主要內容：
1、隨著資管新規實施將近兩年，打破剛兌、規範資金池模式、遏制通道業務效果顯現，資產管理行業監管延續“防風險，迴歸投資本質”，主動管理能力提到穩步提升，主要體現在一季度資管業務收入提升，尤其是券商資管。
2、2020年一季度由於新冠疫情的突襲，A股市場波動劇烈並表現較強的韌性。
3、由於期貨資管在主動管理能力方面能力有待提高，產品投向期貨業務的比重不高，沒有體現出期貨資管的特殊性。目前期貨資管面臨巨大挑戰，應嚴格按照監管要求迴歸資管業務本源，提升主動管理能力，逐步提高資管業務的盈利能力。
4、此次疫情是資管行業科技能力的試金石，“危”與“機”共存。使得金融科技促進資管行業豐富“線上”服務。
5、雖然根據銀行理財子公司現有的投研能力，短期內可能通過被動投資的方式或與其他機構合作FOF、MOM等方式切入權益類投資，但在後續投研能力和配置能力逐漸完善成熟後，將陸續拓展至主動權益投資或衍生品等更為複雜的投資領域。
一、行業政策與監管動態
1、2月21日明確銀行保險機構可以參與國債期貨後，銀保監會起草了《關於保險資金參與國債期貨交易有關事項的通知》（徵求意見稿），並修訂形成了《保險資金參與金融衍生產品交易辦法》（徵求意見稿）和《關於保險資金參與股指期貨交易有關事項的通知》（徵求意見稿）。目前，這三項制度意見正在業內徵求意見中，旨在規範保險資金參與金融衍生產品交易，防範資金運用風險。
2、3月1日，修訂後的《中華人民共和國證券法》（下稱《證券法》）正式生效，資本市場開始跨入一個新的週期。本次《證券法》修訂歷時四年多、歷經全國人大常委會四次審議後終於完成“大修”，同時本次修訂也是我國《證券法》實施20多年來最重要的一次修訂，註冊制入法、提高證券違法違規成本、完善投資者保護制度、建立健全多層次資本市場體系等均意義重大、影響深遠。
3、3月13日，中國證監會核准德邦證券通過設立德邦證券資產管理有限公司（以下簡稱德邦資管）從事證券資產管理業務，也就是說德邦證券今後也會有自己的資管子公司了。德邦證券雖然是家中小型券商，但在資管業務上，儘管偶爾資管規模有所波動，依然多次憑藉資產管理規模躋身券商資管前列。公司相關人士表示，此次通過監管核准，未來證券母公司的資管部門業務將轉到資管子公司，未來資管子公司聚焦資管業務，將資管業務做精做強。
4、3月25日，中國銀保監會發布《保險資產管理產品管理暫行辦法》，該辦法自5月1日起施行。銀保監會有關部門負責人表示，《辦法》的制定，是落實《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》的重要舉措，在統一保險資管產品規則的基礎上，進一步彌補監管空白、補齊監管短板、強化業務監管，促進保險資管產品業務持續健康發展。
二、集合資管市場分析
1、市場概況
隨著資管新規實施將近兩年，打破剛兌、規範資金池模式、遏制通道業務效果顯現，資產管理行業監管延續“防風險，迴歸投資本質”，主動管理能力提到穩步提升，尤其是券商資管。與此同時，券商資管規模持續萎縮的態勢不減，截止2020年2月份，不到三年遭腰斬，券商資管規模僅剩9.35萬億元。根據中基協最新公佈數據顯示，2020年2月末證券公司、基金公司及其子公司、期貨公司集合資管合計規模為2.56萬億元，環比上升0.06萬億元。產品備案方面，受新冠肺炎的疫情影響，2020年2月集合資管產品備案成立數量和規模創一年內新低，根據中基協最新公佈數據顯示，2020年2月共備案集合資管產品159款，較上月減少99款，設立規模173.57億元，較上個月下降103.84億元。
2、券商資管
（1）成立情況
根據公開信息不完全統計，2020年一季度券商集合資管產品成立數量424款，較上季度減少193款，募集資金規模25.39億元，較上季度下降89.07億元。2020年一季度由於新冠疫情的突襲，A股市場波動劇烈並表現較強的韌性。
一季度券商資管混合型和股票型產品的平均業績基準明顯高於債券型產品和貨幣型產品，且新發行的產品中權益比重逐漸加大。一季度產品成立數量大幅度下降的較大的原因是受一月新冠疫情突發，A股市場震盪，資管機構收到巨大沖擊，且同時處於春節假期，券商資管發行熱情減退，2月券商大舉自購，券商資管、銀行、保險資管機構紛紛推出抗疫紓困型產品，且該類產品規模普遍較大，所以導致成立數量大幅下降但規模環比下降不大。
