8號樓工作室 文|劉娜
雪崩之前，瑞幸咖啡資本局的賭桌上，大玩家已經陸續套現離場。
就在瑞幸“22億醜聞”公佈的6天前，曾多次為其站臺的瑞幸咖啡大股東劉二海辭任瑞幸審計委員會成員。
瑞幸咖啡大股東大鉦資本也在“雪崩之前”有過兩次拋售，但也只是收回成本。愉悅資本未拋售，或可被LP認為沒有盡到盡調義務，對其投資能力產生質疑。
二級市場方面，據Wind數據，截至2019年末，共12家機構持有超過千萬股瑞幸咖啡股票。粗略估計，僅2019年四季度，就有64家機構新進入場。
4月2日，瑞幸用一則簡短的公告揭了自己的底：在提交給SEC（美國證券交易委員會）的公告中，瑞幸表示公司成立的一個特別委員會展開的內部調查發現，2019年第二季度到第四季度，公司首席運營官（COO）劉劍和向他彙報的幾名員工，共同偽造了高達22億元人民幣的銷售金額。
這則消息一經公佈，引發資本市場拋售瑞幸股票，瑞幸股價雪崩。北京時間4月2日夜間，瑞幸咖啡盤前暴跌超84%，凌晨瑞幸咖啡盤中六次熔斷，最終以大跌75.57%、股價報6.40美元黯然收場，市值蒸發約48億美元（約人民幣340.5億元）。
雪崩前的離場：“有人已經提前知道消息”
“我和錢治亞（瑞幸咖啡創始人兼CEO）一股股票都沒賣，捨不得。” 2020年1月9日，瑞幸咖啡大股東之一、 愉悅資本創始人劉二海公開表示。這個場合還是在人民日報智慧媒體研究院、吳曉波頻道聯合出品的“2019十大經濟年度人物”頒獎典禮上。
劉二海也多次為瑞幸咖啡站臺，他在2019年的一次個人專訪中表示，“與當年經歷的那些商業大戰相比，瑞幸才燒了多少錢啊。”
劉二海是神州系“鐵三角”之一，其創立的預約資本也是瑞幸咖啡的大股東。“鐵三角”的另外兩邊是神州系創始人陸正耀和大鉦資本創始人黎輝組成。劉二海和黎輝主要負責公司的外部資本運作。
但曾表示“捨不得賣掉一股”的劉二海在3月27日卸任審計委員會成員。
自2月10日開始，瑞幸連續發佈15條“超過5%披露”重要公告，涉及股東股權事宜。
3月27日，瑞幸宣佈任命兩名新的獨立董事濮天若、崴雲聰，劉二海卸任審計委員會成員。剛剛加入董事會的濮天若、崴雲聰，隨即成為公司審計委員會三名成員之二。
就在劉二海宣佈退出的幾天後，4月2日，瑞幸成立“特別委員會”，啟動內部調查，“自爆”公司存在22億元的財務造假。
某創投機構執行董事汪俊潮（化名）對8號樓表示，3月31日看跌期權的交易量急劇放大，說明有人已經提前知道信息。
瑞幸官網對外公告截圖
在劉二海辭任審計委員會成員之前，另一大股東大鉦資本曾兩次減持瑞幸咖啡股票。
2020年1月8日，大鉦資本減持了3840萬股，持股比例從14.06%下降至12.15%，套現2.3億美元。此次減持後，大鉦資本回應稱，減持後已收回當初對瑞幸資本的投資成本。
近期，黎輝（大鉦資本董事長）與大鉦資本再拋售4400萬股瑞幸股票，持股比例再次下降到8.59%。目前，大鉦資本的持股比例從最初的14.06%下降至8.59%。
一季度減持瑞幸咖啡的還包括新加坡政府投資機構旗下的GIC PTE，公開信息顯示GIC PTE減持409萬股。
此外，“君聯資本，在去年（瑞幸）股票解禁後就（把股票）全部賣了。”一位一級市場的投資人士對8號樓說。值得一提的是，劉二海早起也與君聯資本有交集，2003年到2015年曾任君聯資本董事總經理，2015年之後創立了愉悅資本。
渾水在此前的一份做空報告中提到，瑞幸的管理層通過股票質押兌現了49%的股票持有量（佔已發行股票總數的24%），令投資者面臨追繳保證金導致股價暴跌的風險。
對於瑞幸咖啡個別大股東套現離場，以及管理層股票質押一事，瑞幸咖啡相關負責人對8號樓表示，“由於監管原因，目前暫時不對外發聲，一切以官網信息為準。”截至發稿，愉悅資本、大鉦資本方面暫未對瑞幸事件予以公開回應。
瑞幸咖啡背後資方將面臨募資難
作為瑞幸背後的重要資本方——劉二海創立的愉悅資本並未能脫身。
