2019年扭虧為盈後，*ST海馬將“摘星脫帽”。不過，日益嚴峻的市場環境，仍使海馬汽車2020年舉步維艱。
3月31日，老牌自主車企*ST海馬(SZ:000572)發佈2019年財報。欣慰的是，海馬已扭虧為盈。憑藉一己之力，海馬將自己從退市的懸崖邊緣拽了回來。
當日收盤，*ST海馬股價下跌5.02%，報收2.08元/股，總市值34.04億元。截至4月10日，海馬股價報收2.05元/股，波動不大。
2019年的扭虧，對海馬汽車而言十分關鍵。由於2017年、2018年連續虧損，2019年4月24日海馬汽車被深交所實施了退市風險警示，股票簡稱變更為“*ST海馬”。
雖然目前來看，海馬汽車脫離了退市風險，但其目前處境依然不樂觀。4月8日，海馬收到來自深交所的《關於對海馬汽車股份有限公司的年報問詢函》，其中對該公司年報提出了8頁，多達14個事項的詢問。
那麼，海馬汽車過去一年如何做到扭虧為盈的？其經營質量怎麼樣？產品市場銷量如何？海馬汽車面臨哪些風險？未來前景怎麼樣……
接下來，汽車K線將通過《10問》欄目，對海馬汽車過去一年、現在和未來前景進行剖析。
1問：海馬汽車2019年的經營業績表現如何？
扭虧為盈，主要受益於變賣資產。
財報顯示，2019年海馬汽車營收46.9億元，同比下降7.06%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為0.85億元，2018年同期為虧損16.4億元；扣非淨利潤為-7.3億元，同比2018年-17.1億元縮減約10億元。
2019年，海馬汽車非經常性損益達到8.16億元，主要來源於公司向關聯方轉讓股權及處置閒置房產。
從1988年創業辦廠，迄今為止海馬已在汽車行業摸爬滾打30餘年，作為老牌自主企業，造車歷史與吉利、長城有得一比。
2010-2016年，海馬汽車曾經連續7年實現營收和淨利潤增長，全部淨利潤總額累計達17.78億元。可是2016年之後，海馬汽車業績便一路下滑，連續兩年出現虧損，被實行“退市風險警示”處理。
為了摘掉頭頂的帽子，海馬汽車開始了一系列自救行動，賣房、轉讓股權、代工小鵬汽車、牽手京東、景柱迴歸、推出海馬8S……
總之，海馬汽車2019年扭虧為盈，總算破除了退市危機。不過，這一波操作卻引起了深交所的關注，並針對其未來的持續盈利能力下發了問詢函。
深交所要求海馬汽車分析主營業務毛利率為負且持續下降的原因，並分析報告期主要依靠非經常性損益扭虧為盈，公司是否具備持續經營能力、擬採取的改善經營業績的具體措施並評估其有效性。
這對海馬汽車而言，無疑於一場“靈魂拷問”。
2問：海馬汽車經營質量怎麼樣，財務狀況健康嗎？
財務狀況可能惡化，形勢或更加嚴峻。
截至2019年12月31日，海馬汽車的總資產和總負債分別為107.29億元和50.07億元，均有所下降；資產負債率為46.67%，屬於合理範圍。
其中流動資產佔比29.68%，為31.84億元；非流動資產佔比70.32%為75.45億元，這意味著其資產短期變現能力較差，即流動性較差。
值得注意的是，海馬汽車流動負債為48.28億元，佔比總負債的96.42%。這意味著，其負債幾乎全部需短期償還。
現金流量方面，2019年海馬汽車經營活動產生的現金流量淨額為-0.58億元，同比減少111.92%。
同期，該公司投資現金流和籌資現金流分別為5.52億元和3.34億元，均有所增長，但這並非好現象，海馬汽車解釋稱，系處置子公司股權和系本期償還到期債券減少、增加銀行貸款所致。
3問：海馬汽車錢都花哪兒了？
營業成本、研發費用、銷售費用均下降。
2019年，海馬汽車營業總成本為55.99億元，同比下降27.66%，大於營收增幅；銷售費用、研發費用、財務費用均有所下降，降幅分別為29.98%、67.82%、29.17%，分別達到2.61億元、2.03億元、1776.49萬元。
