第一部分 前言概要
外盤方面，生產商和貿易商缺乏耐心進行拋售，終止了近期的反彈，另外巴西甘蔗食糖產量轉增，印度出口都較為不利。原糖漲至13美分以上，印度出口將有利可圖，這也將限制原糖漲幅。總體而言，宏觀面較差，同時受制於本榨季供應大幅過剩的基本面，只有通過維持低糖價，使得巴西維持低製糖比，同時抑制印度出口，減少供應壓力，以時間換空間，逐步消化庫存。庫存拐點已來臨，國際糖價將震盪磨底，重心逐步抬升。
國內方面，國內工業庫存降至六年低位，產區庫存薄弱，甜菜糖供應暫時難成氣候，糖廠打個時間差，連續提價，下游買漲不買跌，現貨連續上漲帶動期價上行。目前基差較大，產區庫存薄弱，期價仍易漲難跌，不過進口糖持續增加，拍賣可能臨近，供應端緊張局面將陸續緩解，且面臨套保壓力，上行空間有限，預計高位震盪。
第二部分 基本面分析
一、國際市場：巴西糖產量轉增，印度出口
從全球供需格局來看，分析機構Green Pool調升全球2019/20年度糖市供應短缺量預估至517萬噸，此前預計為367萬噸。Green Pool表示，供應缺口擴大部分是因歐盟及印度產量前景下降。歐盟糖產量預估為1660萬噸，低於此前預計的1710噸。該分析機構表示：“儘管甜菜種植面積可能會為產量提供支撐，但潛在單產受到夏季炎熱乾燥天氣影響下滑，且農藥的缺乏亦可能會帶來影響。”印度2019/20年度糖產量預估為2790萬噸，低於此前預計的2830萬噸，且遠低於上一年度的3300萬噸。
國際糖業組織(ISO)預計，2019/20年度全球糖市將供應短缺476萬噸。在首份全面對2019/20年度全球平衡狀況的評估中，ISO預計全球糖產量將減少2.35%至1.7198億噸,而消費量將增加1.34%至1.7674億噸。ISO預計2018/19年度(10月-次年9月)糖市供應過剩172萬噸。
從國際糖市動態來看，甘蔗行業組織Unica稱，中南部地區的糖廠在9月下半月增加甘蔗壓榨量及糖產量，因較正常乾燥的天氣允許收割步伐加快。9月下半月糖廠共生產179萬噸糖，較去年同期增加39%。糖廠共壓榨甘蔗3508萬噸，較去年同期增加26%，同時乙醇產量增加32%，至21.8億公升。儘管與去年同期相比漲幅較大，但市場此前的預期更高。市場信息提供商普氏能源資訊(Platts)對10位分析師進行的調查顯示，分析師預估甘蔗壓榨量為3,644萬噸，糖產量為187萬噸。Unica報告稱，去年9月下旬的降雨導致糖廠損失了5個收割日,而今年僅損失了兩天半。較快的收割步伐可能給糖價帶來一些壓力,因來自巴西的產量將會早於預期入市。
巴西貿易部初步數據顯示，2019年9月份巴西糖出口173.3448萬噸，同比下降31.94%，但略高於8月的167.7794萬噸。其中9月原糖出口量為155.4307萬噸，同比下降30.87%，但高於8月的150.8535萬噸。白糖出口量為16.4809萬噸，同比下降39.99%，但高於8月份的15.5719萬噸。2019/20榨季截至9月，巴西累計糖出口量較上榨季同期的1127.6萬噸下降至965.4萬噸。2018/19榨季巴西糖出口2017.9萬噸，同比下降28.68%。
印度：印度工業官員表示，中國與印度簽署了一份諒解備忘錄，購買5萬噸原糖。最近印度簽署了向伊朗、斯里蘭卡和阿富汗出口10萬至15萬噸糖的貿易協議。政府宣佈在2019-20年（10月至9月）為600萬噸的糖出口提供627億盧比的補貼，以幫助穩定價格並使農民受益，而出口交易也在進行當中。出口補貼為每公斤10.448盧比，將用於支付處理、升級和其他加工成本、國際和國內運輸以及在2019-20年允許的最大出口糖量的運費。同時政府也簡化了申請出口補貼的程序，這可能會鼓勵糖廠的參與。製糖廠可以分兩批提交補貼要求，糖廠在按照最大出口量出口了50% 的糖之後，可以第一次提出補貼。在2018-19年，補貼是在工廠完成100%的出口配額後才發放的，許多糖廠由於出口補貼延遲不願參與。
歐盟：德國糖協WVZ在第二輪產報告中稱，預測德國2019/20年度精煉糖產量將升至約422萬噸，上一榨季為419萬噸。但最新數據略低於該協會9月首次預估的426萬噸。在新一榨季，預計將有2580萬噸甜菜交付至糖廠進行壓榨，高於上一年度的2464萬噸，當年德國糖產量遭遇嚴重乾旱和熱浪侵襲。9月糖協首份報告中預測甜菜交付量為2619萬噸。本榨季德國甜菜平均含糖量預計為18.4%，低於上個榨季的19.3%，但高於9月份預估的18.2%。多年來，德國一直是僅次於法國的歐盟第二大產糖國。
二、國內市場：甜菜糖進入開榨高峰
甜菜生產進度：據天下糧倉對內蒙、河北張北、新疆產區調查統計：目前新疆地區已經進入壓榨高峰，內蒙產區將在本週進入壓榨高峰。截止10月4日，內蒙、河北張北、新疆三區目前共有22家糖廠開榨生產，較上週增加11家，本週將全部開榨。當前新疆產區15家糖廠已全部開榨。
