我在投资中，就有过这样的情况。2008年大熊市时，我在贵州茅台与张裕A这“哥俩”之间比来比去，最终选择了张裕A投资（现在回想起来，我那时年轻又有点“小资”，总感觉红酒似乎更时尚，真是后悔），开始的几年还真是浮盈多多，有时做梦都乐醒了，觉得自己“逮住”了一头“现金奶牛”。那时张裕A的市盈率水平长期是50倍、60倍以上，足见市场对张裕葡萄酒的看好。
然而，进入2012年，张裕开始“运交华盖”，先是农药残留风波，接着是中央强力反腐，更为可怕的是进口葡萄酒的冲击。结果，张裕增长放缓，甚至出现负增长，股价“一落千丈”，而我也差不多“坐了电梯”，几年的所谓“成果”毁于一旦！
这个投资的教训终于让我明白了什么叫成长股的“估值杀”，即成长股或者市盈率高的股票，一旦市场普遍预期的高速成长不再，哪怕是普遍预期增长40%，结果年度仅有20%的增长，市场先生便立马拉下脸来，给你一个大大的“下马威”。
除了这种“估值杀”以外，还有一种“估值杀”是需要注意的，即随着一家企业的市值不断增长，其基数越来越大，其享受的市盈率较高估值也要慢慢下降，这似乎是一种定律。这种“估值杀”，虽然不如前述的“估值杀”来得迅速、猛烈，但是几年下来，“收益”会变得较为平庸，或者是“猫吃尿泡空欢喜”的结局。
这种“估值杀”，我们如何去理解与防范呢？
我们不妨建立一个“情景模型”（其实是简单的计算题），如此便可以时时提醒自己别掉进这种“估值杀”的陷阱中。
这个情景模型是：
市值1 000亿元，市场给予它15倍市盈率，多少利润才能支撑呢？
市值500亿元，市场给予它20倍市盈，多少利润才能支撑呢？
根据市盈率计算公式，1 000亿元市值、15倍市盈率，需要年净利润66.67亿元支撑；500亿元市值、20倍市盈率，需要年净利润25亿元支撑。
市场为什么要给予1 000亿元市值的企业15倍市盈率估值呢？因为在行情低迷的情况下，这种体量的企业被给予15倍市盈率完全是有可能的，甚至10倍市盈率也是有可能的。同样地，500亿元市值的企业，市场给予它20倍市盈率也是很有可能的，甚至有时市场会给予它15倍以下的市盈率。
关于此情景模型，我们做以下说明：
（1）这个情景模型并不科学，更不能代表一种规律，因为市场给予多高的市盈率，根本上取决于企业的成长性、行业“天花板”以及市场的悲观或乐观情绪，同时不同行业中的企业也是有差别的。
（2）这种情景模型更适合于消费、医药领域的一些企业，对于强周期性股票、超大盘股并不适用。
（3）这个情景模型是可以有变量的，比如，可以根据不同行业的估值水平进行调节。如1 000亿元市值、10倍市盈率，企业需要年净利润100亿元支撑；20倍市盈率，企业需要年净利润50亿元支撑；30倍市盈率，企业需要年净利润33.33亿元支撑。500亿元市值，15倍市盈率，企业需要年净利润33.33亿来支撑；20倍市盈率，企业需要年净利润25亿元支撑；30倍市盈率，企业需要年净利润16.67亿元支撑，依此类推。
（4）1 000亿元市值、500亿元市值仅就某个阶段而言，因为随着发展，今天的1 000亿元市值，在将来会成为相对小的市值。
这个情景模型究竟有什么作用呢？
通过这种“倒推法”，并结合企业的基本面，我们可以大致明晰在一个什么样的市盈率区间买入是具有一定安全边际的，防止自己被眼前过度的市场热情“烧伤”，进而对未来的“估值杀”缺少防范。
下面，我以宋城演艺这一案例进行说明，时间截至2016年2月11日。当时以此案例为样本，我曾发表了文章《投资思考：再谈如何防范成长股的“估值杀”》（分享于新浪博客与雪球），这种“回头看”的分析方法很有说服力。
从基本面来讲，该公司是我十分看好的一家公司。公司属于旅游娱乐行业，符合中国人消费升级的方向与需求，更为重要的是公司的商业模式很清晰，并且从不断扩张来看，其管理层具有进攻的“狼性”。我还曾实地体验，观看那令人震撼的千古情演出。它的商业模式，由杭州的成功不断向三亚、九寨沟、丽江等地复制，同时，由旅游景点演艺向城市演艺转变，如“进军”上海，与迪士尼乐园形成协同效应。2015年，公司又成功完成了对北京六间房科技有限公司的26亿元并购，力图以知识产权（IP）为原动力，着力构建现场娱乐、互联网娱乐和旅游休闲三大平台，全面开启宋城生态之旅。在国际化战略上，公司致力于实现两个目标：在规模第一基础上实现世界演艺品牌第一，跻身全国第一、世界前三的旅游休闲集团。
截至2016年2月5日（春节前收盘），它的市值387.14亿元。2014年净利润3.61亿元，2015年当时公司预告净利润同比增长60%~90%，净利润在5.78亿~6.86亿元之间。按照其预告的最高净利润6.86亿元计算，对应的市盈率为56.43倍。
宋城演艺的目标是市值超1 000亿元。假设以5年为期，从387.14亿元市值上涨至1 000亿元，需要上涨1.58倍（若投资5年实现这个收益，即年复合增长率20.90%，是很理想的，若是10年就有些平庸了）。那么，其净利润需要增加多少才能支撑1 000亿元的市值呢？
我们进行情景假设：
（1）10倍市盈，公司需要年净利润100亿元，即由年净利润6.86亿元，增长13.58倍，5年复合增长率为70.90%。
（2）20倍市盈率，公司需要年净利润50亿元，即由年净利润6.86亿元，增长6.29倍，5年复合增长率为48.77%。
（3）30倍市盈率，公司需要年净利润33.33亿元，即由年净利润6.86亿元，增长3.86倍，5年复合增长率为37.18%。
按照常识判断，第1种与第2种，从净利润增长速度来看，是不大可能的，唯有第3种接近事实（实际上这种增长速度是相当不容易的），即需要公司5年内年净利润复合增长率为37.18%，且市场给予30倍市盈率，才能支撑1 000亿元市值。
这样的情景假设，判断宋城演艺的估值显然很高了，这个价位已经不适合买入，只能进行“观赏”。结果，它后来遇到了大幅度的“估值杀”，从2016年2月11日股价26.48元，下跌至2017年12月7日的低点17.68元，下跌调整幅度33.23%，而且下跌调整近两年仍处于低谷。
当然，当市场将其股价打压至合理或低估水平之时，我们再择机买入是另一个问题。从长远看，它实际上是一家很有发展潜力的优秀公司。
需要说明的是，这里只是提供一种预防“估值杀”的思路，因为一家企业若商业模式优秀，且成长性很好，从超长时间周期来衡量，哪怕一时被套住，只要熬得住，将来也未必没有投资回报，甚至在优秀的企业身上，我们还会获得很大的回报，这其中的关键是要结合定性与定量分析来综合研究判断。
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