東北證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
勁嘉股份(002191)
事件
公司發佈2019年年報，報告期內實現營收39.89億元，同比增長18.22%，實現歸母淨利潤8.77億，同比增長20.88%，扣非後同比增長24.05%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4營收分別同比增長24.08%/7.53%/32.76%/10.76%，歸母淨利分別同比增長21.81%/23.71%/25.25%/13.14%。此外，公司經營活動現金流淨額同比增長39.55%至11.9億元。
點評：
業績符合預期，煙標表現穩健，彩盒業務貢獻業績增量。從收入端看，主業煙標繼續平穩增長，同比增長8.42%至27.8億元，彩盒業務同比增長87.31%至8.4億元，有力提振整體收入增速。從毛利率看，整體毛利率同比減少1.7pct至41.9%，分產品看，煙標同比減少2.42pct至42.64%，彩盒業務規模效應釋放，毛利率同比增加8.85pct至32.37%。從盈利能看，期間費用率同比減少1.5pct至14.5%（主要為管理費用率同比減少1.9pct至6.6%），綜合來看，淨利率同比增加0.5pct至22%，表明新業務盈利能力穩步提升。
疫情對菸草消費衝擊較小，酒包煙標擴產有望增厚業績。菸草消費具備成癮性，下游需求相對剛性，捲菸2020年1-2月產量同比增長4.4%，行業受疫情衝擊較小，而勁嘉的煙標主業作為其配套品，訂單有望保持平穩，疊加煙標自動化水平高，大幅降低因疫情導致員工到崗率下降的影響。2019年12月，參股子公司申仁包裝擬開展擴產項目，改擴後產能為酒包15萬噸和煙標20萬箱。該擴產項目有利加深公司與茅臺的合作，獲取更多的茅臺訂單。同時助力公司在酒包領域的拓展和延伸，項目達產後將有效增厚公司業績。
盈利預測與估值：考慮疫情對煙標主業及新業務的影響，下調2020年及2021年業績，並引入2022年業績，預計2020-2022年EPS為0.68、0.82、0.97元，對應PE分別為13.2X、11.0X、9.3X，給予“買入”評級。
風險提示：菸草行業需求下滑，新業務不及預期，疫情反覆。
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