大家都知道政策对企业的影响是非常巨大的，利好政策出来那么就是风口浪尖，鸡犬升天，相反利空政策如医药的带量采购，新能源汽车退补等也会让企业短期盈利受到资金和情绪层面的大幅做空。这一期我们带大家一起来解读一家由政策变动带来需求爆发的企业，看看是否值得乘上这一东风。
行业概况
根据国家发改委能源研究所发布的《中国可再生能源展望2018》，中国化石能源消费总量将在2020年达峰，2035年之前稳步下降。2020年后，光伏与风电增长迅速，下个10年中国将迎来光伏与风电大规模建设高峰，新增光伏装机容量约80-160GW/年，新增风电装机约70-140GW/年。到2050年，风能和太阳能成为我国能源系统的绝对主力。
风电行业具备中长期成长性和短期强周期性的双重特征。大致5年左右为一个周期，其中2-3年为一个增长期或低谷期。电价下调预期下的抢装和弃风限电率的变动是风电行业呈现震荡上行的两大主要因素。受电价补贴政策下调的影响，行业迎来抢装潮，使得风电装机量增长，而在风电装机量突增后，风电消纳比例会下降、弃风限电恶化，同时使得运营商资本开支能力下降，风电装机量下滑。
今年5月24日国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》，2021年1月1日开始，陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴。对海上风电项目，如在 2021 年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价，2022 年及以后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。也就是说，陆上风电项目如果在2020年底前还未完成并网的，国家就不给补贴了，海上风电的并网价格也会逐年降低。所以政策一出，一片哗然，引爆风电开发企业紧张情绪，“抢装”一触即发。风电开发企业对风电机组需求骤增，风电机组量价齐升，市场供不应求。而金风科技作为国内第一，全球第二的龙头风机企业必将从中受益。
财务情况
- 成长能力
过去十年营收增长2.6倍，扣非净利润增长1.7倍，但近4年基本没有增长，市值比10年前还稍微少了一点。从营收也容易看出来周期性明显，所以这种还处在发展前期的行业严重依赖政策，过去的成长能力只能通过市场占有率来体现，金风已连续8年国内市占率第一。2019年前3季度营收同比大幅增长40%，扣非净利率同比大幅下滑40%，这是由于风电机有一年左右的交付迟滞期，公司在18年接了较多的低利润项目。去年四季度风机招标价格企稳回升，随着下游抢装行情，风机招标今年迎来量价齐升走势。
- 盈利能力
过去5年平均毛利率27.8%，平均净利率11.15%，18年略有下滑，是因为18年处于第二轮大周期的探底阶段，量价齐跌。5年平均净资产收益率15.4%，平均总资产收益率6.6%，这些数据在上市的风电整机企业中都是最高的且比较稳定。
18年公司三项费用率14.7%，财务费用占净利润30%，基本是在给银行打工，研发费用占比5.5%，但18年研发资本化比例上升到27.65%，过去三年该比例都在5%以内，所以如果按照之前的比例，那么18年的净利润还会减少约3.5亿左右，按照18年25亿扣非净利润计算，给与15倍估值，股价大概是8.9左右，市场也的确杀到了这个区间。
- 运营能力
前几年应收账款基本都占到营收一半，存货达到50亿且连年增加，周转天数也在上升。19年三季度存货同比增长86%达到了100亿，周转率与18年基本持平，营收增长率只有40%远低于存货增长率，这样存货会不断吞噬公司的现金流，应该是为应对抢装潮大量备货，从预付账款大幅增加且基本都是预付材料款也能看出公司大量生产备库，但是应收账款和存货这么多，得消化多久，转头看看隔壁的明阳智能，只有更糟。
预收款项+合同负债同比增长82.15%至90亿元，可能主要是供需偏紧，公司对现有合同交付相关条款进行了协商，按照风机行业下游厂家需要按照合同金额提前交一定比例的预付款判断，未来1年公司营收会大幅增长。
Q3的在建工程高达100亿，主要都是在建风电场，后续要关注是否转入固定资产。
- 偿债能力
风电也是个高负债的行业，负债率逼近70%，流动比率和速动比率都不合格。账上有260亿的应付票据及账款，以及200多亿的长期借款，借款利息5%左右，这么多的借款是由于其大量建设风电场，进入下游发电市场。账上的货币资金基本能够覆盖短期借款和1年内的非流动债。
- 现金流
这么高的应收账款和存货，Q3的经营性现金流却是正4亿，在存货周转率没有增加的情况下，应该是应收账款周期减少了并且预收的合同订金大额流入。但公司每年的经营现金流都与利润相差不大，且与营收同步，应该是真实的。
- 分红融资
18年分红融资比266%，还挺良心的。
估值
市盈率22.77倍，高于10年57%的数据，按照今年前三季度的业绩这个价格肯定太贵了，但是股票我们投资的是对未来的预期，我们看券商给出20年40%左右的增长率，21年20%左右的增长，我们按券商预计的19年净利润32亿打个折保守取25亿计算，按照25%的增长率，到21年净利润约40亿，我们参照上一个景气周期25倍的估值市值就是1000亿，相比现在的543亿，还有85%的涨幅。如果按照保守20倍的估值，那么未来2年也有50%左右的涨幅。
总结
总的来说，风电行业目前还是由政策推动，但由于政策影响也带来了很大的周期波动，只有真正到了平价上网以后，行业才会步入稳定的发展轨道。虽然近期下游需求集中爆发，但由于签订与交付周期不同，整机、零配件环节的业绩变化节奏有差别，所以本轮抢装过程中，整机企业盈利回暖相对滞后，我们也注意到风机上游相关零部件企业如叶片龙头中材科技，塔筒龙头天顺风能等业绩今年均已爆发，可以相当期待金风科技盈利拐点的加速回归。而且金风科技这几年在风电场上的投资越来越大，这块的业务毛利率非常高，所以抢装潮退后也能有稳定的转化收益，但如果是长期投资还是要关注基本面及公司在海外及海上风电的布局成果。
OK，本期到此结束。本文仅作投资参考，不作任何买卖推荐。
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