中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
唐人神(002567)
單月出欄量持續上行，季度出欄規模企穩。公司預計一季度盈利 2-2.3 億元，超預期。受益於高豬價和高體重，頭均盈利接近龍頭公司水平。仔豬優勢明顯，更易受益於補欄行情。上調 2020 年盈利預測，調整目標價至 13.74 元，維持“買入”評級。
單月出欄量持續上行，季度出欄規模企穩。2020 年 3 月公司銷售生豬 5.1 萬頭，環比增長 27%、同比下滑 44%。 我們估算，出欄生豬仍以仔豬為主，佔比約 50%-60%。估計肥豬售價為上市公司中最高水平，約 37-38 元/公斤；估計肥豬均重也受壓欄的影響而環比增長，約 130-135 公斤/頭、處於上市公司中較高水平。一季度累計出欄生豬 11.8 萬頭，環比持平、同比下降 57%。
20Q1 業績預告超預期。公司預計 2020 年一季度實現盈利 2-2.3 億元，同比增長36-42 倍、環比增長 1.8-2.2 倍。盈利高增的主要動力是豬價的週期性上行。我們估算，20Q1 公司的肥豬售價或在 37-38 元/公斤，同比增長 2-2.1 倍、環比增長 1%-5%。估計 20Q1 公司的生豬頭均盈利約 1500-1800 元，高於天邦（876-973 元/頭）、接近牧原（1562-1758 元/頭）。而公司一季度的仔豬出欄佔比高於牧原，能夠實現同級別的頭均盈利主要系壓欄、區域優勢導致其肥豬售價更高、均重更高所致。
豬價或維持長景氣。非洲豬瘟衝擊下，國內的能繁母豬存欄在 2019 年前三季度持續下行，四季度雖有微增、但結構上約有 1/3 為低效的三元母豬。我們估算國內的母豬產能去化幅度在 50%以上且仍然沒有出現有效恢復。預計 2020 年豬肉缺口將進一步擴大，全年生豬均價或達 30-35 元/公斤；豬價在未來 2-4 年內均有望維持高位。
風險因素：生豬出欄量不達預期，飼料銷量增長不達預期，原料價格劇烈波動。
投資建議：仔豬銷售為主的模式使得公司更易受益於今年的補欄行情，頭均盈利有望高企。公司生豬養殖業務進入放量期，疊加豬價反轉上漲，盈利彈性有望釋放。考慮到成本上升幅度超預期，下修 2019 年 EPS 預測至 0.23 元（原為 0.59元）。考慮到豬價表現超預期，上修 2020 年 EPS 預測至 2.29 元（原為 1.40元），維持 2021 年 EPS 預測為 1.24 元。參考同類上市公司估值水平，對 2020年 EPS 給予 6X PE 估值，調整目標價至 13.74 元，維持“買入”評級。
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