前 言
當前，國際宏觀形式不確定性增強，貨幣政策邊際偏緊，國內經濟下行壓力短期難以緩解。隨著資管新規的施行，打破剛兌、淨值化管理成為大勢所趨，資產管理和財富管理行業都處在重塑的過程中。如何把握投資趨勢，怎樣在紛繁的產品中甄別優質資產，如何在複雜的交易機構中識別可能的風險……這是每個投資者都面臨的難點。
利得自2008年成立以來，一直秉持穩健長遠的風格，以深度研究·價值投資的理念，為客戶提供高品質、 多元化和全球化的資產配置服務。11年來，利得不忘初心，不負所托。
作為深耕資產管理和財富管理行業的專業投資機構，利得謹以11年行業積累，為投資者製作“利得投教小課堂”系列內容，介紹投資知識，識別理財誤區。
投資之路，學無止境。
利得願您收穫的不只是財富。
一、資產配置
雞蛋不要放在同一個籃子裡，這是每個人在進行理財時都聽過的“至理名言”。進行多元化的分散配置的確可以降低整體風險，但是站在資產保值、增值的角度來說，還應該瞭解該把雞蛋放在哪些籃子裡，每個籃子放多少，怎麼放將來孵出來的小雞更多，這就是資產配置的概念。
大類資產配置是獲得長期收益和控制風險的根源。雖然大類資產配置可能錯過一種或幾種資產的階段性的價格上漲，但是利用各類別資產對經濟和金融市場的不同反應，進行多元化配置，可以降低組合的風險和波動，從而提高長期投資回報。
根據國外知名經濟學家的的研究，投資組合收益的93.6%來源於戰略資產配置。1986年BHB（Brinson、Hood、Beebower）公佈了研究成果，他們對91家企業年金10年間（1974～1983）收益率進行歸因分析，得出的結論表明，投資組合總收益變動的93.6%取決於戰略配置收益，（總收益=戰略配置收益+擇時+擇股+其他）。
二、常見的家庭資產配置方法
從專業理財規劃的角度來說，一個家庭資產的規劃通常分為以下幾類：現金（流動性）規劃、風險管理與保險規劃、稅收籌劃、投資規劃、退休養老規劃、財產分配與傳承規劃，等等。
這是常見的從風險、流動性角度出發來構建的資產配置示意圖。底層配置是風險級別低甚至是無風險資產，如現金、銀行活期和存款等，用於確保財務安全和日常流動性；上一層為安全性資產，主要為意外險、重疾險、養老年金險等保障性配置；在此之上為收益性資產，包括投資債券、債券型基金、FOF基金、固收理財等，用於在資金安全的基礎上尋求一定的收益；最上一層為高風險性資產，包括投資股票、私募股權、私募證券、CTA策略、房地產基金、另類投資等較高風險的資產，在組合中扮演賺取風險收益的角色。
投資者還可以參考國際上流行的經典資產配置模型——標準普爾家庭資產象限圖。這個模型是 “標準普爾”評級機構調研了十萬個財富穩定增長的家庭，分析他們的家庭理財方式從而得出的，對資產配置有著重要的參考意義。足球迷可以理解為“4321”的攻守兼備的配置陣型。
該模型將家庭資產分成4個賬戶：分別是“要花的錢”，“保命的錢”，“生錢的錢”，“保本升值的錢”。比例按照“1234”法則進行分配， 10%“要花的錢”，用於日常生活所需的吃穿住行；20%“保命的錢”，用於購買保險，保證發生意外、疾病的突發變故時依然能獲得一定的保障；30%“生錢的錢”，用於投資基金、股票等權益類資產，在承擔可能會損失本金的高風險下，謀求賺取較高收益；40%“保本升值的錢”，用與投資債券、固收理財等低風險和無風險產品。
根據不同家庭資產、所處的生命週期和風險偏好，實際的配置比例也會有所不同，比如根據單身、家庭事業形成期、成長期、退休期等不同情況，調整各個部分的佔比，定期進行檢查和動態調整。
與大眾富裕階層相比，高淨值合格投資者在高風險收益資產方面的配置能力和意願更強，其比例也自然就應該相應提高，具體的配置方案可以尋求專業理財顧問的幫助。
三、宏觀環境和週期性配置
有了基礎的配置邏輯和模型，還需要根據所處的宏觀經濟環境和經濟週期進行配置，著名的“美林投資時鐘”就是根據不同經濟週期來配置對應資產的配置模型。
“美林投資時鐘”模型的基本邏輯在於，不同的經濟週期內，資產的表現也會進入相應的週期，投資者應遵循所處週期來配置上升期的資產。根據經濟增長以及通貨膨脹的變化，識別經濟週期的轉換，以此來調整資產配置的類別和比例，從而獲取持續、穩定的回報。
“美林投資時鐘”模型(圖片來源於網絡）
比如，經濟的復甦會帶動股票進入投資的牛市週期，此時應當優選具備週期增長特徵的股票。隨著經濟的快速增長，經濟發展會逐步進入一個過熱的階段，這個時期的通貨膨脹水平較高，物價處在普遍上漲的一種狀態，這個週期應優先配置商品。當經濟進入滯脹階段，具備防禦價值特徵的貨幣成為更穩妥的配置。進入衰退階段，為了刺激經濟復甦，宏觀調控通常會下調市場利率，債券的固定利率此時就像相對更有吸引力。
