中信建投发布投资研究报告，评级: 买入。
乐普医疗(300003)
事件
公司发布 2019 年报，2019 年全年实现营业收入 77.96 亿，同比增长 22.64%，归母净利润 17.25 亿，同比增长 41.57%，扣非净利润 12.41 亿，同比增长 18.21%。
公司拟按每 10 股派发现金红利 2.00 元（含税）。
公司发布一季报业绩预告，预计归母净利润相比去年同期有-43%至-28%之间的下降，扣非归母净利润预计较上年同期有-20%至0%之间的下降。
公司拟非公开发行股票。
简评
内生业绩维持高增长，符合我们的预期
四季度单季实现营业收入 19.16 亿，同比增长 8.13%，归母净利润 1.13 亿，同比增长 50.32%，扣非净利润-8811 万，同比下降 227.05%，主要为商誉和资产减值影响。公司 2018 年和 2019年均有商誉和投资资产的减值，剔除减值及非经常性业务的影响，归属于上市公司股东的净利润为 15.2 亿元，同比增长 30.14%，内生业绩仍维持高增长。
疫情影响导致一季度业绩波动，二季度业绩有望快速恢复
一季报归母净利润相比扣非归母净利润降幅更多，主要由于上年君实生物部分股权处置构成的非经常性损益为 1.7 亿元。一季度受新冠肺炎疫情影响，植入器械、医院端药品采购、医疗服务业务受医院门诊量、手术量等影响较大，同比显著下降，但药品零售市场和疫情相关产品销量大增。随着二季度国内新冠肺炎疫情影响趋于淡化，医院门诊量、手术量等逐渐恢复，公司器械业务有望恢复高增长趋势，药品中标全国带量采购将继续带来业绩增量。
器械板块维持快速增长，20 年将有多个新品获批器械板块实现营业收入 36 亿元，同比增长 25%。支架系统同比增长 27%，其中冠脉支架产品增长 23%， Nano在金属支架中占比 46%，可降解支架在冠脉支架业务中占比 10%。封堵器增长 20%、起搏器增长 19%、体外诊断增长 24%，外科器械增长 39%。公司冠脉支架中标江苏省带量采购后销量大幅增长，展望 2020 年，江苏和山西省支架带量采购中标（山西省中标价高于江苏）、可降解支架放量和药物球囊上市，有望带动器械板块利润高增长；其中可降解支架在覆盖医院数量持续增长、逐渐从临采转变为常规采购、部分地区纳入医保报销、适应症范围拓展等背景下，有望加速放量。2020 年，公司药物球囊、切割球囊、左心耳封堵器等多项产品有望获批，继续为器械板块贡献业绩增量。
药品板块利润端维持高速增长，甘精胰岛素有望在年底获批
药品板块实现营业收入 38 亿元，同比增长 21%。制剂业务收入 32 亿元，增长 20%；原料药业务收入 6.6亿元，增长 26%。去年底公司阿托伐他汀和氯吡格雷中标 25 省市医院集采，将为 2020 年带来较多的利润增量；公司目前还有多个产品正在进行一致性评价，包括替格瑞洛、阿卡波糖、卡格列净、氯沙坦钾氢氯噻嗪、盐酸倍他司汀等；此外公司的甘精胰岛素已经申报，有望在 2020 年底获批。
定增引入长期战略投资者，加强器械研发投入，大幅降低资产负债率
公司拟向中国国新、GIC、润晖投资、苏州民投、民和投资、深创投等机构非公开发行股票募集资金总额不超过 31,800 万元，发行对象认购的本次非公开发行的股份，自本次发行结束之日起 18 个月内不得转让。通过补充流动资金，有助于全面推进公司一系列重大创新器械的研发、境内外临床研究、产品注册及销售工作，加强创新器械技术的行业壁垒，同时有望显著降低公司资产负债率（目前资产负债率为 49%）。
财务指标基本正常
2019 年公司整体毛利率为 72.23%，下降 0.52 个百分点。期间费用率 45.94%，下降 1.24 个百分点，其中销售费用率 27.86%，下降 1.54 个百分点，研发+管理费用率 14.49%，提升 0.26 个百分点，财务费用率 3.59%，提升 0.04 个百分点，经营性现金流净额为 19.90 亿元，同比增长 32.64%。
看好长期发展潜力
公司过去几年维持 30%以上的高增长，短期来看药品和支架中标，以及可降解支架放量带来业绩增量；中长期来看，随着公司在各领域布局的丰富产品线逐步步入收获期，未来几年的高增长具备持续性。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为 22.50 亿元，29.60 亿元，38.47 亿元，增速分别为 30.4%，31.5%，30.0%，EPS 分别为 1.26、1.66 和 2.16，PE 分别为 31，24，18，维持买入评级。
风险提示
集采降价程度超预期，疫情影响程度超预期，新品放量速度不及预期。
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