財報-同仁堂：百年老店經歷蜂蜜門之後，營收增長出現止步

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企業是做什麼的?

同仁堂以生產和銷售傳統中成藥為主業，常年生產的中成藥超過400個品規，產品劑型豐富，覆蓋內科、外科、婦科、兒科等類別。品牌始創於清康熙八年（1669年），在350年來的傳承發展中，同仁堂遵循"炮製雖繁必不敢省人工，品味雖貴必不敢減物力"的古訓，堅持"配方獨特、選料上乘、工藝精湛、療效顯著"的製藥標準，秉承"同修仁德，濟世養生"的初心，視服務人類健康為己任。公司品種資源眾多，產品劑型豐富，擁有以安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡丸為代表的十大王牌產品及眾多家喻戶曉的經典藥品。

企業產品分類

公司作為傳統中成藥生產與銷售的老字號，品牌歷史悠久，品種儲備豐富，常年生產的中成藥品規逾400個。按照具有代表性的品種分類，可分成心腦血管、補益、清熱、婦科四大種類。

心腦血管類代表品種包括安宮牛黃系列、同仁牛黃清心繫列、同仁大活絡系列、愈風寧心滴丸、偏癱復原丸等；

補益類代表品種包括六味地黃系列、金匱腎氣系列、阿膠系列、五子衍宗系列等；

清熱類代表品種包括感冒清熱系列、牛黃解毒系列、牛黃清胃系列等；

婦科類代表品種包括同仁烏雞白鳳系列、坤寶丸、調經促孕丸等。

行業基本情況

2019年，我國醫改工作持續深入，伴隨"4+7"帶量採購擴圍全國、《藥品管理法》修訂、醫保支付改革等落地執行，政策導向更加清晰，產業結構趨向優化，行業集中度不斷提升。隨著我國社會老齡化程度提高、人民健康意識增強以及疾病譜的改變，人民消費意願顯著增強，行業發展迎來廣闊空間。

近年來，雖然國家對中醫藥行業的關注和支持不斷增強。但是目前遵循中醫藥發展規律的治理體系尚需健全，中醫藥人才缺口有待補足，中藥材質量良莠不齊等因素制約行業健康發展。如何打造中西醫相互補充協調發展的中國特色衛生健康發展模式、提升中醫藥服務能力、推動傳承創新高質量發展，或將需要舉行業之力，樹立文化自信心，推動良性穩定發展。

企業面臨的風險

2.原材料與質量標準風險

3.市場風險。2019年，國際經濟持續低迷，貿易爭端、地緣政治緊張局勢帶來的不確定性風險增多。2020年初突發新冠肺炎疫情， 延長春節假期、 部分地區春節後延遲復工、 對人員流動和交通進行一定程度的控制、對特定人群進行隔離、提高工廠及辦公場所的衛生和防疫要求等一系列疫情防控工作在全國範圍內持續進行，為確保疫情防控有效，經營活動全面放緩。

企業經營分析

2019年同仁堂的營收為133億，同比下降6.56%，淨利潤為9.24億，同比下降7.74%。其中第三季度的淨利潤差不多腰斬，而第四季度的淨利潤在進一步腰斬，對比2018年的財報，第四季也沒有出現過這種場景，說明這不是一個常態。

再來看看現金流，去年的自由現金流為，還算比較充足，經營活動產生了22億淨流入額，同比增長17.91%，主要是由於本期購買商品、接受勞務支付的現金減少所致。投資活動產生的現金流量淨額比上年同期增長，主要由於購置固定資產、無形資產和其他長期資產支付現金減少所致。籌資活動產生的現金流量淨額比上年同期下降，主要由於本期向股東分配的股利增加所致。

也許是感到壓力，同仁堂開始在研發上加大投入力度，可以發現研發費用同比上漲較多，但是也就佔營收的1.82%，和行業內其它的企業還是略顯薄弱。而是更多的將錢花在銷售方面，銷售費用佔營業收入的19.75%。

企業現在成熟階段，不是那種高成長企業，從每年的ROE可以看出，基本上也就12%左右，2019年下降到了10.34%，主要淨利潤降低和週轉率降低了，存貨的週轉天數也在增多，說明產品比以往難賣了一些。

不過最近幾年同仁堂的負面消息也不斷，比如回收過期蜂蜜，甘草片被曝不合格，阿膠造假事件發生。。。百年老店也應該重視一下自身的形象，要不再多的營銷費用也白忙活。

企業估值

同仁堂雖然營收增長和淨利潤增長下降，但是該企業還是在賺錢的，只是沒有以往那麼賺錢了，我自己按照市盈率，市淨率，以及市銷率綜合得出一個估值區間：22-26.5（其中26.5屬於估值合理，22則是算一個低估值）。

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