天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
迈瑞医疗(300760)
2019 年公司实现营收 165.56 亿元，同比增长 20.38%，归母净利润 46.81亿元，同比增长 25.85%，扣非后归母净利润 46.15 亿元，同比增长 25.04%。分季度看，本财年 Q4 实现营收 41.77 亿元，同比增长 20.22%，归母净利润 10.09 亿元，同比增长 22.66%，扣非后归母净利润 9.92 亿元，同比提升17.36%。
公司本财年毛利率为 65.24%，同比下降 1.33pp，净利率为 28.30%，同比增加 1.21pp。毛利率下降的原因我们认为主要是 1）美国关税影响；2）IVD的设备投放和销售；3）超声行业竞争带来价格下降。
降本增效举措持续推进。报告期内，期间费用占比 32.79%，同比下降3.77pp，其中销售费用率为 21.78%，同比下降 1.50pp，管理费用率为 4.62%，同比下降 0.58pp，财务费用率为-2.46%，同比下降 1.33pp。
三大产线协调发展，公司长远增长动力充分
生命信息与支持类实现收入 63.4 亿元，同比增长 21.38%，占收入比例为38.30%，毛利率为 65.56%，同比下降 0.15pp。该板块收入占比最大，实现稳健增长，整体来看，以监护仪为切入，带动麻醉机、呼吸机、除颤仪、输注泵等同领域产品同步增长的协同效应不断凸显，科室整体解决方案以及信息化建设初见成效。公司持续实现高端客户群突破，国内及国际市场占有率稳步上升。
体外诊断类产品实现收入 58.13 亿元，同比增长 25.69%，占收入比例35.12%，毛利率为 62.53%，同比下降 1.59pp。该板块对于整体增速拉动最大，也是收入增速最快的板块，2019 年公司分别推出了高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统以及配套生化、免疫试剂产品，协同高端五分类血液细胞分析和 CRP 一体化检测，以及血液细胞自动化流水线的产品优势，快速提升在中高端医院的渗透率，未来发展潜力大。
医学影像类产品实现收入 40.39 亿元，同比增长 12.30%，占收入比例为24.40%，毛利率为 68.42%，同比下降 2.58pp。2019 年，公司推出了一系列覆盖高中低端的台式和便携彩超产品，将高端技术和功能往中低端产品下沉，高端及低端市场均有突破。
目标价 291.6 元/股，维持“买入”评级
我们预计公司 20/21/22 年营收分别为 204.30、250.68、305.16 亿元，归母净利润分别为 59.05、72.20、87.60 亿元，EPS 分别为 4.86、5.94、7.21 元，维持目标价 291.6 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：财政政策风险；汇率风险；进口企业调整竞争策略超预期风险；经济情况超预期变化风险；疫情进展不确定性等
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