其變動原因，海馬汽車解釋為銷量下滑、自行開發無形資產減值、攤銷減少等原因所致。
2019年，海馬汽車管理費用為5.23億元，同比增長14%，主要因為折舊加大所致。
不難發現，海馬汽車在努力降本。
值得一提的是，海馬汽車自從與馬自達分道揚鑣後，其技術儲備和產品研發能力愈發薄弱，幾乎沒有能拿出手的核心技術。而其這兩年在研發上的資金投入也在大幅減少，2018年其在研發上的投入為9.48億元，2017年則為6.64億，2019年僅2.03億。
4問：海馬汽車產品表現如何？
正如前文所提，儘管淨利潤為正，但其扣非淨利潤仍為-7.3億元。海馬汽車在財報中稱：受外部大環境、公司品類戰略實施和產品規劃影響，公司銷量與多數同行業公司走勢基本一致，全年汽車銷量為2.95萬輛，同比大幅下滑56.41%，產銷量未達成年初目標。
截至2019年12月31日，海馬汽車整車業務營業收入為39.98億元，同比下降10.84%，佔比為85.23%；營業利潤為40.67億元，同比下降4.58% ；毛利率為-1.73%，比上年同期下降6.68% 。
今年1月6日，海馬汽車最新產銷數據顯示，2019年，海馬汽車累計產銷分別為2.89萬輛和2.94萬輛，同比下降為52.06%和56.41%。
其中，該公司基本型乘用車、MPV、交叉型乘用車產銷均未超過3000輛，且去年MPV產量為零。
事實上，在經歷2016年年銷超21萬輛的輝煌後，海馬汽車在過去3年裡的表現一落千丈。曾經的銷量支柱SUV，2019年全年僅售出2.56萬輛，同比減少38.15%，甚至不如哈弗H6、長安CS75這兩款車一個月的銷量。
從具體車型來看，海馬旗下主打車型S5，2019年銷量僅為2113輛，同比下滑87.42%。去年7月8日，海馬汽車推出全新戰略SUV海馬8S，可惜並沒有成功扮演“救世主”的角色，去年累計銷量僅為6836輛，月均銷量只有1000輛左右。
此外，海馬汽車旗下轎車和MPV兩大產品線也遭遇滑鐵盧，2019年分別售出2046輛和791輛，分別同比下降90.91%和78.26%。
因此，海馬汽車在營銷和品牌影響力上，已經逐漸“邊緣化”。
雪上加霜的是，伴隨新冠肺炎疫情以及一季度銷量再度下滑，不難預測海馬汽車今年可能會更加艱難。
4月7日，海馬汽車官方發佈最新產銷數據顯示，今年1-3月累計銷量2591輛，同比下降49.12%；1-3月累計產量1469輛，同比下降59.94%。值得注意的是，在海馬對外發布的產銷公告中，在產產品僅SUV一項，這意味著包括轎車和MPV車型目前均處於停產狀態。
5問：2019年海馬汽車有哪些重要事件？
為應對退市危機，海馬汽車2019年年初提出“優化資源配置，盤活存量資產，處置閒置資產，增加公司現金流”的方案。
具體而言，2019年7月5日，*ST海馬作價1.2億元出售了海馬物業39%的股權給青風置業，而就在本次出售前3個月，海馬物業剛剛獲得了控股股東子公司1.8億元的現金增資。
隨後，9月25日，海馬汽車以8.06億元將海馬研發100%的股權出售給睿之尚。
從2019年初至出售前，海馬汽車持有的這兩項股權為其帶來了虧損。此外，海馬汽車2019年累計發佈401套房產出售公告，截至2020年1月17日已出售344套，帶來1.6億元收入，對淨利潤影響達0.9億元。
看似是筆不菲的收入，但放在極度重資產的整車製造業，這點錢只能算是杯水車薪。
不過，海馬汽車需要向深交所詳細分析轉讓海馬研發對其未來生產經營及研發活動等產生的影響，並說明標的股權最終轉讓價格及其合理性。
對於海馬汽車出售的401套房產，其需要向深交所說明出售閒置房產的情況，包括但不限於出售的方式及渠道、套數、面積、銷售均價及收入確認等情況，並說明最終處置價格的依據及公允性。
