興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
金風科技(002202)
投資要點
事件：＃2019年公司實現營業收入382.45億元，同比增長33.11%，實現歸屬母公司淨利潤22.10億元，同比下降31.30%，實現扣非歸母淨利潤16.21億元，同比下降43.53%，業績符合預期；2019年公司擬每10股派發現金紅利1.6元；同時，公司預計2020年一季度實現淨利潤8.00億-9.14億，同比增長250%-300%，業績整體符合預期。
風機短期盈利承壓，下半年拐點已現：分業務板塊看：（1）風機板塊，2019年實現營收288.7億元，同比+29.8%。主要系風機銷售8.2GW，同比+39%。但盈利能力出現大幅下滑，毛利率12.3%，同比下降6.7個百分點。主因產品售價同比下降7.3%，成本端小幅提升0.6%，毛利率承壓嚴重。19年實現淨利潤為2.14億元，淨利率為1%。但毛利率拐點已現，公司19年上半年風機毛利率11.3%，下半年回升至12.9%，主要是售價提升1.6%帶來的盈利修復。我們認為，參考招標價格走勢，公司風機毛利率處於加速上行通道。（2）風電服務板塊，19年實現營收35.8億元，同比+116.5%，實現淨利潤為0.33億元；（3）風電場開發板塊，19年實現營收42.7億元，同比+8.98%，實現淨利潤16.14億元；（4）其他板塊，實現營收15.3億元，其中水務收入7.9億元同比+25.6%，實現淨利潤5.73億元。
招標規模翻倍增長，招標價格底部反彈20%：19年國內風機招標量已達到65.2GW，同比增長94.6%，創年度最高招標量歷史紀錄。2019年12月，2.0MW級別機組投標均價為4,072元/kW，較18年12月價格回升22.4%。2019年12月，2.5MW級別機組投標均價為4004元/kW，同比價格提升16.5%，，電前瞻指標向好，2020年迎來量價齊升。
投資建議：我們調整了盈利預測，預計公司20-22年EPS分別為1.03元、1.26元、1.31元,對應(3月31日)估值分別為9.2倍、7.5倍、7.2倍，予以審慎增持評級。
風險提示：1、棄風限電改善不及預期；2、行業新增裝機不及預期；3、原材料價格波動過大；4、行業競爭導致產品售價大幅波動；
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