繼瑞幸咖啡之後，又一家中概股——好未來趕在年報發佈前，以自我披露的方式強行闖入輿論場。
雖然兩起案件性質尚無定論，但從涉案金額看，兩者影響程度不可同日而語。更毫無疑問的是，這與最近被做空勢力槓上的跟誰學、愛奇藝等中概股一起，共同構成壓倒中概股新一輪信任危機的致命稻草。
時間回到2011年前後，因為綠諾國際、多元環球水務、中國高速傳媒、嘉漢林業等諸多企業問題，中概股集體慘遭瘋狂獵殺：股價重挫、再融資困難。雖然部分公司通過回購、派發鉅額股利、管理層增持，甚至私有化退市等行動展開“自救”，但收效甚微。也有諸多公司被迫取消了赴美IPO計劃……不堪往事，歷歷在目。
在瑞幸咖啡自爆文件發佈後，諸多VC/PE投資人激烈評論認為，原本由於中美貿易摩擦、新冠疫情等因素，中概股目前的市場情形已經孱弱不堪。而瑞幸事件，又在美股市場貶損了整體中國公司的價值，中概股的危機似乎正悄悄到來。
從導火索——瑞幸咖啡財務造假案中，媒體指向重要推手——雪湖資本。雖然這家機構的本意並不是要做做空中概股的“吹哨人”，也並不願意多談該“極個別”案件本身的起始，但其精準的研判、專業的手法，已然令其“名聲大振”。
再次接受21世紀經濟報道記者專訪時，這家管理規模20億美元的對沖基金掌門人馬自銘坦承：雖然保留做空的權利，但雪湖仍將做多中概股視為更珍貴的策略。“雪湖基金的策略，做多永遠多於做空的量。”他說。
“昨晚我們大幅加倉了愛奇藝。同時，好未來也是一家非常優秀的公司！作為長期投資者，我們會繼續相信和支持好未來，昨天盤後我們已經買入近一億美金。”在馬自銘看來，多數中概股的基本面都沒有問題。“這些優質的公司，優秀的管理層，只要專心、誠實做好主營業務，不用理會做空勢力無端的騷擾。要相信這是個公正的市場。”
“愛奇藝造假的可能性非常小”
《21世紀》：昨晚，愛奇藝又受到渾水做空，作為愛奇藝的股東，雪湖如何判斷？
馬自銘：昨晚，我們仔細讀了渾水轉發的做空報告，我們覺得，報告的數據和結論都與實際情況不符，這非常不負責任，對作為做空機構來說，這是非常惡劣的現象，是在擾亂市場。
渾水的報告出來，愛奇藝昨天還是漲的，這也說明，現在大家對市場的甄別能力比十年前有很大的提高。作為愛奇藝的股東，我們昨晚也有大幅度的加倉。
我一般看公司都是先看人，看管理層的品格。我認識龔宇（愛奇藝CEO）十幾年，我也認識不少中國企業家，我覺得他是我認識的所有企業家中，品格最正，也是最敬業的企業家之一。
在創辦愛奇藝之前，龔宇已經是非常有名望有威望的企業家，當時我介紹他們給娃哈哈認識，他還親自帶銷售團隊去杭州拉廣告，雖然過程波折，但他始終非常謙遜。我親眼所見，對他信任又尊重。
《21世紀》：除了對管理層個人的直觀感受，作為一家研究驅動機構，對基本面調研又有哪些支持？
馬自銘：我們買愛奇藝的股票，對管理層的信任就是重要的一點，同時，我們對愛奇藝的業務模式和增長長期看好。除了對龔宇個人，我們對基本面的調研也做的非常深。
過去十年，我們對愛奇藝從未上市開始，就對其基本面進行了深入調研，這些紮實研究能夠得出結論，它造假的可能性非常小。
我們很多時候對中國公司扎進去做基本面的研究，我們不僅僅關注已經上市的公司，我們也會在一些公司沒有上市前，就緊密關注，基於基本面的調研和研究而得出判斷結論。
在我們做多的公司中，我們對於任何瑕疵的公司造假，容忍度都是零。根據我們的研究，在業務在基本面有瑕疵的，只要有一點點的蛛絲馬跡，我們就不會把它作為一個投資的對象。
過去十年，我們做多的所有公司中，不管是在在美國上市，還是在香港上市，沒有一家有過造假行為，也就是說，我們沒有踩過一次雷。
市場公正性沒有受到實質性傷害
《21世紀》：如何評判瑞幸咖啡事件的影響？很多人認為，這影響到中概股的信任危機？
馬自銘： 這絕對是一個極個別的事件，絕對不能代表整個中概股現在的整體情況。這次事件中，審計機構有效制止了這個行為，對於市場參與者來講，是非常欣慰的事情，這是有很大的進步，說明不管是現在市場的機制，市場效率，其實是有提高的。
這件事情曝光後，雖然短期大家可能受到些影響，但長期而言，其實是一個好事，它非常及時地保護了這幾年的中概股在美國好不容易建立起來的口碑和聲譽，也維護了market integrity（市場公正性）沒有受到實質性的傷害。長期來講，對中概股在海外不會受到致命性的打擊，是一個好事。
