中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
中國中車(601766)
業績回顧
2019年業績符合我們預期
中國中車公佈2019年業績：2019年營業收入2,290.1億元，同比增長4.5%；歸母淨利潤118.0億元，同比增長4.3%，業績基本符合我們預期。單季度來看，4Q19公司收入744.9億元，同比下滑11.0%，歸母淨利潤33.8億元，同比下滑10.4%。
城軌業務快速增長，主動收縮現代服務業規模。2019年，分板塊收入來看，鐵路裝備、城軌和新產業收入同比增長2.1/26.4/7.8%，而現代服務業同比下滑40.8%。毛利率角度，鐵路裝備同比下滑0.2ppt，城軌、新產業和現代服務業分別同比增加0.4/2.5/7.2ppt。
期間費用率小幅上升，淨利率基本持平。2019年三費率（銷售+管理+財務費用）為10.2%，同比上升0.5ppt，研發費用率同比上升0.6ppt至5.3%；淨利率為5.2%，與去年基本持平。2019年經營活動現金流淨流入225.3億元，同比多流入36.6億元。
發展趨勢
城軌業務有望保持高景氣度。截止4Q19，公司在手訂單2,571億元，較4Q18年同比增長10.5%。分板塊來看：其中機車131億元，動車組231億元，客車69億元，貨車48億元，城軌1,750億元，新產業及其他342億元，城軌和新產業貢獻主要增量，我們預計公司2020年城軌車輛交付9,000輛，繼續保持較快增長。
國鐵裝備採購費用持平，未來有望上調。我們預計2020年國鐵集團整體車輛購置費用約1,000億元，其中：採購動車約300組、動力集中式動車組80~100組、機車400臺以上、貨車4萬輛。我們認為隨著“新基建”帶動鐵路板塊投資，2020年鐵路投資有望超出年初8,000億元的目標，國鐵集團也有望提高車輛採購金額。
盈利預測與估值
考慮到疫情帶來短期影響，我們下調公司2020年盈利預測7.9%至0.44元/股，同時引入2021年盈利預測0.50元/股，分別對應8.2%和13.4%的同比增長。公司當前A股股價對應15/13倍2020/2021eP/E，H股股價對應8/7倍2020/2021eP/E。同時考慮到盈利預測下調和行業估值水平回升，我們維持公司A股目標價8.21元不變，對應18/16倍2020/2021eP/E；維持港股目標價5.94港幣不變，對應2020/21e的12/10倍P/E；分別較當前股價有23%/46%的上升空間，維持A/H股“跑贏行業”評級。
風險
鐵路設備招標不及預期。
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