中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
豪邁科技(002595)
2019年業績符合我們預期
豪邁科技2019年收入43.87億元，+17.8%YoY，歸屬於母公司淨利潤為8.63億元，+16.7%YoY。4Q19收入12.5億元，+17.0%YoY，歸屬於母公司淨利潤2.12億元，+30.7%YoY，符合市場預期。
收入快速增長，毛利率略微下降。分產品來看，2019年模具收入28.7億元，同比增長3.89%，略低於我們預期，我們認為主要由於2019年汽車行業低迷，輪胎模具整體景氣度下行；大型零部件機械產品收入13.3億元，同比增長55.25%，高於我們的預期，我們估計主要由於風電鑄件等產品需求旺盛。分區域看，2019年內銷20.9億元，同比增長24.45%，外銷22.32億元，同比增長12.12%。毛利率來看，輪胎模具毛利率同比下降2.61ppt，大型零部件機械產品毛利率同比上升5.33ppt，我們認為主要由於產能利用率同比2018年提升。2019年綜合毛利率為31.6%，同比略降1.1ppt。
淨利潤率保持穩健。2019年銷售/管理（含研發）/財務費用率同比變化+0.2/0/+0.2ppt，投資收益同比增加3,522萬元，主要由於長期股權投資收益增加。2019年淨利潤率19.7%，同比略降0.2ppt。
經營活動現金流為負，主要由於應收票據貼現計入籌資活動現金流。公司2019年經營活動現金流淨流出1.7億元，主要由於公司2019年有6.88億元的附追索權的票據貼現款計入籌資活動現金流。此外，2019年公司計劃不派發現金紅利。
發展趨勢
競爭力繼續夯實，但短期需關注海外疫情對訂單的影響。2019年公司在輪胎模具市場整體景氣度下行的情況下，依然取得正增長，說明其競爭力繼續夯實。我們在2019年業績預覽中曾預測2020年模具收入增長10%左右，大型零部件機械收入增速超過30%，但考慮到海外疫情導致部分海外工廠暫時關停，我們估計其中也包括豪邁科技的客戶，因此公司短期的訂單獲取可能受到影響。
盈利預測與估值
考慮到2019年模具收入增速略低於我們預期，同時一季度的開工和交付也受到國內疫情影響，我們下調2020/21e盈利預測4.3%/3.2%至9.78億元/11.31億元。當前股價對應2020/21eP/E為14.1x/12.2x。考慮到海外疫情的進展對公司基本面帶來了不確定性，我們下調目標價21.7%至21.99元，對應2020e18x目標P/E，潛在漲幅28%，維持“跑贏行業”評級。
風險
汽車行業繼續低迷；海外疫情帶來的影響超預期。
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