(调整前1.07/1.28/1.52 元)，维持公司20 年27倍PE，对应目标价28.89 元，维持买入评级。
风险提示
门票降价、客流增长不及预期、在建项目落地不及预期、景区自然灾害等
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