美股上市公司瑞幸咖啡4月2日宣佈，公司2019年二季度至四季度期間，偽造了22億元人民幣的交易額，此舉引發瑞幸股價跳水，收盤時跌幅達75.57%。那麼，瑞幸為什麼會面臨自己爆雷的情況？其主動公開財務造假的原因是什麼？將面臨怎樣的處罰結果？
上海交通大學上海高級金融學院副院長朱寧、清華大學五道口金融學院副院長田軒、新時代證券首席經濟學家潘向東、武漢科技大學金融證券研究所所長董登新四位專家，為你解讀瑞幸爆雷背後的故事。
01、瑞幸為何主動公開造假？
朱寧：管理層想套現，投資者想牟利，或者公司內部有矛盾
關於瑞幸主動公開財務造假有不同的傳聞，有傳聞說可能管理層內部有不同的意見，他們在上市的時候就已經準備要套現，通過股權質押的方式，所以已經退出了。也有人說有潛在投資者在期權市場上買入了大量看跌期權，經過這種佈局，然後散佈負面消息，通過股價的下跌來獲利。
主動公開的另一個原因，一定程度上是公司的實際控制人和公司高管之間有一定的矛盾，現在矛頭指向COO，但是這個矛盾是不是止於在COO這裡，現在還不是很明確。
02、瑞幸的商業模式輸在哪？
朱寧：燒錢補貼不可取，疫情是壓垮駱駝的稻草
瑞幸創業到上市的過程中，很多人對於它的模式，這種燒錢補貼都有非常多的質疑。這是不是一種龐氏騙局？是不是一種用補貼來換取流量，通過流量來做高市值，然後套現的模式？大家有很大的保留和懷疑。尤其創始團隊之前在神州系的做法，讓大家有一定的顧慮，確實有這種可能性。
瑞幸商業戰略的選擇可能就兩個方面，一是戰略擴張速度非常驚人，不斷融資，不斷燒錢，然後儘快上市。第二，隨著時間的推移，企業的經營性現金流逐步惡化，所以它走到今天只是一個遲早的問題。瑞幸其實之前做了一定的承諾，從原來只是做咖啡變成後來做茶，還做食物零售。它想把整個市場做得更大，或者用多元變化的方式在資本市場上獲得更多的認可。但是這次的疫情顯然對於它的現金流和市場的估值都產生了很大的衝擊，我覺得這可能是壓垮駱駝後背的最後一根稻草。這種有明顯財務造假的企業在美國被證監會調查，然後被律師集體訴訟。最後退市的可能性是非常大的。
董登新：財務造假與商業模式沒有直接關聯，主要是誠信問題
瑞幸的財務造假跟他的盈利模式或者商業模式沒有直接關聯。這主要是一個誠信守法的問題。作為中概股在境外掛牌，那麼它不僅僅只是自己的名聲，他還會波及到中國本土的民族企業走出去。一旦名聲做壞了，合作伙伴就不會信任你，投資就不會信任你，因此瑞幸事件對我們本土企業是一個比較負面的影響，可以說是反面教材，對我們A股上市公司敲響了警鐘。
03、瑞幸未來何去何從？
田軒： 當事人很有可能會面臨牢獄之災
在瑞幸財務造假事件後，瑞幸將會面臨著鉅額的罰款，投資者的集體訴訟及天價賠償，當事人很有可能會面臨牢獄之災。 除此之外，瑞幸也極有可能會面臨退市摘牌的後果。 這一切都是美國的監管體制對於上市公司財務造假的嚴厲處罰機制。 正是因為有這些嚴厲的處罰機制作為“高懸的達摩克利斯之劍”，才能更好地淨化資本市場，讓企業遵守資本市場的遊戲規則。
潘向東：數據造假將引發美國投資者對其進行鉅額索賠
在疫情衝擊之下，餐飲、線下零售本身衝擊較大，疊加瑞幸咖啡公告公司內部22億元虛假交易，股價出現了大幅調整屬於預期內，後續需要關注的是：一是財務造假之後是否面臨退市的風險；二是瑞幸咖啡對其業務數據造假的行為將引發美國投資者對其進行的鉅額索賠，後續是否影響公司的正常經營需要重點關注；三是如果瑞幸咖啡破產倒閉，後續是否對新經濟、新業態帶來較大的衝擊。因此，對於中國新經濟企業，需要穩紮穩打，切勿好高騖遠，同時海外上市公司造假面臨嚴重法律制裁，對公司經營產生較大的風險。
