瑞幸遇上市以来最大跌幅。
4月2日，瑞幸咖啡向美国证券交易委员会提交文件表示，公司存在财务造假行为。这也印证了浑水于两个月前发布匿名做空报告。做空报告指称瑞幸咖啡首席运营官及部分下属存在伪造交易等不当行为，涉及金额约22亿元人民币。
当日，瑞幸咖啡股价暴跌超80%，盘中一度6次暂停交易，最终收于6.40美元/股，暴跌75.57%。
什么是做空？可以简单理解为靠股价下跌赚钱。做空公司就是专门从劵商借来股票，高价卖出后发布做空报告，等到股价大跌后再低价买入，赚取差价。
尽管此次做空瑞幸的不是浑水，背后大Boss另有他人。但浑水也是一家著名的做空公司，曾经让辉山乳业资金链断裂，被香港联交所宣布取消上市资格。
当浑水遇上新东方、好未来这两位教育巨头，一切都没有那么容易。
曾指控新东方、好未来均财务造假
目前，浑水只做空过两家教育公司。这两家教育公司分别是新东方和好未来。两家教育巨头都曾被浑水指控涉嫌财务造假。
2012年7月18日，浑水发布新东方的做空报告。前一日，新东方发布当年Q4季度财报时披露，其全资子公司收到美国证券交易委员会（SEC）关于公司VIE结构调整调查函件，将调查该子公司的结构调整根据是否充分。
两起事件的共同影响下，新东方股价跌掉35%。之后的两个交易日，新东方股价从20.87美元跌至8.82美元，累计跌幅高达57%，股价创下5年新低，市值蒸发近19亿美元。
浑水主要质疑新东方四点，毛利率远超同行水平，涉嫌造假；对股东撒谎称“公司650所教学中心全部为直营”；新东方经营的学校设备属于国家资产，对于合并资产表示怀疑；新东方税收减免不合理。
针对第一点质疑，浑水自称从非上市的教育机构处获悉，教育行业的毛利率在一线城市最高可达30%，二三线城市最高水平则是20%。在对比安博教育、好未来以及“最值得信赖”的学大教育等同行业财报数据后，认为新东方财报提到60%的毛利率是“远远超过可能的水平”。
通过六个月的调查，浑水发现新东方在加盟方面向股东撒谎，有证据显示新东方的特许经营涉及几十个城市，但是公司却一直没有透露任何有关特许经营的信息。时任新东方CFO谢东萤在2012年6月在被问及其是否存在加盟伙伴时，表示“公司650所教学中心全部是100%全资拥有的资产”。
做空报告中列举的新东方加盟商申请流程
对比做空新东方，时隔六年，浑水对好未来的做空显得来势汹汹。
从2018年6月13日起，浑水连续发布四份做空报告。与新东方类似，浑水质疑好未来存在财务数据造假、夸大利润以及业务真实。
这次，浑水直接在报告中计算出好未来夸大的业绩数据。浑水称2016至2018年，好未来将营业利润高估了至少21.6%，税前利润至少夸大了39.8%，而净收入至少高估了43.6%。结合资料，浑水还复盘了好未来2016至2018财年的实际营收数据。“事实上，好未来的利润率恶化程度比报道中还要严重”。
浑水估算出的好未来实际营收情况
报告中，浑水公司称，在2016-2018财年，好未来通过两个欺骗性交易虚报税前利润1.532亿美元，达28.4%。 其中，一个交易为顺顺留学欺骗性交易，从而产生账面收益近6650万美元；另一交易为广州一对一欺骗性交易，导致其账面税前利润增加近6000万美元。
浑水称，针对好未来的信源主要来自于大量的实地考察，以及采访好未来工作人员及其合作伙伴。
均以失败告终，俞敏洪：“把粉刺夸大成癌症”
针对质疑，新东方创始人俞敏洪在媒体通气会上表示，“浑水公司夸大其辞，把新东方的粉刺夸大成了癌症，新东方不存在严重问题”。
“粉刺”指的是加盟费业务。据俞敏洪介绍，新东方曾对外声明不允许有特许连锁加盟经营，但在2010、2011财年有两笔加盟费算进了新东方的总营收，不过总价不到30万，比例是0.009%和0.045%。但浑水夸大成“隐瞒加盟店的事实来作为直营店来粉饰报表，造成60%毛利率的假象”。此外，作为证据的录音，俞敏洪表示是掐头去尾过的。
针对税收减免的质疑，俞敏洪表示，除了北京新东方因历史沿革问题，享有一定优惠外，其余都是按国家规定缴纳营业税和所得税。“在中国，高科技公司三减两免，在美国就没有。新东方高科技内容很多，这些在年报里都有说明。”
当时为了稳定股价，新东方还宣布，时任董事会主席俞敏洪、CFO谢东萤、董事兼执行副总裁周成刚、执行总裁陈向东、高级副总裁沙云龙等5名高管，计划使用其个人资金在未来3个月内在公开市场购买价值总计5000万美元ADS，表达了对股市的信心。
此后，7月19日当天，新东方股票大涨17.89%，报收于每股11.20美元。
这边的好未来，还没等到四份做空报告发完，浑水的做空计划就已无人关注。
好未来做出回应称，浑水报告中提出的指控包含大量错误、未经证实的猜测以及对事件的恶意解读，并将对报告内容进行审查。
7月2日，浑水发布第二份报告称，好未来虚报2017财年收入规模。但当天好未来股价并未下跌，反而在收盘前明显上涨。最终收盘价为37.94美元/股，单日涨幅为3.1%。
不光是浑水，做空公司纷纷看向教育公司
为什么浑水会盯上了新东方和好未来，大抵是因为教育公司在股市上的表现可谓十分抢眼。不光是浑水，空城研究、Grizzly Research等做空机构也将目光放在教育公司，打算从中大赚一笔，只不过都铩羽而归。
今年2月25日，做空机构 Grizzly Research发布了一份针对在线教育公司跟谁学的59页做空报告，认为跟谁学2018年净利润夸大了74.6%、且存在刷单、转移资金等问题。
报告表示，截止目前，跟谁学是中国唯一一家盈利的在线教育公司。跟谁学平均毛利率为 70%，2019 年第四季度为 79%，普遍高于同行。而跟谁学的老师薪酬高于行业平均 40-50%，销售人员薪酬高于行业平均30-40%。Grizzly Research认为，跟谁学支出远高于同行的同时，还保持这么高的毛利率，两者完全脱节。
做空报告还包括的指控有：财报明显和信用报告数据不符、跟谁学在2015年曾有刷单、伪造学生数量的不良历史，虚假宣传教师资质，跟谁学现任CFO沈楠行业声誉不佳等等。
对此，跟谁学回应表示，“我们认为对于这种主观臆断、逻辑混乱的报告不需要评价。截止到美股当天收盘，道指下跌3.15%，标普指数下跌3.03%，而跟谁学的股价依然跑赢了大盘。”
遭遇做空后，跟谁学股价一度下跌6.92%，但随后开始回升。截止到美股当日收盘，跟谁学股价下跌2.93%至44.09美元/股，总市值为105.21亿美元。截至4月2日美股收盘，跟谁学股价为38.98美元/股，总市值为93.02亿。
多次做空中国教育公司失败，曾有人评价说，或许老外对中国培养下一代的热情始终还是难以理解。
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