華金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
金風科技(002202)
事件：3月31日，金風科技發佈2019年年報，報告期內公司實現營業收入382.4億元，同比增長33%；歸母淨利潤22.1億元，同比減少31%；扣非歸母淨利潤16.2億元，同比減少44%，業績不及預期。同時公司預計2020年Q1歸母淨利潤8.0~9.1億元，同比提升250%~300%，主要是因為轉讓股權完成交割，投資收益增加。
訂單結構逐漸優化，風機盈利有望回升：公司風機實現營收271.5億元，同比增長29%，佔總收入71%（-2pct）。對外銷售風機8.2GW，同比增長39%，國內、全球市佔率分別為28%、14%，分別位居第一、第三名。風機銷售均價3323元/kW，同比下降7%，毛利率12.3%，同比下降6.9pct，其中下半年毛利率較上半年上升1.6pct，訂單結構持續優化，高價訂單佔比預計將逐季度提升。截至2019年底，公司在手外部訂單合計20.3GW，其中待執行訂單14.4GW（+1.6GW），中標未簽訂單5.8GW（+0.2GW），預計2019年風機銷量有望達到12GW以上。
風電服務快速增長，風電場項目儲備充足：風電服務營收35.8億元，同比增長117%；毛利率6.4%，同比下降13.3pct，可能是因為低毛利的EPC業務佔比提升所致。截至2019年底，公司運維服務在運項目11.0GW，同比增長58%，國內出質保服務業務在手訂單8.2億元人民幣，同比增長67%，為公司參與國內後服務市場競爭奠定了良好基礎。風電場業務實現營收42.7億元，同比增長9%，毛利率62.2%。2019年新增權益裝機291MW，銷售風電場300MW左右，累計權益裝機規模4.7GW。截至2019年底，國內外在建權益容量2.9GW（國外966MW），國內已核准未開工權益容量2.1GW。
回款節奏加快，費用控制良好：經營活動淨現金流59.3億元，同比增長90%，應收賬款週轉天數245天，同比減少67天，銷售回款節奏加快，現金流改善明顯。三項費用率16.7%，同比減少1.8pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別同比+1.0pct、-1.4pct、-1.2pct、-0.2pct，整體費用控制良好，銷售費用增加主要是因為質量保證金和運輸費增加。
投資建議：我們預測公司2020-2022年營業收入為566.0億元、554.2億元、588.0億元，歸母淨利潤為42.4億元、48.5億元、51.3億元，維持“買入-A”投資評級。
風險提示：物流恢復不及預期；風電裝機不及預期。
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