“主流投資者一直對中概股有偏見，這次又給了他們口實。”某創投基金高管對8號樓表示，“另外愉悅資本等沒有及時退出的一級市場投資機構壓力很大，或許受到LP質疑。”
“請相信我們將會盡一切所能維護LP投資利益，將損失減少到最小。”瑞幸事件發生後，愉悅資本在給LP的郵件中寫道。
“從郵件上看，對愉悅的總盤子有一定的影響，但是影響有限。大家可能會因此對愉悅資本的投資能力產生質疑，認為其沒有盡到盡職調查的義務。”某PE機構投資人對8號樓表示，“另外，愉悅的portfolio出問題不是第一次，只不過這是上市公司明星項目，大家比較關注。”
據瞭解，愉悅資本作為瑞幸咖啡A、B輪的投資方，曾於2018年7月和2018年12月兩次加註瑞幸咖啡，共計投資金額為1.2億美金。針對瑞幸咖啡交易造假一事，愉悅資本方面表示，“瑞幸是一家公眾公司，請大家以SEC官方披露的信息為準”。
愉悅資本方面稱，截止目前並未出售任何瑞幸咖啡股票。
“此次瑞幸事件對於美元基金，特別是投資2C初創公司為主的美元基金，將會是一次打擊。”汪俊潮表示。據第一財經對業內人士的採訪，此次事件發生後，長線持有瑞幸股票的基金，以及還未能全身退出的一級市場創投基金，將受到LP對其各方面能力的質疑。
尤其資本市場近年來處於寒冬環境中，一級市場的基金募資本就比往年困難，持有瑞幸咖啡的基金將不同程度受到波及，遭遇來自LP方面的多重考驗。
雲九資本合夥人王京對《第一財經週刊》表示，瑞幸事件將對中國創投行業產生非常大負面影響，影響機構與股民對中概股的信任，也極大程度上影響中概股在美國上市的審核力度。“瑞幸財務造假事件是一件非常糟糕的事情，不僅是對瑞幸咖啡本身，更突顯資本在其中扮演的角色玩得太過。”
一級市場受到波及，二級市場投資機構也不容樂觀。
Wind數據顯示，截至2019年末，共12家機構持有超過千萬股瑞幸咖啡股票，其中既有美國銀行、瑞銀這樣的國際知名投行，也不乏Capital Research Global Investors（全球資本研究投資者基金）、孤松資本這樣的著名對沖基金。
截至2019年末，共有158家機構投資者持有瑞幸咖啡股票，總持股達23.93%，而在2019年3季度末的時候，僅有94家機構投資者持有瑞幸咖啡股票。這意味著，僅2019年四季度，就有64家機構新進入場。
18個月完成上市 光環之下是什麼？
瑞幸咖啡2019年5月在美國納斯達克上市，成立18個月完成上市的瑞幸咖啡頂著“全球最快IPO公司”的光環，曾經風光無限，如今卻成為了中概股最大的黑天鵝。
自2017年成立後，瑞幸咖啡閃電戰風格迅速切入咖啡市場，瘋狂燒錢補貼、開店、做推廣，迅速做大門店和用戶規模、提升市場聲量。
此前，瑞幸咖啡還曾經打出“中國本土星巴克”的口號。至少在門店數量上，瑞幸咖啡已經超越星巴克。2019年初，瑞幸咖啡曾提出計劃在年底前將門店數量增加至4500家，同時在門店數和杯數上全面超過星巴克，成為中國最大的咖啡連鎖企業。
瑞幸咖啡CEO錢治亞2020年1月8日曾宣佈，“瑞幸直營門店達到4507家，在除上海外的其餘中國主流城市中，門店數量均為第一。”她還表示，截至2020年1月8日，瑞幸咖啡交易用戶數已超過4000萬，在2019年Q4新增用戶數約為1000萬。
瘋狂擴張的背後，瑞幸咖啡的虧損也在不斷擴大。瑞幸咖啡2019年財報顯示，瑞幸咖啡在2018年的前9個月虧損了8.57億元，而在2019年的同期虧損則超過17億元。
今年1月底美國著名做空機構渾水（Muddy Waters）公佈的一份89頁的做空報告中，直擊瑞幸兩大命門——數據造假和商業模式不可持續。
做空報告中，瑞幸被指控財務造假，門店銷量、商品售價、廣告費用、其他產品的淨收入都被誇大，2019年三季度瑞幸的門店營業利潤被誇大3.97億元。雖然瑞幸咖啡通過官方回應否認了報道，但即將披露的四季度財報，將是檢驗誰在說謊的有力證據。
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