（2）期限與業績計提基準
產品收益率方面，據不完全統計，2020年一季度券商資管產品業績計提基準平均值為5.12%，較上季度上升0.47個百分點，上升的主要原因是：目前券商集合資管產品雖然絕大部分仍為固收類產品，但是權益資產配置比例較2019年有明顯增加，平均業績基準也隨之提升。
一季度A股表現較強韌性和抗跌性，價值被嚴重低估，3月處於最佳配置窗口期，預計二季度A股配置價值將逐漸提升，賣方研究普遍看漲A股，但由於海外疫情蔓延有待解決，待美股充分調整後，A股將迎來結構性機會。產品期限方面，2020年一季度產品平均期限衝高後震盪明顯，據不完全統計，一季度券商資管成立產品的平均期限為5.62年，較上季度延長0.34年。
（3）產品費率
產品費率方面，股票型產品的費率獨佔鰲頭，貨幣型產品墊底。債券型產品和貨幣型產品由於固收類資產平均佔比在80%以上，投資者的風險偏好多處於R2（中低風險）和R3（中風險），投資者的投資成本較低，對大多數穩健型投資者的吸引力較大；其次為混合型產品，這類產品的風險評級在R3（中風險）到R5（高風險），由資產配置比例和種類來決定，這類產品的費率波動較大。自資管新規以來，隨著對非標產品的限制，管理費率持續下調。
3、基金子公司
（1）成立情況
2020年一季度基金子公司成立產品數量較上季度小幅下降，已經持續連續三個季度下降。據公開資料不完全統計，一季度基金子公司成立產品104款，較上季度減少19款；其中嘉實資本、招商財富、交銀施羅德分別成立32、16、10款產品，前三名機構成立產品數量佔比高達55.77%，中小機構市場佔比仍然很小。雖然一季度產品成立規模大幅增加，但較去年同期仍是有所下滑。目前基金子公司經過兩年的轉型不復當年的輝煌，雖然頭部機構如嘉實資本發行產品仍然活躍，但隨著對非標產品管控嚴格，發力主動管理，迴歸資管本源，才是目前基金子公司轉型的重要目標。
（2）期限與業績比較基準
據公開資料不完全統計，2020年一季度基金子公司資管產品的平均業績比較基準為5.47%，環比下降1.53個百分點；平均期限為4.11年，環比減少0.40年。目前基金子公司發行產品絕大部分為投向金融市場的金融衍生品和固收類資產，主要有兩方面的原因：一是資管新規對資管產品投資於非標資產提出了多方面的限制；二是權益資產配置較去年逐漸上升，由於本季度央行三度降準導致利率下行，導致固收類資產收益回落。產品期限方面，與非標產品相比，投向固收類產品期限較長，但比例略減；投向權益資產的期限較短，1至5年不等，且比重增加，整體來看各佔一半。資管新規發佈以來，基金子公司發行產品平均期限穩步上升。
4、期貨資管
2019年四個季度呈下行趨勢，即使去年二季度有回彈現象，但也只是曇花一現，本季度不改持續萎縮態勢。據公開資料不完全統計，2020年一季度期貨資管產品共成立63款，較上季度減少57款。
自2018年資管新規實施以來，轉型期已接近尾聲，期貨資管產品發行更加困難，“去嵌套，去通道”讓期貨資管規模大幅度縮水。由於期貨資管在主動管理能力方面能力有待提高，產品投向期貨業務的比重不高，沒有體現出期貨資管的特殊性。目前期貨資管面臨巨大挑戰，應嚴格按照監管要求迴歸資管業務本源，提升主動管理能力，逐步提高資管業務的盈利能力。
本季度期貨資管大幅縮水原因首先是受新冠疫情影響，A股市場震盪劇烈，資管行業受到不小的衝擊，同時也有春節假期的因素在裡面；其次是銀行理財子公司的陸續開業經營對資管市場的格局產生了一定的影響，同時期貨資管處於轉型期，且新規以來受投資者的關注逐漸減少。
4、保險資管
3月25日下午，銀保監會發布公告，《保險資產管理產品管理暫行辦法》已於2019年7月19日通過。現予公佈，自2020年5月1日起施行。保險資管新規的制定嚴格按照資管新規要求進行“去通道，去嵌套”、打破剛兌、淨值資金池業務等作出了明確要求，著眼於對各類保險資管產品共性的部分加以總體規範，並分別制定三套配套細則，細化監管標準和提高監管政策的針對性。根據中國保險資產管理業協會最新發布的2019-2020年保險資管業綜合調研數據顯示，截至2019年末，保險資管機構管理的總資產規模達到18.11萬億元，同比增長16.45%，增速創4年來新高，由此可見保險資管的規模不斷增加，隨著保險資管新規發佈，監管方面也在不斷完善不斷進步，在大資管行業中的地位也是無可取代的。
