安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
長春高新(000661)
事件： 長春高新發布 2019 年度報告，實現營業收入 73.74 億元，同比增長 37.19%；歸母淨利潤 17.75 億元，同比增長 76.36%；扣非歸母淨利潤 17.76 億元，同比增長 77.40%；加權平均 ROE 為 28.54%，業績超市場預期。 公司利潤分配預案為：每 10 股派發現金紅利 10.00元（含稅）， 以資本公積每 10 股轉增 10 股。 同時，公司公告， 公司擬以 3000 萬元分 2 期對廣州思安信進行增資，兩次增資合計持有廣州思安信 16.25%股權。
19Q4 單季度利潤增速超 200%，公司銷售費用率下降明顯。 分季度看， 公司 19Q1 實現營業收入 19.30 億元，同比增長 56.24%；歸母淨利潤 5.34 億元，同比增長 218.39%；扣非歸母淨利潤 5.44 億元，同比增長 197.17%。公司單季度利潤增速顯著高於收入增速，主要與18Q4 集中計提銷售費用，導致單季度利潤基數較低有關。 期間費用率方面，公司 2019 年期間費用率為 44.77%（ -6.25pct），其中銷售費用率為 34.21%（ -4.76pct）、管理費用率 6.21%（ -0.32pct）、研發費用率 5.02%（ -1.08 pct）、財務費用率-0.67%（ -0.08pct）。公司銷售費用率同比下降 4.76pct，預計主要是由於生長激素銷售規模提升後，銷售費用率有所下降；公司研發費用率同比下降 1.08pct，預計主要是由於公司主動調整研發戰略過程中，短期研發投入有所波動。
金賽藥業超額完成預定目標， 疫情短期影響不改長期高增長預期。根據年報披露， 2019 年金賽藥業實現銷售收入 48.22 億元，同比增長50.87%；淨利潤 19.76 億元，同比增長 75.08%。 2019 年金賽藥業生長激素新患入組和用藥時間均全面超額完成預定工作目標，預計新患入組增速達 35%左右。 20Q1 新冠肺炎疫情導致國內醫院多數科室停診，金賽藥業生長激素新患入組受到較大影響，但終端調研數據顯示，目前新患入組及終端銷售均在快速恢復；同時考慮到公告顯示的金賽藥業新患入組數量延續高增長， 疊加患者平均用藥時間延長、長效水針使用佔比提升， 生長激素未來 2-3 年銷售依舊有望維持高速增長。此外，金賽藥業促卵泡激素新適應症獲批，完成已上市產品規模擴大工藝研究及補充申報，為進一步提升批產量及後續發展做好了準備。
疫苗業務因事件影響而略有下滑，鼻噴流感疫苗有望貢獻業績彈性。根據年報披露， 2019 年百克生物實現銷售收入 10.00 億元，同比下降3.07%；淨利潤 1.75 億元，同比下降 14.44%。 百克生物業績下滑，主要與 2019 上半年受長生事件及廠區搬遷影響，水痘疫苗批簽發短期放緩有關。根據中檢院數據披露， 2019 年百克生物水痘疫苗批簽發716 萬支，其中下半年批簽發 503 萬支，水痘疫苗批簽發目前已迴歸正常節奏， 2020 年銷售有望維持穩健增長。 此外， 百克生物鼻噴流感疫苗於 2020 年 2 月獲批上市， 根據 III 期臨床信息，預計接種範圍為3-17 歲人群，能夠有效覆蓋幼兒園及小學生這一流感疫苗核心接種人群。目前我國流感疫情已經連續三年高發，民眾的流感疫苗接種意識不斷強化；而本次新冠肺炎疫情有望進一步加強民眾及政府部門對流感疫苗接種的關注度，從而使我國 2020-2021 流感季的流感疫苗市場需求大幅提升， 百克生物鼻噴流感疫苗有望充分享受市場擴容帶來的紅利，為公司帶來明顯業績彈性。
中成藥業務有望穩健增長， 房地產業務貢獻穩定現金流。 中成藥業務方面，華康藥業 2019 年實現銷售收入 5.80 億元，同比增長 9.95%；淨利潤 0.42 億元，同比增長 35.56%，未來有望維持穩健增長。其中，銀花泌炎靈片憑藉確切的臨床療效、安全性高、價格合理的優勢，在2019 年醫保目錄調整中晉級甲類醫保；二線成長產品疏清顆粒兒科順利推進中藥大產品培育和品牌建設發展工作，後續有望成為華康兒科產品線的領軍產品。 房地產業務方面， 高新地產 2019 年實現銷售收入9.42億元，同比增長59.03%；淨利潤2.35億元，同比增長215.98%，未來有望為公司提供穩定現金流。 怡眾及和園項目實現清盤售罄，慧園項目全面建成並如期交付，君園項目示範區及樣板間建設完成，舊改項目海容廣場寫字樓工程建設順利，產品推廣全面展開。
研發管線佈局不斷豐富，護航公司長期發展。 根據公司公告， 自主研發方面，百克生物帶狀皰疹疫苗進入 III 期臨床，組分百白破於 2020年 3 月獲批臨床。國際合作及技術引進方面： 單抗產品，公司投資 1億美元與冰島安沃泰克共同投資設立安沃高新，用以引進和開發生物類似藥， 計劃將在 2020 上半年展開全面建設；公司與美國 Amesino公司共同設立抗體平臺合資公司，進行雙特異性抗體藥物研發。疫苗產品，公司與百克生物共同向瑞宙生物投資 2.9 億元，進行肺炎結合疫苗的研發；百克生物與俄羅斯 FORT 公司簽署《專有技術相互許可協議》，雙方就麻腮風疫苗及水痘疫苗進行技術相互許可，為麻腮風-水痘四聯苗研發奠定基礎；公司還擬以增資擴股的形式對廣州思安信投資，其擁有美國 CyanVac 公司呼吸道合胞病毒（ RSV）疫苗中國權益的獨佔許可及另外三種疫苗的全球權益。貼劑產品， 公司與安能泰製藥簽署《生產、供貨及銷售協議》，公司擬投資不超過 6200 萬元獲得 5%利多卡因透皮貼片在中國大陸區域的銷售權及全球區域的生產權。隨著產品管線的不斷豐富，公司未來業績彈性值得期待。
投資建議： 買入-A 投資評級， 6 個月目標價 595.56 元。 預計公司2020 年-2022 年的收入增速分別為 28.7%、 28.9%、 24.3%，淨利潤增速分別為 61.7%、 32.3%、 27.8%，成長性突出；給予買入-A 投資評級， 6 個月目標價至 595.56 元，相當於 2020 年 42 倍的動態市盈率。
風險提示： 生長激素市場推廣不及預期， 核心產品降價風險， 新藥研發不及預期等。
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