本週三區共壓榨甜菜40.95萬噸，較上週11.85萬噸增加29.1萬噸，產糖4.7萬噸，較上週1.37萬噸增加3.33萬噸。內蒙古及張北地區平均出糖率為11.5-11.8%左右，新疆產區平均出糖率在11.8%左右。內蒙及河北產區本週開機率19.96%（上週為7.39%），新疆產區本週開機率83.51%（上週為22.02%），三區合計本週開機率47.29%（上週為13.68%）。開榨迄今，國內共累計壓榨甜菜54.3萬噸，共榨糖6.24萬噸。其中內蒙及河北產區共壓榨甜菜13.5萬噸，產糖1.56萬噸，新疆產區共壓榨甜菜40.8萬噸，糖產量4.68萬噸，全部為優級砂糖。
當前處於開榨初期市場供應量不斷加大，但由於盤面價格仍舊維持高位，甜菜糖售價並不低。截止目前，新疆地區新糖廠內出庫報5400-5500元/噸，副產品甜菜粕報1600-1650元/噸，內蒙古地區報價在5750-5850元/噸，副產品甜菜粕報價在1700元/噸。
國內產銷情況：2018/19年製糖期食糖生產已全部結束。本製糖期全國共生產食糖1076.04萬噸（上製糖期同期產糖1031.04萬噸），比上製糖期同期多產糖45萬噸，其中，產甘蔗糖944.5萬噸（上製糖期同期產甘蔗糖916.07萬噸）；產甜菜糖131.54萬噸（上製糖期同期產甜菜糖114.97萬噸）。
截至2019年9月底，本製糖期全國累計銷售食糖1040.63萬噸（上製糖期同期985.88萬噸），累計銷糖率96.71%（上製糖期同期95.62%），其中，銷售甘蔗糖913.52萬噸（上製糖期同期874.41萬噸），銷糖率96.72%（上製糖期同期95.45%），銷售甜菜糖127.11萬噸（上製糖期同期111.47萬噸），銷糖率96.63%（上製糖期同期96.96%）。其中9月單月銷糖量80.37萬噸，較去年的96.35萬噸減少15.98萬噸。
三、進口成本降低，加工糖銷量減少
截止目前巴西配額內糖進口成本在3346元/噸，相比上週降低73元/噸；巴西配額外糖進口成本在5170元/噸，相比上週降低118元/噸；泰國配額內糖進口成3316元/噸，相比上週降低113元/噸；泰國配額外糖進口成本在5121元/噸，相比上週降低183元/噸，原糖下跌，提高進口成本。海關總署公佈的數據顯示，中國8月份進口食糖47萬噸，同比增加32萬噸，環比增加3萬噸。2018/19榨季截至8月底我國累計進口糖282萬噸，同比增加58萬噸，2019年1-8月累計進口197萬噸，同比增加19萬噸。
走私糖情況：截止目前，2019年1-8月泰國出口至緬甸的食糖累積為15.47萬噸，較去年同期減少65.76萬噸，2019年1-8月泰國出口至臺灣食糖累計為32.73萬噸，較去年同期減少24.83萬噸。從泰國出口至緬甸和臺灣的情況來看，本榨季嚴打走私效果較好，往緬甸和臺灣出口的食糖較往年明顯降低，走私糖對國內食糖的衝擊明顯減少。
加工糖情況：本週國內加工糖產量為32000噸，較上週持平，本週國內加工糖廠總銷量7000噸，較上週減少40000噸，總庫存為61210噸，較上週增加25000噸。本週加工糖銷量大幅減少，庫存累計。
四、期現貨市場—現貨堅挺
截止目前，倉單數量8070張，較上週減少142張，倉單持續減少。本週國內主產區白糖售價較節前繼續走高，主要受國內南方產區庫存量低位漲價意願濃厚的支撐。但市場觀望氣氛濃厚，採購謹慎。截止本週五：廣西集團主流報價集中5980-6010元/噸，較節前上漲30-40元/噸；廣東湛江甘蔗糖報5950元/噸，較節前上漲50元/噸；雲南產區昆明庫報5960-5990元/噸，大理庫糖報5920-5960元/噸，較節前上漲60元/噸。國慶假期後，北方甜菜糖陸續有成品糖外售，內蒙地區19/20榨季砂糖售價在5800-5850元/噸，綿白糖售價在5750元/噸，新疆地區19/20榨季新糖廠內售價在5400元/噸左右，烏魯木齊售價在5500-5550元/噸。
價差方面，15價差變化不大，在新榨季逐步開榨情況下，近月壓力逐步增加，如果甘蔗產區開榨提前或有拋儲，可以關注15反套的機會。
第三部分 行情展望
國際方面：Green Pool調升全球2019/20年度糖市供應短缺量預估至517萬噸，此前預計為367萬噸，缺口擴大，供應缺口擴大部分是因歐盟及印度產量前景下降。原糖在面臨大量的全球庫存及未來全球產量下降的矛盾使得市場陷入兩難境地。宏觀面較差，同時受制於本榨季供應大幅過剩的基本面，只有通過維持低糖價，使得巴西維持低製糖比，同時抑制印度出口，減少供應壓力，以時間換空間，逐步消化庫存。庫存拐點已來臨，國際糖價將震盪磨底，重心逐步抬升。
國內方面，國內工業庫存降至六年低位，產區庫存薄弱，甜菜糖供應暫時難成氣候，糖廠打個時間差，連續提價，下游買漲不買跌，現貨連續上漲帶動期價上行。目前基差較大，產區庫存薄弱，期價仍易漲難跌，不過進口糖持續增加，拍賣可能臨近，供應端緊張局面將陸續緩解，且面臨套保壓力，上行空間有限，預計高位震盪。
【交易策略】
1.單邊：高位震盪，觀望。
2.套利：觀望。
3.期權：觀望。
作者承諾
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