不管是以維持家庭資產長期保值、增值為目標的標準普爾配置模型，還是以宏觀經濟週期與通脹為內在邏輯的美林時鐘投資模型，都是大類資產配置的經典邏輯。但是在實際配置的操作過程中，如何給某類資產定價，如何評估當前同類資產中哪些更具有投資價值，這就需要專業投資機構綜合更方面因素來進行判斷。相比以上資產配置模型，專業投資機構的配置模型更為複雜。
四、專業投資機構的配置模型
對專業投資機構而言，資產配置模型更加深入、複雜，甚至帶有很強的專業學術性。
現代資產配置模型的鼻祖就是馬科維茨的均值方差理論。1952年馬科維茨提出了均值方差模型，劃時代地將風險管理和資產管理聯繫起來，將資產配置由實踐層面的摸索提升到了理論層面。
最早的模型只考慮三個維度的變量：資產的預期收益率、預期波動率、以及資產之間的相關性。理性投資人總是希望資產的收益越高越好，同時風險越小越好，即在風險特定的情況下最大化預期收益率，或者說在預期收益率特定的情況下最小化風險。馬科維茨憑藉這一成果獲得了諾貝爾經濟學獎。
在這一模型的基礎上，隨著時代的發展又產生了許多資產配置模型。進入21世紀以後，市場趨於用“因子”來解釋資產的投資回報，不同因子的開發和基於因子的配置模型逐漸受到市場的關注。
相對於傳統基於基礎資產的資產配置，基於因子的配置更加精細與精準。目前市場上所開發的因子非常多，如宏觀因子（經濟增長、通脹、利率等），風格因子（價值、動量、小盤股、質量、波動率等）和市場因子（股市β係數、債券久期、信用利差、套利等）。
這其中還湧現出了以耶魯大學捐贈基金為代表的捐贈模型，捐贈模型是在現代資產配置模型的基礎上拓展了資產類別，更加註重另類資產的配置價值。耶魯大學捐贈基金的市值在30年裡增長了11倍之多，從1985年的近20億美元增長到2014年的238.95億美元。只在2009年有過一次虧損，其它年份全部實現正收益。這也直接說明了資產配置對持續、穩定的取得收益的重要性。
耶魯大學捐贈基金10年間資產配置情況(圖片來源於網絡）
從這張圖我們看出10年週期內，耶魯大學捐贈基金資產配置類別的調整進程：美債和美股兩個核心投資品種被邊緣化，加入房地產、油氣林礦、私募股權、對沖基金等多元化配置。大學的捐贈基金具有永續性，這為其投資流動性低、投資週期長但回報率高的資產種類（如私募股權基金）提供了可能，但由於其覆蓋完整的經濟週期，對管理者的主動管理能力要求也較高。
這也給投資者一個很重要的啟示，資產配置的目的是在中長期獲取穩定、持續的收益，因此在選擇管理機構時，除了資質、業績等因素，還要考慮其是否具備穿越完整經濟週期的經驗和能力。
五、結 語
隨著社會發展進步，資產配置需求不斷增強、投資品類日益增多，小到每個人、每個家庭，大到一個組織、一家機構，甚至是地方政府和國家，都無法迴避投資理財的考驗。一方面是投資主體自主配置意識、手段的不斷進化，一方面是專業投資機構在專業化分工中也越來越細，更有實力雄厚且緊扣時代脈搏的機構在近幾年積極探索、升級大數據、Ai等高科技技術在資產管理、資產配置等方面的應用。
去除日常生活、經營所需的流動性保障資金，受到複雜市場的影響，更多的機構及高淨值人群傾向於選擇專業投資機構。選擇信任專業的價值——以專業提升風險應對能力從而降低投資風險，以專業省去消息不對等或不敏感帶來的投資損失，以專業發掘及甄別投資價值，達到整體資產保值更增值的理想目標。
而隨著科技的飛躍式發展，資本市場的日趨成熟，各行業壁壘的不斷提升，專業投資機構在研究能力、專業深度、風險管理、合理配置等方面的優勢正進一步突顯。
對個人投資者來說，學習和了解資產配置的邏輯和方法，風險控制及識別的要點，資產比例的合理分配，都具有必要及積極的意義。在實際資產配置操作中，如果說如何鑑別正規金融服務機構是最重要的第一步，那麼如何在正規金融服務機構中選擇更專業、更適合自己資產配置需求的投資機構則是重中之重。因為，“選擇比努力更重要”，在投資領域同樣適用。
正是本著這樣的初心，在利得尊貴的客戶的強烈建議與要求下，我們推出【利得投教小課堂】系列。本系列將在未來的日子裡每週定期發佈，結合宏觀、市場、產品、熱點動態，對各類投資產品進行儘可能通俗簡單，但形象易懂，關鍵是方便有效使用的各類投資基礎知識、理財風險提示、產品形態優劣分析、風險識別控制……內容哦。
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