投資要點
業績總結 ：公司2019年實現營業收入709.1億元，同比增長25.8%；實現歸母淨利潤91.2億元，同比增長20.6%；擬每10股派發現金股息4.8元（含稅）。
業績符合預期，淨利率略有下降：報告期公司歸母淨利潤增長21%，扣非後淨利潤增長23%，業績符合預期。2019年公司收入大致可以劃分地產結算620.4億（佔87.5%）、康旅板塊59.1億（佔8.3%）和其他板塊（物管、設計等）29.6億（佔4.2%）。地產結算收入增長24.2%，毛利率相比2018年下降1.8pp至29.5%，帶動整體毛利率下降1.4pp至30.1%；另外，銷售費用增長30%至22.5億，導致淨利率小幅下降1.2pp至13.5%，但仍處於健康水平。
銷售目標穩健，重在回款增速：2019年公司實現銷售額1153.6億，同比增長13.6%，銷售單價10505元每平米，同比小幅增長，銷售回款860億（回款率74.5%）。2020年公司銷售目標1210億（相當於5%的增速），回款目標968億（相當於13%的增速）。我們預計公司2020年推盤約1900億，目標回款率80%，相比2019年有一定提高，但並不激進。
土儲風險不大，佈局較為均衡：公司2019年新增土儲979.3萬方，拿地金額302億（權益比88.1%），權益地價相當於銷售回款的30.9%，樓面成本相當於售價的29.4%，土儲風險不大。截止報告期末，公司土地儲備3726.64萬方，分佈在65個城市，土儲超過3%的城市僅有9個城市，佈局較為均衡。2020年公司計劃拿地1356萬方，相比2019年增長38.5%。
淨負債率明顯下降，有一定融資壓力：2019年末，公司資產負債率82.45%，淨負債率79.7%，同比分別下降了1.6pp和8.2pp，財務安全可控。報告期末公司持有現金304億，總有息負債659.6億（一年內到期348億），2020年計劃新增融資520億，有一定融資壓力。
盈利預測與投資建議：預計2020-2022年EPS分別為2.55元、3.07元、3.60元，考慮到公司經營風險較低、業績增長穩健、分紅穩步提升（2019年分紅對應最新股價股息率5.8%），給予目標價12.7元，對應2020年業績5倍估值，維持“買入”評級。
風險提示：三四線銷售回款低於預期、融資環境嚴厲程度超預期等。
附表：財務預測與估值
研究成果
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——20200105
【會議紀要系列】
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2019年投資策略：廓清環宇、否極泰來——20181119
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從增量開發到存量運營，地產變局來臨——20170905
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他山之石可攻玉，美國經營性房企研究——20170925
長租公寓，租賃市場的新興力量——20170925
【A股研究系列】
新城控股：運營優先緩速提效，估值提升有空間
萬科2019年報：毛利率小幅下滑，新業務全面崛起
藍光發展：業績持續高增長，東進南下縱突破
中南建設：城市集群高週轉，股權激勵顯信心
華髮股份：從量變到質變，TOP20潛在進入者
華夏幸福：外埠區域明顯上量，大力開拓商業不動產
金地集團：險資入股不改初心，蝶變煥發迴歸成長
華僑城：文化旅遊標杆，引領行業資源整合
天健集團：受益區域主題，城市更新稀缺標的
【H股研究系列】
佳兆業：淨負債率大幅改善，舊改轉換提速
禹洲地產：負債有所優化，銷售彈性猶存
旭輝控股：均衡利好增長，發力商辦和物管
融創中國：從彈性迴歸價值，關注信用改善節奏
碧桂園：穩健增長龍頭，關注三四線尾部風險
中國金茂：銷售目標不改，關注毛利率修復
融信中國：明顯低估的一二線優質標的
寶龍地產：成功進駐大灣區，估值提升最具潛力
保利物業：央企背景物管龍頭，“大物管時代”領跑者
綠景中國：小而美的舊改先鋒，存量價值爆發在即
正榮地產：定位改善大師，千億後均衡發展
融信中國：融築美好，進入均衡增長新階段7
合景泰富：銷售彈性依舊，費率有待改善
易居企業：充分受益股東資源，成就優秀地產服務商
碧桂園：全面佈局王者榮耀，均衡式高速增長
龍光地產：前瞻佈局、資源優質
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