對於部分企業而言，公共衛生事件的爆發，即是挑戰也是機遇，於4月7日向港交所遞交了招股說明書的嘉泓物流便完美的詮釋了這一點。
該公司在招股書中表示，雖然公共衛生事件的爆發導致了旗下的貨運代理服務、配送及物流服務需求減少，但衛生用品的緊急空運代理服務需求有所增加，這使得公司2020年第一季度的收入較2019年同期相比僅有略微下降。在各行各業深受衛生事件影響的大環境下，嘉泓物流的收入能保持相對穩定，實屬不易。
不過，就公司的基本面來看，嘉泓物流為尋求改變在近三年做了業務結構上的調整，但整體表現卻差強人意，收入陷入增長瓶頸始終未能突破。
在此次衛生用品需求增長的機遇下，嘉泓物流能否有所收穫?
於細分領域中排名靠前
嘉泓物流的發展歷史，可追溯至1990年9月25日。當時CS空運成立，並於一年後正式開始提供空運代理服務。至1994年時，CS空運成為了首位國際航空運輸協會會員，加速了公司在航空物流行業的發展與佈局。
經過30年的積累，總部坐鎮香港的嘉泓物流已成為國際知名的物流解決方案提供商，其主要經營三大業務板塊，分別是空運代理服務、海運代理服務、以及配送及物流服務。
該等業務服務主要聚焦於包括奢飾品及平價奢侈品在內的高端時尚產品以及精品葡萄酒，嘉泓物流通過自有的業務據點以及貨運代理合作伙伴，將業務發展至中國內地、歐洲以及亞洲的多個城市。
截至目前，嘉泓物流管理及運營著38個配送中心，其中香港32個，上海1個，成都2個，臺灣地區1個，意大利和瑞士各1個，所有配送中心總建築面積達69.8萬平方英尺。
據灼識諮詢報告顯示，以2018年收入計，嘉泓物流是中國高端時尚產品綜合空運代理市場的第五名，市場份額1.7%，在香港地區排名第六名，市場份額2.5%。而在高端時尚產品的配送及物流業務方面，嘉泓物流在中國及香港地區均排名第一，市場份額為8.2%及20%。
兩大舉措釋放利潤增長
從細分領域的排名上看，嘉泓物流較為靠前，但其業績表現卻相對平穩。2017-2019年，該公司的收入分別為15.24億(港元，下同)、15.39億元、14.84億元，未見明顯增長。
若從業務板塊來看，空運代理服務及海運代理服務的收入逐年下降，而配送及物流服務的收入卻穩步上升，從2017年的15.4%提升至2019年的21.1%，這說明公司逐漸向配送及物流服務發力。
從產品類型上看，嘉泓物流聚焦於高端時尚及快時尚產品，2017年時，該兩大產品收入佔比為54%，至2019年時，已上升至64.5%，提升超10個百分點。
在發送配送及物流、以及聚焦產品兩大舉措下，效果也較為明顯，即公司的毛利率穩步提升，從2017年的17.1%提升至2018年的19.4%，2019年再升至20.7%。
在收入平穩的情況下，毛利率提升帶動毛利穩步增長，從2017年的2.61億元升至2019年的3.07億元。不過，經調整淨利潤卻並未隨毛利穩步增長，2018年時出現了明顯的同比下滑，這是因為2018年的行政及其他開支同比大增21%。而2019年時的行政開支與2018年持平，這意味著在毛利提升的情況下，公司的運營效率增強，因此2019年的經調整淨利潤同比增長28.87%。
衛生用品增長能否抵擋總需求量萎縮?
通過上述分析能發現，嘉泓物流的業績並不算亮眼。在收入難以維持增長之時，公司只能通過業務結構、產品類型的調整來降低成本，並通過運營效率的提升釋放利潤。若收入不能重回增長，這樣的模式並不長遠。而發展至如今局面，與該行業的特徵有很大關係。
據灼識諮詢數據顯示，綜合空運代理行業的發展增速已降至個位數。其預計，2018至2023年時，中國該領域的增速為5.6%，香港地區則更低，僅有0.8%。行業發展平緩，說明該行業已趨於成熟。
不過，市場中的玩家並不少，行業競爭劇烈且高度分散。即使嘉泓物流是中國高端時尚產品綜合空運代理市場的第五名，於香港地區排名第六名，但市場份額也僅是1.7%、2.5%。競爭如此大的行業，想從中突圍並不容易。
但嘉泓物流就行業局勢也做出了自己的選擇，即大力發展物流及配送服務，空運、航運代理為兩翼的協同發展模式，經過三年的調整，結構方面雖有所變化，但總量上並無突破。
不過，從2020年第一季度的表現來看，或許有了不同變化。以尋常邏輯來看，由於中國內地是嘉泓物流的最大市場(2019年收入佔比35.9%)，那麼在國內為應對公共衛生事件，復工復產明顯延後的情況下，其收入會受到明顯影響。
但據公司介紹，一季度的收入同比僅略微下滑，這意味著衛生用品的需求或許出現了較大增長，從而彌補了其他品類收入的下滑。
從這個角度來看，在國外目前公共衛生事件仍未見明顯好轉的情況下，嘉泓物流預計將有更多的衛生用品需求增量，畢竟該公司2019年時在意大利及其他國家的收入佔比有24.3%。
不過，關鍵的地方在於，衛生用品的增量能否抵消掉其他品類產品需求的下滑?畢竟公司之前的產品主要為高端時尚和快時尚產品，要實現整體收入的明顯增長或許仍有一定的難度。
能否抓住衛生用品這次機會，還得看公司的具體表現。因此，在這樣的疑慮下，嘉泓物流當前基本面的確定性並不算強，稍不樂觀或許便會負增長。
管理層或許對公司短期的表現也有一定擔憂，為保證IPO的順利完成，嘉泓物流於2020年3月2日引入了股東，讓股東為自己“壯膽”。據智通財經APP瞭解，四位股東以2000萬港元的代價認購了4.5%的股份。這就意味著，在上市前，嘉泓物流的估值為4.44億港元。以2019年經調整淨利潤計算，對應PE為8.37倍，相對合適。
若上市時的估值較4.44億港元高出不少，那麼在公司基本面確定性不強的情況下，嘉泓物流也就沒有關注的必要了。
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