受疫情影響，全球經濟環境不容樂觀，保險資管業面臨著挑戰。從大資管角度來看，金融科技是整個資管行業包括保險資管的一大重要機遇，不管是在風控、資產配置、投研能力等等方面的應用還是為實現給客戶帶來更好體驗的目標下，目前大環境下，金融科技對資管行業來說都是不可或缺的。從資產配置來看，央行多次降準導致近期利率下行，保險資管是收益率受影響也有一定的下滑，固收類產品佔大頭是一個原因，資本市場的不穩定也是一個原因。加大權益資產配置，加強第三方業務，提高相關專業人才的培養可以相對提高保險資管的競爭能力。
5、銀行理財子公司
截至2020年3月末，共有34家銀行宣佈設立或已經設立理財子公司，其中11家已正式開業。銀行理財子公司作為大資管圈的新貴，首批11家銀行理財子公司開業已逾半年，近期已有7家披露2019年業績並全部顯示盈利。合計淨利潤近8億元，工銀理財最為突出。近期受疫情影響，為踐行社會責任，服務實體經濟，多家銀行理財子公司批量發行抗疫主題產品，同時其他產品發行也在穩步推進。截至3月22日，2020年以來共有9家銀行理財子公司發行了293只產品。從投資方向和資產配置上，目前理財子公司發行的產品主要以固收類產品為主，主要投資於債權類資產。
A股市場的在近期也有所波動，經濟基本面穩中向好，同時隨著監管要求不斷推進，為理財子公司加大權益類資產的配置和佈局帶來了機會。從銷售渠道來看，2020年，受疫情影響，銀行理財子公司加大了線上化的佈局，線上渠道成為理財子公司的產品銷售新賽道。據瞭解，部分理財子公司的投資經理正嘗試通過網絡直播的方式為客戶介紹理財產品、開通“空中小課堂、雲課堂”，成為近期“新趨勢”。自去年銀行理財子公司的加入，改變了資管行業的大格局，對券商資管、期貨資管、基金子公司資管等都帶來了一定的競爭壓力，但同時也面臨著淨值化轉型艱難和加大權益資產配置佈局的需要，才能實現為客戶創造高價值回報的目標，這才是作為一個財富管理機構的生存和發展的根本。
三、市場展望
1、金融科技持續賦能資管行業
受疫情影響，券商系資管公司、銀行理財子公司紛紛轉戰線上，金融科技促進資管行業豐富“線上”服務，這並不是新思路，可以說此次疫情是資管行業科技能力的試金石，“危”與“機”共存。銀行理財子公司的投資經理開直播線上銷售理財產品，線上競爭處於白熱化狀態，且為此開始“嚐鮮”線上風險測評，放開面籤限制，成為銀行理財子公司搶佔市場先機的一大籌碼，這一舉措為投資者帶來了便利，讓理財子公司重新審視了銷售渠道，並實現快速發展。預計未來線上銷售渠道將進一步擴大，這也是處於降低成本、提高利潤率和獲客的考慮，銀行保險機構也將加大金融科技技術投入的力度，加速數字化轉型，對財富管理的線上轉型產生積極的影響。
2、資管機構轉型效果顯著 行業馬太效應凸顯
2020年伊始，中小券商加快了轉型的步伐，產品創新上具有了鮮明的特色，如浙商資管的產品，今年在將加碼大類資產配置，同時3月獲批的德邦資管子公司也同樣表示大類資產配置能力將是未來資管機構投研的核心競爭力。目前券商資管處於公募化時代，資管新規以來，雖然券商資管的規模近乎“腰斬”，但主動管理的能力和收入不斷攀升，根據8家券商披露的去年業績數據，僅有國泰君安資管應收超過20億元，5家超過10億元，可見頭部效應愈加凸顯。在資管新規這個新的監管框架之下，無論是推動產品模式重構還是強化投資管理能力，資管機構對主動管理將會越來越重視，這才是這個公募化時代的應有之義。
3、資管產品將持續加大權益資產配置
2020年是權益趨勢年，股票型產品和混合型產品比例較去年有明顯增長，金融衍生品等資產的配置也不斷增加，即使是債券型產品也有不超過10%的權益資產配置。1月銀行理財子公司搶灘權益市場，積極佈局權益資產，但目前仍然以固收類產品為主。雖然根據銀行理財子公司現有的投研能力，短期內可能通過被動投資的方式或與其他機構合作FOF、MOM等方式切入權益類投資，但在後續投研能力和配置能力逐漸完善成熟後，將陸續拓展至主動權益投資或衍生品等更為複雜的投資領域。銀保監會也明確表示權益型保險資管產品的的權益資產配置不得低於80%。
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