董登新：股價可能進一步暴跌至幾美分或者幾十美分
瑞幸上市不到一年的時間就發生了重大財務造假，情節可以說是非常惡劣的。它是一個在美國上市的中概股，這對於我們本土的企業來講是非常壞的一個反面教材。瑞幸重大財務造假應該說可能會招致毀滅性的打擊。公司退市已經是必然的，可能還會面臨著一系列的民事和刑事訴訟。美國民事集體訴訟威力是非常巨大的。投資者損失非常巨大，那麼一旦發起集體訴訟，公司基本上可以賠得傾家蕩產。按照2002年美國的薩班斯法案，重大財務造假的經辦人和簽字人。都可能面臨比方說500萬美元的罰款還有20年到30年的監禁。
另外，我們也可以看到，美國的做空機構，早就在做空瑞幸。但是後來被瑞幸狡辯搪塞過去，股價還出現了比較大的反彈。現在瑞幸自己內部暴露出財務造假，更加坐實了結果。這可能會導致做空機構。全力做空瑞幸。儘管它目前只是跌去了市值的80%以上，但目前股價還有七美元，隨著後續的處理逐漸深入，我相信股價還會進一步暴跌。最終的價格可能就是幾美分或者幾十美分。
04、中概股板塊路在何方？
朱寧：短期已造成不可挽回的影響
我個人並不認為這是一種對中概股的代表性現象，但是這種認知行為和人對所謂中概股的不滿情緒，不可避免短期一定會蔓延。今天CNN的採訪，美國非常有名的一個做空的投資家查諾斯已經開始說大家要像躲開瘟疫一樣的躲開中概股，這些已經開始對中概股造成了不可挽回的影響，至少在短期是這樣。
董登新：市場會對中概股保持一種懷疑的心態，甚至用腳投票
這個事情爆發之後，市場會對中概股保持一種懷疑的心態，甚至是用腳投票，這是極有可能的。所以不光是對中概股，對我們A股上市公司來講，我覺得也應該是一個警醒。我們的上市公司，有傳統的所謂財務包裝，報表美容的手法。現在我們的新證券法已經在3月1號正式落地實施。那麼在新政生效的情況下， A股上市公司一定要改變傳統觀念，消除僥倖的心態。
05、我們該反思什麼？
田軒：可以借鑑學習美國資本市場嚴格的監管體制
我們可以借鑑學習美國資本市場嚴格的監管體制（如集體訴訟制度、對企業的鉅額罰款和對嚴重違法個人追究刑事責任）以加大企業財務欺詐行為的成本。這樣才能幫助我們更好地提高上市公司的質量，保護中小投資者的權益。
董登新：A股上市公司要真正對投資者負責，對投資者誠信，也要對監管者誠信
A股上市公司要真正對投資者負責，對投資者誠信，也要對監管者誠信。在財務報告方面一定要儘可能擠壓水分，要提供給投資者一份真實的財務報告。現在正值2019年的年報和2020年第一季度季報披露的時間，這個醜聞，應該說對我們A股上市公司是一個重大的警醒。從監管層的角度講，也要提高警惕，引起關注。對A股上市公司當中的一些過去劣跡斑斑，在報表上經常出問題的上市公司。監管層要加大監管的力度。可以聘請第三方審計對這樣一些有問題的公司來進行再審。
我希望我們的新證券法，在這方面要有足夠的威懾力。要儘快倒逼我們的上市公司提高誠信守法的意識，提高財務報表的質量。對投資者負責，對自己負責，對股東負責。
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