6問：企業未來產品戰略？
2020年將推出戰略產品7X、6P。
在扭虧為盈的同時，海馬汽車2019年推進汽車經營業務轉型。此外，在組織架構上，2019年海馬南北加速併網，此後整個海馬品牌的營銷、運營、產品和服務等規劃由位於鄭州的海馬汽車負責推動，而位於海南的一汽海馬將更加偏向海外業務以及集團規劃下的新業務探索。
汽車K線認為，合理利用手中並不充裕的現金流，不斷促進產品更新迭代，強化產品競爭力，則是海馬汽車2020年的工作重點。
據海馬汽車財報透露，今年計劃推出2020款海馬8S、海馬6P、海馬7X三款新品，涵蓋SUV、PHEV、MPV，建立集約型供應鏈團隊，推進線上線下業務體系建設，並進一步開源節流、盤活資金、確保現金流。
值得一提的是，目前電氣化、智能化，已成為車企未來轉型的主要方向，例如長城、長安、吉利等車企已經在電氣化、智能化領域深耕多年，並取得一定成果，而且海馬汽車總部所在的海南省早前就曾提出2030年前在全島使用新能源汽車的目標。但作為海南唯一的汽車製造商，海馬汽車卻“身在福中不知福”，並沒有抓住向新能源領域轉型機遇。
7問：2019年海馬汽車主要人事變動情況？
景柱迴歸，英雄遲暮易，力挽狂瀾難。
2019年5月16日，海馬汽車發佈董事會會議公告，選舉景柱為公司董事長，孫忠春為公司CEO，這也是景柱2013年7月辭任海馬汽車董事長職務後再次迴歸。
作為中國汽車產業的老將，景柱自1988年“闖海”結緣海南汽車產業。作為海馬汽車的創辦人，他主導試水了與國外汽車品牌合作，並率先帶領海馬汽車“走出去”，進軍海外市場。
近幾年海馬汽車連年虧損，被實行“退市風險警示”，也是激發景柱再次出山的動力。不過，這次景柱還能力挽狂瀾，拯救海馬嗎？
8問：海馬汽車面臨哪些風險？
車市下行壓力加劇；新冠肺炎突襲；自身舉步維艱。
眼下的海馬汽車所面臨的，不僅僅是自身的問題，還有產業的變革和市場的驟變，以及此次新冠肺炎突襲等風險。
一方面，自身問題。海馬汽車眼下的局面，大概率是受體制制約，且對產品、投資、研發等戰略決策慢，產品更新更是難上加難。已經邊緣化的海馬汽車想要重回一線車企陣營不容易。
另一方面，從大環境來看，中國經濟下行壓力加大，汽車行業面臨的壓力進一步加大，產銷量與行業主要經濟效益指標均呈現負增長，而新冠肺炎疫情雪上加霜。
此外，宏觀經濟增速回落、貿易問題等不利因素導致中國汽車行業消費低迷。中國汽車行業自2018 年開始負增長，並持續至2019年。受外部大環境、公司品類戰略實施和產品規劃的影響，海馬汽車則與大盤大致趨同。覆巢之下，豈有完卵？
9問：券商和投資機構怎麼看？
儘管海馬汽車2019年扭虧為盈，但是並沒有得到多數券商和投資機構關注，2019年僅有一家評級機構給予“中性”評級。
10問：海馬汽車未來前景如何？
根據海馬汽車1月17日的公告，若其2019 年度經審計的歸母淨利潤為正值，將向深圳證券交易所申請撤銷對公司股票實施退市風險警示。
不過，面對深交所下發的《*ST海馬年報問詢函》中的種種質疑，海馬汽車能否給出合理解釋，或許將影響其順利摘帽。
然而，日益嚴峻的競爭環境仍將使海馬汽車2020年面臨生存困境。
至於未來前景，相比中國本土品牌（吉利、長安、長城等）第一梯隊的車企，以海馬汽車為代表的（如眾泰汽車、一汽夏利、力帆、華泰、獵豹等）第三梯隊車企，受資金短缺、研發總投入少等因素影響，或許將加速其被淘汰、兼併的進程。
至少從現階段來看，宏觀環境低迷，對主營業務和經營業績出現較大問題的海馬汽車而言均不利。也許，尋求與頭部公司兼併重組，能有一線生機。
可話又說回來，海馬汽車會報價多少？產能過剩的當下，哪家車企會豪橫盤下海馬？
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