《21世紀》：不考慮上述個案，最近跟誰學、愛奇藝為代表的中概股又遭到做空，這是不是中概股的至暗時刻？
馬自銘：雪湖資本是2009年成立，我從一入行（2004年）就開始關注中概股，至今已有16年時間。其中，最黑暗的時間是2010-2012年，那段時間在美國和香港市場出現了一批所謂的造假中國公司，而這些公司對中國在海外上市公司的聲譽產生非常負面的影響。
但在2013年之後，中概股裡已經清理非常乾淨，已經沒有大的造假現象了。那段時間前後，也有新東方、好未來、漢庭、網易、唯品會等公司在後來有非常優異的表現。在過去三五年中，又有一批非常優質的中國上市公司，包括阿里巴巴、愛奇藝、騰訊音樂、百勝中國、嗶哩嗶哩等，這些優秀公司在海外市場良好的表現，導致在過去數年中國公司在海外的口碑和優勢大幅提高。
上週發生的造假事件，只是極個別的案例，並未對中概股的基本面造成實質性的傷害，所以，我不覺得現在是中概股的至暗時刻。
《21世紀》：良性中概股如何應對資本市場的不友好勢力，你有什麼建議？
馬自銘：作為跟蹤中概股16年的市場參與者，我認為，對於像愛奇藝、好未來這種，非常優質的公司和優質的管理層，他們只要專心、誠實把自己的主營業務做好就可以了。他們完全可以不用理會境外做空機構不根據事實，不根據數據，不根據邏輯的無端騷擾。
相信這個市場跟十年前比效率大幅度提高，這是一個公正的市場。借用高瓴資本的那句話：“做時間的朋友”。真的假不了，假的真不了，時間拉長，能夠看得清清楚楚。
全球大“放水”，十年不遇的機會
《21世紀》：最近這段時間，受疫情疊加的影響，海外市場極度震盪，包括美股幾次比較大的熔斷，諸多對沖基金損失慘重，雪湖資本情況如何？
馬自銘：這是一個非常動盪的時期，我從業以來也是第一次經歷。為什麼現在市場上有那麼大的波動？專業的角度來講，跟十年二十年前比，今天的市場，尤其是美國等成熟市場，被動性的、指數性的投資比重非常大，一旦市場有特別大的突發事件，就會產生踩踏，加速、加大市場的下跌、上漲。
這種大的波動，是考驗真正對沖基金功力的時候。3月，市場跌了那麼多，我們的回報為4%，這在全世界都是非常少有的，4月到現在為止，我們持倉也有8%的浮盈。
《21世紀》：如何看疫情拖累下的全球經濟，包括各國財政、貨幣政策等出臺，對接下來資本市場的影響與走向？
馬自銘：這次疫情全世界和中國死傷了那麼多人，我們非常難過和悲痛。我們是基於基本面驅動的長期投資者，如果拉長五年十年看，雖然疫情很嚴重，但終究會過去。我們聚焦中概股，中國在防疫防控各方面做得非常好，我們對中國經濟長期有信心。
基於基本面研究，在全球大的經濟體系裡，中國經濟會是第一個恢復的。我們看到很多指標，包括航空指數、高鐵地鐵運量指數、發電量、用煤量、餐廳開業率、酒店入住率、酒店房價、學校開學率、甚至各地的空氣汙染指數等等，中國經濟在恢復正常運轉。
我們認為，一旦疫情過去，全球經濟都會大“放水”，中國的“放水”是絕對的，我覺得，這次中國的放水是史無前例的，這次不會太粗放，而是定向刺激經濟，而把錢用到刀刃上，我們對今後幾年充滿信心。
《21世紀》：具體而言，在微觀層面，投資機構如何把握機會？
馬自銘：我覺得，疫情是可控的，我們絕對是站在樂觀的那一邊，我們做多和做空的比例，現在在歷史第二高位，第一高位是2015年9月。我跟我的團隊說，我們開啟了所謂的“買買買”模式，我們每個人都有一個購買清單，一些好的公司，原來覺得有點貴下不去手，現在已經腰斬，或是六七折，我們有些團隊成員已經開始忙不過來，挑花眼了。
作為長期投資者來講，有時候我們踩點不是那麼準，我們可能過早買進去，這個風險是有的，大家千萬不要看我們買了，也都去買買買。我們有可能在人家還在觀望時，就提前開啟“買買買”活動。從歷史上來講，我們經常犯“買的過早”的錯誤，我們也知道我們犯這樣的錯誤。如果你把這個時間拉長三年五年看，我們認了這個錯誤。
從投資角度看，尤其是從做多中國的角度來講，我覺得這次是十年不遇的機會。再套用一句話：重倉中國。長期做多中國，這是近兩三個禮拜，以及往後的一個季度我們的工作重點：怎麼樣找好的公司，來多買一些新的好的公司。對像愛奇藝、好未來等我們已持有的公司，在他們股價因為一些特殊原因波動時大幅地加倉，這是我們現在要做的事情。（來源：21世紀經濟報道 申俊涵/文）
閱讀更多 經濟觀察報 的文章
